由于近期股市大涨已经成为宏观政策的考虑因素，所以如果继续上涨，可能将遭遇行政性紧缩措施

　　【网络版专稿/《财经》杂志记者 王长勇 胡蛟】4月19日，中国股市大跌。上证指数下跌163.38点，深证成指暴跌544.39点。市场在此时发生调整，原因在于当天公布的主要经济数据，以及这些数据所隐含的紧缩政策含义。

　　通过此前已公布的金融、外贸和税收等宏观数据，市场已预期到一季度经济高速增长和通货膨胀压力加剧。如一季度广义货币供应量(M2)同比增长17.3%，高出政府所定的M2预期增长16%的目标。全国税收收入累计完成11284亿元，增长25.5%，为近年来同期税收增速最高，等等。

　　在国家统计局数据发布前，高盛中国首席经济学家梁红发布报告预测，一季度中国经济增速将达到11.2%。国家信息中心2月发布报告，认为一季度中国GDP增长将达到11.0%左右。

　　这些预测非常有代表性。事实上，统计局数据正式公布之前，各项数据早就在市场流传，一季度较高的经济增长速度和物价指数已经成为市场的共识。颇具戏剧性的是，此次季度数据发布时间两度推迟，先由年初国家统计局确定的18日推迟到19日早10点，而后又推迟到当天下午3点举行，这不免引发市场的多种猜测。尤其是，3月CPI增幅可能超过坊间传说的3.3%。这更加强化了市场对未来政府出台紧缩政策的预期。

　　正式发布的数据和人们的预期其实相差不大。4月19日下午，在国务院新闻办公室新闻发布会上，国家统计局新闻发言人李晓超发布了一季度国民经济运行数据。数据显示，一季度，中国国内生产总值(GDP)同比增长11.1%，全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨2.7%，3月CPI同比上涨3.3%。一季度经济增长远高于政府设定的目标，3月的物价上涨也突破政府“预定”上限。在2007年政府工作报告中，当年GDP增长预期目标为8%，同时全年CPI增幅要控制在3%以内。一季度GDP增幅也仅低于2006年二季度11.5%的增幅，而CPI增速达到近两年最高。

　　对于时间推迟的原因，李晓超解释说，这是一个正常的安排。

　　“一季度，国民经济增速确实在加快。”李晓超说，除了固定资产投资有所回落之外，其他的国民经济运行主要指标都出现了加快的势头，而且一季度经济增速的加快是在过去四年连续保持10%及以上增长速度基础上的加快。

　　与以往不同，当前的经济形势出现了非常值得关注的新特点。一季度经济高速增长的同时，全社会固定资产投资增速从高位回落，同比增长23.7%，增速比上年同期回落4个百分点。进出口和消费却出现了较快增长，两者弥补了投资增速减缓对经济增速向下拉的力量，而且尚有余裕。一季度贸易顺差达464亿美元，同比增长了100%。社会消费品零售总额同比增长14.9%，3月增长15.3%。

　　如此高的增长速度，是否意味着当前经济已经过热？李晓超说，不能仅依据经济增长速度过快判断经济是否过热，还需要进行考虑两个指标，一是价格指标；二是这种快速增长是不是造成了物资支撑的紧张。一季度CPI上涨2.7%，但扣除上年因食品价格上涨1.5%的翘尾因素，新上涨仅为1.2%，与去年同期持平。此外，当前的煤电油运等物资支撑形势较为平稳。

　　综合以上指标判断，当前整个国民经济运行还是保持了平稳快速的发展。不过，经济运行速度在加快。如果再继续加快的话，就有可能由偏快转向过热，经济运行存在着偏快转向过热的风险。当前经济生活中的突出矛盾和问题是，国际收支不平衡，流动性过剩，经济结构不合理，节能减排压力大，等等。

　　未来政府是否会采取宏观调控措施？李晓超说，这取决于推动未来经济增长的原因，特别要关注重工业增长和贸易顺差扩大拉动的经济增长，这两类增长可能会引起经济结构的进一步不合理，但未来的宏观调控“既要防止大的起伏，又要防止经济增长过慢”。

　　未来价格走势如何？李晓超认为，一季度CPI上涨2.7%在可接受的范围内，其中有1.5个百分点是由上年第四季度因粮食价格上涨翘尾因素引起的。如扣除这一因素，事实上仅上涨1.2%。

　　“但未来价格存在着继续上涨的压力”，他说，粮食价格上涨存在不确定因素，下一步将推进资源价格形成机制的改革。这项改革相应会涉及到水、天然气、供热等服务项目价格的上涨。此外，进口初级产品价格上涨存在着向下游产品传导的可能。

　　北京大学中国经济研究中心教授宋国青认为，一季度GDP增长前两月主要来源于顺差的贡献，货币供应快速增长也使GDP增幅较高。但前两月工业生产增速加快和CPI增幅高是巧合，主要是食品价格上涨。CPI在今年年内都会很高，到12月就会下降到2%以下，“当然需要采取措施控制货币供应过快增长”。

　　对此，瑞银集团亚洲首席经济学家乔纳森·安德森也认为，CPI上涨主要来自食品价格。核心通货膨胀率仍然很低，核心CPI小于1%，也没有加速迹象。

　　但中国国际金融公司首席经济学家哈继铭表达了不同看法，他认为，一季度中国经济加速增长，通货膨胀压力继续增大，企业利润和利润率不断攀升，外汇流入大幅增加，货币信贷快速增长，资产价格与日俱增，中国股票估值水平远高于周边经济体。这些现象显示中国经济不仅过热，结构失衡，而且资本市场过热，泡沫风险增大。

　　“宏观调控的加强势在必行。”哈继铭说，调控的范围不应仅限于实体经济，而且应包括资本市场。货币政策既有必要进一步紧缩，并且这种紧缩更多依赖于加息这样的价格型手段，而不仅仅是依靠数量工具。

　　他说，目前中国名义GDP增速在14%左右，企业的投资回报率15%以上，而贷款利率在7%以下，长期以来利率远低于资金的投资回报率。从1999年到2005年，中国的利率水平一直远低于GDP增速，也远低于企业的投资回报率。

　　中国企业如果长期生存在目前低工资、低利率、低资源价格的环境下，将不思进取，过多透支人口红利，难以在未来人口结构逆转后较高的要素环境下生存。因此，政府应该尽早纠正扭曲了的要素价格，培养企业的抗风险能力。“中国目前的利率水平大大低于投资回报率和经济增速，是投资过热的根本原因。”

　　哈继铭认为，要改变企业的盈利增长轨迹，就是要调整利率和汇率。从长期来看，一个国家的均衡利率应和其GDP增幅相一致，更应该和这个国家企业的投资回报率相符合。从短期看，利率水平应当和通货膨胀走势一致。目前，通货膨胀压力增大，是因粮食和资源价格的上涨的作用。但关键的问题在于，未来还有新的涨价因素，如2008年实行工薪在企业所得税前全额抵扣，可减轻企业提高工资后的税务负担，工资可能出现跳跃性上涨；环保成本的提高也将推高通货膨胀。

　　“中国一季度GDP增长步伐非常强劲，但经济状况仍属正常。”瑞银集团亚洲首席经济学家乔纳森·安德森认为，一季度GDP高增长是暂时性的，主要原因有二：

　　其一，一季度经济增长主要驱动力来自财政开支的一次性变动。2006年的头十个月，财政部事实上有很大的现金盈余，1至10月累积的现金余额接近人民币1万亿元，相当于商业银行所持有的基础货币的20%。这解释了去年的货币政策为何看上去如此紧缩。但是，全年预算支出的大部分通常会出现在最后几个星期。12月底，全年几乎所有积累的盈余都已经被花费出去。基础货币年末大幅上升，所以毫不奇怪，2007年一二月的信贷增长加速。

　　其二，重工业出口行业试图在有关政策变化前抢先行动所导致的一二月贸易盈余高涨。

　　因此，“我们认为很快就会调整，二季度将回到正常水平。不要求未来采取强力的紧缩措施。”安德森说。

　　对于未来的政策走势，安德森表示，未来会有一般性的加息，对市场与经济增长没有负面含义。由于二季度数据会下调，且央行已经抹平了早前注入的流动性，“而且所有人都知道一季度情况很奇怪”，所以央行不会采取大的紧缩政策。对于目前的数据，市场短期可能会有负面反应，但不会有长期持续的反应。

　　安德森说，市场真正关心的问题是，中国股市的上升大潮是否已经见顶，未来究竟是买还是不买。“我们的分析师认为，下降风险强于上升潜力。”而且，由于近期的大涨已经成为宏观政策的考虑因素，所以如果继续上涨，可能将遭遇行政性紧缩措施。

　　对于未来市场及政策走势，哈继铭分析认为，人民币汇率将加速升值，全年升值约6%，年底人民币兑美元汇率将达到7.35。年内还将至少上调两次存贷款基准利率，第一次可能在4—5月间，存款准备金率年内还将上调三次。

　　尽管如此，中国经济今年仍将至少增长10%，通货膨胀达到2.7%。由于季节因素和宏观调控，二季度经济增速有所放缓，下半年出现反弹。这在一定程度上影响资产价格的变化节奏。-

　　国家统计局：一季度国民经济运行报告

　　一季度国民经济继续保持平稳快速发展(2007年4月19日)

　　中华人民共和国国家统计局新闻发言人 李晓超

　　今年以来，国民经济继续保持平稳快速发展。初步核算，一季度，国内生产总值50287亿元，同比增长11.1%，增速比上年同期加快0.7个百分点。其中，第一产业增加值3631亿元，增长4.4%；第二产业增加值25552亿元，增长13.2%；第三产业增加值21104亿元，增长9.9%。

　　1、农业生产形势平稳，粮食播种面积略有扩大。农作物种植意向调查结果显示，2007年全国粮食播种面积预计为10610万公顷，比上年增长0.5%，连续4年保持增加。其中，夏粮面积2660万公顷，早稻面积605万公顷，秋粮面积7345万公顷。目前，夏粮产区苗情较好，全国一类苗比例47.4%，比冬前增加2.3个百分点。

　　2、工业生产增速加快，经济效益继续提高。一季度，全国规模以上工业增加值同比增长18.3%(3月份增长17.6%)，增速比上年同期加快1.6个百分点，比上年全年加快1.7个百分点。其中，重工业同比增长19.6%，加快2个百分点；轻工业增长15.6%，加快0.9个百分点。分产品看，发电量、原煤等能源产品产量分别增长15.5%和14.8%；钢材、氧化铝、铝材、铁合金、十种有色金属等原材料产品产量分别增长26.2%、53.7%、43.0%、44.4%和30.8%；微型电子计算机和移动通信手持机等电子通信产品产量分别增长26.1%和35.3%；汽车增长22.3%，其中轿车增长32.1%。

　　工业企业利润大幅增长。1-2月份，全国规模以上工业实现利润2932亿元，同比增长43.8%，增幅比上年同期上升22个百分点。在39个工业大类行业中，35个行业利润同比增长。新增利润前5大行业为钢铁、电力、化工、交通运输设备制造、石油加工炼焦业，占整个工业新增利润的68.4%。一季度，规模以上工业企业产品销售率为97.1%，同比下降0.07个百分点。

　　3、固定资产投资增速高位回落，中西部地区投资较快增长。一季度，全社会固定资产投资17526亿元，同比增长23.7%，增速比上年同期回落4个百分点。其中，城镇固定资产投资14544亿元，增长25.3%(3月份增长26.8%)，回落4.5个百分点；农村投资2982亿元，增长16.7%。分产业看，城镇投资中第一产业投资增长20.3%，第二产业投资增长27.0%，第三产业投资增长24.0%。一季度，房地产开发投资3544亿元，同比增长26.9%，比上年同期加快6.7个百分点。住宅完成投资2462亿元，增长30.4%，加快7.3个百分点。其中，完成经济适用住房投资88亿元，增长41.6%，占房地产开发投资的比重为2.5%。一季度，东、中、西部地区城镇固定资产投资同比分别增长21.4%、35.8%和26.8%，中、西部占全国投资的比重分别比上年同期提高1.6和0.2个百分点。

　　4、国内市场销售增速加快，市场物价涨幅上升。一季度，社会消费品零售总额21188亿元，同比增长14.9%(3月份增长15.3%)。其中，城市消费品零售额14333亿元，增长15.5%；县及县以下消费品零售额6855亿元，增长13.7%。分行业看，批发和零售业17842亿元，增长14.7%；住宿和餐饮业2984亿元，增长17.4%。

　　一季度，全国居民消费价格总水平同比上涨2.7%(3月份同比上涨3.3%，环比下降0.3%)，涨幅比上年同期上升1.5个百分点。其中，城市上涨2.5%，农村上涨3.1%。分类别看，食品价格同比上涨6.2%，居住价格上涨3.8%，娱乐教育文化用品及服务价格下降1.4%，其余商品价格与上年同期相比大体持平或略有上涨。一季度，商品零售价格同比上涨2.1%(3月份上涨2.5%)；工业品出厂价格上涨2.9%(3月份上涨2.7%)；原材料、燃料、动力购进价格上涨4.1%(3月份上涨3.7%)。

　　5、出口继续快速增长，利用外资增速加快。一季度，进出口总额4577亿美元，同比增长23.3%。其中，出口2521亿美元，增长27.8%；进口2057亿美元，增长18.2%。进出口相抵，贸易顺差464亿美元，比上年同期增加231亿美元。一季度，外商直接投资实际使用金额159亿美元，同比增长11.6%。3月末，国家外汇储备12020亿美元，比上年末增加1357亿美元。

　　6、城乡居民收入增幅较大，农民收入增幅为十年来同期最高。一季度，城镇居民人均可支配收入3935元，同比增长19.5%，扣除价格因素，实际增长16.6%，增幅高于上年同期5.8个百分点。农民人均现金收入1260元，同比增加166元，增长15.2%，扣除价格因素，实际增长12.1%，增速高于上年同期0.6个百分点，是1997年以来同期增幅最高的。

　　7、货币供应量快速增长，流动性过剩仍较突出。3月末，广义货币(M2)为364105亿元，比上年3月末增长17.3%，同比回落1.5个百分点；狭义货币(M1)为127881亿元，增长19.8%，加快7.1个百分点；流通中现金(M0)为27388亿元，增长16.7%，加快6.2个百分点。3月末，金融机构人民币各项存款余额354248亿元，比年初增加18755亿元；金融机构人民币各项贷款余额239586亿元，比年初增加14217亿元。

　　当前经济运行中的突出矛盾和问题是，国际收支不平衡，流动性过剩，经济结构不合理，节能减排压力大等。要坚持以科学发展观统领经济社会发展全局，认真贯彻落实好中央的各项方针政策，继续加强和改善宏观调控，积极推进改革开放和自主创新，加快经济结构调整和增长方式转变，更加关注民生，促进社会和谐，实现国民经济又好又快发展。

    名词解释

　　什么是CPI指数

　　CPI指数即消费者物价指数(Consumer Price Index)，是反映与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。

　　如果消费者物价指数升幅过大，表明通胀已经成为经济不稳定因素，央行会有紧缩货币政策和财政政策的风险，从而造成经济前景不明朗。因此，该指数过高的升幅往往不被市场欢迎。例如，在过去12个月，消费者物价指数上升2.3%，那表示，生活成本比12个月前平均上升2.3%。当生活成本提高，你的金钱价值便随之下降。也就是说，一年前收到的一张100元纸币，今日只可以买到价值97.70元的货品及服务。

　　一般说来当CPI>3%的增幅时我们称为通货膨胀；而当CPI>5%的增幅时，称为严重的通货膨胀。

　　什么是GDP

　　GDP即国内生产总值(Gross Domestic Product)。它是对一国(地区)经济在核算期内所有常住单位生产的最终产品总量的度量，常常被看成显示一个国家(地区)经济状况的一个重要指标。生产过程中的新增加值，包括劳动者新创造的价值和固定资产的磨损价值，但不包含生产过程中作为中间投入的价值；在实物构成上，是当期生产的最终产品，包含用于消费、积累及净出口的产品，但不包含各种被其他部门消耗的中间产品。

　　GDP的测算有三种方法：生产法：GDP＝∑各产业部门的总产出-∑各产业部门的中间消耗：收入法：GDP＝∑各产业部门劳动者报酬＋∑各产业部门固定资产折旧＋∑各产业部门生产税净额＋∑各产业部门营业利润；支出法：GDP＝总消费＋总投资＋净出口。

　　什么是固定资产投资

　　固定资产投资是指建造和购置固定资产的经济活动，它是社会增加固定资产，扩大生产规模发展国民经济的重要手段，也是提高人民物质文化生活水平的条件。

　　固定资产投资额是以货币表现的建造和购置固定资产活动的工作量，它是反映固定资产投资规模、速度、比例关系和使用方向的综合性指标。

　　全社会固定资产投资包括国有经济单位投资、城乡集体经济单位投资、各种经济类型的单位投资和城乡居民个人投资。按照我国现行计划管理体制划分，固定资产投资总额分为基本建设、更新改造、房地产开发投资、国有其他固定资产投资、城乡集体经济单位投资 (包括城镇集体所有制单位投资和农村集体所有制单位投资)、其他各种经济类型的单位投资 (包括联营经济、股份制经济、中外合资经营、中外合作经营、外资、与大陆合资经营、与大陆合作经营、港澳台独资及其他经济类型的单位投资)、城乡居民个人投资 (包括城市、县城、镇、工矿区所辖范围内的个人建房和农村个人建房及购买生产性固定资产的投资)等九个部分。