保值债券抢手 美国滞胀隐忧上升

　　美国公债连跌四周，反映出通胀预期提升。上周五美国10年国债收益率升1基点至4.76%，是2月13日以来最高，该券种价格则跌3/32至9829/32。美国2年期和10年期公债收益率从上月末的相差7基点，变成上周五的持平，显示“衰相”。

 

美国已有滞胀之相

 

　　与债市走势密切相关的是上周美联储披露的最近一次利率会议纪要，该纪要显示了加息周期未必走完。同在上周，美联储中有4名理事暗示未来或者还会加息。另外，上周五公布的美国3月PPI也加剧了通胀担忧，美国3月PPI涨1.0%，而预测是涨0.7%。

 

　　本周美国将公布CPI，相信美国通胀情况会更加明晰。

 

　　美国通胀压力来自强势就业率、

能源和其它原物料压力，盖过了就业率提升对信心的支撑作用。美国实体经济其它指标不是太好，如房市和企业投资意愿下降，所以美国已有滞胀之相。

 

　　美国上周公布的4月密西根消费信心指数仅85.3，低于预测的87.5。该调查还有项指标，即消费者对一年后通胀率预期，现在这个预期是3.3%，而上月时消费者仅预期为3.0%。

 

　　正由于美国的增长停滞和通胀压力稍大，美国抗通胀国债和一般国债之间的利差于上周达到近7个月最高。美国抗通胀国债又叫“TIPS”，类似于我们以前所说的“保值贴补”。

 

　　美国10年期TIPS和一般10年期国债的利差上周扩大到2.5个百分点，该利差不仅是近7个月来最大，而且也比2002年的1.43个百分点的利差高许多。该利差上升，说明有人抛传统国债而转买TIPS。今年以来，美国10年期TIPS价格涨了1.85%，表现优于10年期美债的1.1%的涨幅。

 

　　TIPS和一般国债之间利差大幅扩大，也反映债券投资人对美联储遏止通胀的信心恶化，相当于信心投票，因此美联储官员常常能从该利差嗅出市场的不满，并极可能在平时言行中尽量抚慰或多作承诺。

 

　　虽然美国存在一定的通胀压力，但目前市场大体还是预期美国中期可能降息，只不过经历上周后，这种预期已经大降。从联邦基金利率期货走势看，当前市场对8月美国减息概率的预期从3月底时的62%大降为20%。这里的20%几率降息是表示市场人士平均预测值，而所有人的预测有的人预测加息，有的人预测降息，只是后者远多于前者而已。

 

美债下跌“中国因素”有限

 

　　外界一直盛传，中国即将成立外汇管理公司以运行其庞大美元储备。如果中国将其外储多元化，将使美国长债走势更受压力，不仅投资者会害怕通胀侵蚀美国公债收益，还担心中国抛售美债。

 

　　但事实上，因为亚洲债市容量太小。亚洲除日本以外的债市规模8300亿美元，还不到美国和日本的十分之一，而欧洲债市规模更是亚洲的12倍。

 

　　去年，还在担任国际

货币基金首席经济研究员的芝加哥大学教授Raghuram Rajan曾一语中的。他表示，全球新资产供给稀少，正导致现有资产价值泡沫化。他表示，不动产、高风险信用资产乃至艺术品和商品都越来越贵。

 

　　另一个因素是亚太

证券化的债务比例太低，据国际清算银行统计，在中国香港、印度、韩国，房贷证券化比率仅1%，而在日本和马来西亚，这个比率介于5%至6%。美国此比率高达68%。中国内地房贷证券化几乎处于起步探讨状态，即使是中国内地的公司债市场只占中国企业财务需求的1.4%。

 

　　包括中国内地在内的亚太经济体不会过度减持美债还有个原因是，美国市场很成熟，而亚太经济体的当局们追求的不全是盈利能力。美联储主席伯南上周就称：“中国重视美国资本市场的流通性、深度、弹性、安全性，并无迹象显示他们正考虑大幅调整资产组合。”

 

　　综上所述，美债来自亚太包括中国在内经济体的压力将很有限，所以美债虽有下跌动力但主力因素是美国国内，即通胀预期。在这一方面，中国因素并不会有很大，也就是说，中国因素并不会误导美联储官员的决策。
郑步春 每日经济新闻