专家提醒未来经济需警惕要素红利逆转

　　【网络版专稿/《财经》杂志记者 胡蛟】“当前的经济繁荣来自三大要素红利。警惕要素红利逆转，对于确定未来三到五年投资方向至关重要。”在4月28日北京大学中国经济研究中心“中国经济观察”报告会上，中信建投首席宏观分析师诸建芳发表了对经济走向的看法。

　　在诸建芳看来，对当前经济向好、资产价格高企的局面存在着几种解释，例如高储蓄率推动投资和经济增长，以及储蓄过剩引发资产重估等。他认为，问题根源应归结到三大要素红利，即人口红利、资源红利和人工成本红利；其中，人口红利带来高储蓄率和低利率，引发流动性过剩，为资产价格上升准备了充足资金；资源和人工成本红利则是指土地、水、能源、劳动力等的低价格，它们和人口红利一起，带来了企业的高盈利，从而表现为上市公司的良好业绩。

　　他指出，在过去一段时间，经济“

蛋糕”中劳动者份额大幅缩小，政府份额稳步增加，而企业是最大获益者。从2000年到2005年，营业盈余占GDP比重从19.1%上升到29.6%；劳动力报酬比重则从51.4%降到41.4%。但由于“和谐社会”、“科学发展”理念及其带来的政策改变，未来三到五年，人工成本、能源等要素价格重估不可避免，“资源红利和人工成本红利的逐步消失，将对企业整体利润水平产生不利影响。”

　　此外，由于行业景气分化，部分行业景气可能反而提升；而且产业整合加速使得资源(市场份额和资源供应)向行业龙头(或潜在龙头)企业集中，行业龙头企业景气将会凸现。

　　基于以上背景，未来投资方向主要看好三大领域，包括行业龙头企业；装备制造业，包括工程机械、环保设备、电力设备等；消费领域，包括商业零售、传媒、旅游酒店等。

　　在这次“

中国经济观察”报告会上，北京大学中国经济研究中心教授宋国青分析了

汇率与贸易顺差的关系。

　　目前一些分析认为，随着人民币逐渐升值，中国贸易顺差不降反升，表明汇率对贸易顺差难以发挥影响。宋国青的分析则以“顺差率”(顺差占GDP的比例)为依据。研究显示，汇率变化对顺差率是有影响的。

　　他解释说，影响顺差率的因素包括国内外生产效率相对变化、投资增长率和真实汇率以及一些其他因素，如有关税率和对贸易的数量控制等；其中，在其他条件不变的情况下，中国经济尤其是制造业效率近年来的相对提高，对顺差率有正向影响。

　　宋国青说，由于投资增长率和真实汇率往往相关，因此难于区分二者对顺差率的影响。但2004年宏观调控以来，货币和投资发生了外生性的变化，从技术上得以分离投资和真实汇率的影响。

　　尽管数据样本较少，结论尚有待进一步验证，但宋国青的初步分析显示，汇率变化对顺差率具有合理的负向影响。要控制顺差率的上升，3%的升值速度嫌弱，5%的升值速度大致合适。

　　“按现在的情况，升值速度再快一点，2008年中前后，可能扭转顺差率上升的趋势。”宋国青这样估计。-