投资反弹强化央行加息预期

　　虽然今年3月份及第一季度的宏观经济数据要到明天才正式发布，但是，市场、学界和媒界对其关注之密切，可能已经超乎官方的预期。

　　昨日，国内外各路媒体携专家及市场人士如此爆炒：统计局即将发布的这组新数据——包括GDP、CPI和固定资产投资增速等超过“警戒线”的可能性都极大。

　　本报记者昨日从有关渠道获悉，今年第一季度，我国城镇固定资产投资同比增速达到25.3%，超过了前两个月的23.4%。单从这个最新数据本身来看，一季度固定资产投资已经出现了反弹。

　　“一季度的投资增幅如此之高，超出了预期。”

国家发改委宏观经济研究院的一位研究员就此接受记者采访时说，调控投资增速的有效手段除了行政性手段，还有利率，“如果一季度的GDP和CPI也同样行至高位，那么出台新的紧缩性货币政策也不是不可能”。

　　加息脚步再次渐行渐近？

　　就在近两天来各界的激辩声中，我们不难听见这样的强烈预期：加息或者其他紧缩性货币政策面临再次“出手”的关口。其中，渣打、花旗、中金、美林等诸家投行都将央行再次加息的时间窗口指向了二季度。

　　对于摩根大通所作出的5月份可能再次加息的大胆预测，有分析人士进而推测，根据央行历来“一个月不连续出台重大调控政策”的习惯，并鉴于昨日刚刚正式实施新的存款准备金率、一个月前刚刚提高利率等现实，在本月剩下的近半月时间内再次加息的几率不大，因此，加息的第一个敏感“时间窗口”可能会在“五一”长假期间。

　　但也有对上述“程式化”推断持异议的观点。银河证券的一位分析人士在接受记者采访时表示，现在央行出台政策并不是如同市场预期的那样“按部就班”，央行制定和发布货币政策的独立性越来越强，越来越难以捉摸，“弄不好周四统计局发布新数据，周五央行就顺手出击呢”。

　　中信银行的一位投资经理认为，眼下刻意地去追求与央行“同拍”没有实质性意义，关键要看政策层面是不是有继续紧缩的必要性和可能性。他认为，再次加息不过是个时间点上的问题。

　　“现在公布的宏观经济数据表明，通货膨胀率超过税后存款利率为负；另外，数据显示信贷和货币增速呈现持续上升趋势，为投资的反弹提供了资金上的支持。而信贷增长过快、通胀抬头导致负利率不利于宏观调控的巩固和资本市场的发展。”因此，中国国际金融公司首席经济学家哈继铭认为，再次加息有助于巩固宏观调控成果。

　　此外，亚洲开发银行驻中国代表处首席经济学家汤敏也认为，由于目前国内资金流动性仍然较高，CPI指数也较高，通货膨胀的威胁仍然存在，此外，无论是资本市场还是房地产的价格都上涨过快，而加息有助抑制它们过快上涨。

　　不过，在国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松看来，历次加息实际上只体现了央行在货币政策工具选择上的多样化，并不能借此解决实际性问题，因此央行继续加息的空间已不大。

　　资产通胀迫使再加息

　　“从CPI的角度来看，粮价走势仍是今年国内物价走势面临的最大不确定因素。另外，目前非食品价格的涨幅也在扩大，主要是水电油气等资源价格的上涨具有可持续性。因此，今年推动CPI上涨的力量可能会呈现更加多元化的格局。”

　　中国社科院金融所货币理论与政策研究室副主任杨涛认为，如果今年一季度的CPI数据持续保持高位(如3%)，那么，央行出台加息政策就真正具有现实可能性了。他说，央行多位高官近来屡次公开表示对通货膨胀压力的担心，在客观上进一步增强了市场的加息预期；此外，近日股市的火爆态势也令加息的呼声节节高涨。

　　“就央行当前的货币政策目标来看，虽然控制通货膨胀目标的权重在增加，但仍包括了经济增长和

汇率稳定等其他目标，在一定程度上增加了对货币政策效果判断的困难。”因此北京大军经济研究中心主任仲大军认为，除了CPI之外，央行利率政策所关注的还有资产泡沫、投资与信贷扩张等问题。

　　根据央行此前公布的新数据，一季度新增贷款已接近去年全年新增贷款量的一半。仲大军进而认为，资产通胀是当前通货膨胀的新主题，因此利用利率手段及时有效地挤兑源自信贷领域、证券领域的资产泡沫显得十分必要。

　　记者注意到，昨日沪市已经顺利跃上3600点的高位，从市场层面看，“山雨欲来”的警觉已经在机构投资者和散户间加速滋生和蔓延。专家指出，投资者对于政策的高度敏感性，从侧面反映出了市场中大量资产的非理性繁荣，“如果投机的动因盖过了投资本身，那么越多的资金流入资本市场，越多的泡沫就会随之产生，通过加息和提升币值的方式，有助于阻击外部及内部流动性的泛滥，遏制资产通胀所可能带来的危害。”

　　需防加息后遗症

　　就在投资者对央行后期将继续采取紧缩货币政策忧虑重重之时，央行行长周小川近日坦陈：由于目前既要解决流动性过剩问题，又要应对潜在通胀，因而央行金融宏观调控的难度大大增加。

　　受访专家也认为，加息虽然能在短时间内拉下飙升的CPI，使物价回归平稳，但是过于频繁地使用这把重斧，其弊端也不容小觑。

　　“就投资与信贷来看，今年二者的反弹压力仍不容忽视。”杨涛分析说，通过加息来提高资金成本，抑制企业内生的投资需求，确实符合调控逻辑，但同时仍需注意，利率政策难以从根本上解决投资与信贷扩张压力。

　　“从资产泡沫的角度来看，导致房地产市场和股票市场泡沫的公认原因是流动性过剩，而过剩的资金则是来源于外部投机资本和外贸顺差持续过高所造成的巨额外汇投放。然而在当前特殊背景下，利率政策对于控制流动性的作用显然并不大。”杨涛说，造成

房价泡沫的因素，根本上在于土地、财政分权、市场规范程度等制度性原因，这些都不是简单的货币价格政策所能解决的。

　　专家指出，在紧缩性货币政策出台之后，需要对其效用进行评估，方可继续判断是否需要继续加码——此前央行以稳定房价为目的出台的货币政策，显然都收效甚微乃至有负作用；而对于股票市场来说，加息必然会对股市造成沉重打击，如果再次出现加速下滑的股市，对社会以及经济产生的负面影响是不可忽视的。

　　本报驻京记者　郑春峰