提前反映宏观数据 债市收出8个月来最长阴

　　昨日，交易所国债市场大跌，上证国债指数下跌0.26%，收报111.20点，不仅创出今年以来的收盘新低，还收出近8个月以来的最长一根阴线，短线呈破位下行之势。

 

　　一季度，我国宏观经济运行的几个方面值得密切关注：一是信贷增速大幅反弹；二是M1和M2之间倒剪刀口存在扩大的趋势，企业和居民储蓄存款日趋活期化，资产价格上涨压力增大；三是外贸顺差急剧增长，国际收支不平衡现象加剧；四是CPI处于相对高位，通胀预期压力进一步加大；五是由于存款短期化趋势明显、中长期贷款占信贷比重增大，造成商业银行资产负债错配的风险加大。

 

　　历史数据表明，1年期央票招标利率的走势领先于CPI，两者之间保持高度的相关性，因此近期1年期央票利率的攀高除了受加息影响外，也可能提前反映了CPI走高的预期。

 

　　另外，随着部分大盘蓝筹股发行引起的巨额冻结资金，央行上调存款

准备金率的影响将被放大，我们预计4月份回购利率将大幅攀升，情景类似于2006年的11月份。总体来看，二季度回购利率的平均水平将比一季度有较大幅度上扬。

 

　　在预计货币市场收益率有望企稳的情况下，短端收益率曲线有可能保持稳定；中长端收益率曲线虽然一季度已经平均上行40BP，但我们认为二季度中长端收益率曲线仍将可能继续盘整上行。

 

　　对于政策预期，我们认为如果二季度外贸顺差、信贷、通货膨胀等经济指标仍然持续过快增长的话，央行仍然可能继续出台加息、调高存款准备金率等紧缩性政策。在央行“边走边看”的调控思路下，各项政策要有一段时间的观察期，待3、4月份的宏观经济数据出来后，债券市场走势将逐步明朗化。
刘杰 川财

证券