产权市场尝试转型三板

　　北交所设立股权登记管理中心为转型三板铺路；产交所地方性特征有利于转型，但仍需从技术、模式上寻找突破口

　　3月28日，北京产权交易所登记管理中心正式揭牌。图为北京产权交易所大楼。图/CFP

　　3月28日，北京股权登记管理中心正式揭牌。由于此前“股权登记”业务已经在各地的产权交易所存在，所以北京产权交易所将这项业务单独成立出来建立了“北登中心”，此举在业界被认为有些意味深长。

　　为三板铺路

　　北登中心隶属于北京产权交易所，是经北京市人民政府批准设立的北京市惟一一家专业从事非上市股权托管登记与管理的服务机构。按照市国资委、市发改委、市工商局联合颁发的《关于加强本市非上市股份公司国有股权登记管理的通知》要求，北京全市国有参控股的非上市股份公司要在3个月内进入北登中心进行登记托管。

　　北登中心成立之初的宣传上，并没有明确提出“三板”二字，但是北京市副市长赵凤桐此前却高调表示，北京将以北京产权交易所为基础，筹备场外交易市场。

　　人大金融与证券研究所教授李永森分析，在场外交易前，企业是必须要进行托管的，从这个意义上来讲，股权登记管理公司有可能是推出三板前的一个准备。

　　自从证监会表示建立全国统一的场外交易市场是2007年排名第一的重点工作后，各地纷纷想抢占这个市场。天津最早高调提出创立场外交易市场，天津市市长戴相龙在出席中国经济论坛发表演讲时称天津向国务院递交了申请设立柜台交易市场（OTC）的详细方案，正在等待审批。随后，在今年“两会”期间，深圳市、上海市、北京市的人大代表，都提出要积极参加筹备三板市场，并递交了场外柜台交易市场筹建的申请。

　　全国人大代表、天津滨海新区管委会主任皮黔生在两会时，透露了天津OTC筹建的操作模式，一种是整合天津产权交易所，二是建立全新市场。据知情人士介绍，北京的方案也是以改造北京产权交易所为核心，改建为全国性电子交易平台，主要功能将定位于推动科技企业股份制改造，加强未上市企业股权管理以及促进非上市企业股权交易。

　　转型面临技术、模式等考验

　　“三板市场是多层次资本市场的一个层次，但是产权市场和三板市场有很大的区别。”浙江产权交易所董事长颜春友表示，产权市场在运营和形态上都不一样。“如果产权市场想做三板，是一定要转型的。”成都联合产权交易所的总经理杨晓舫认为，目前整个产权市场肩负着4万亿的国有资产流通和转让，责任比较重大。

　　但是在发展的19年来，产权市场没有一个完备法律依据，监管力度不够大，而且各地区的产权交易所彼此分割，是整个产权制度上的缺陷。

　　他表示，目前产权市场基本上分为两个层次。一个是三大产权交易所，北京、上海、天津，这三大产权交易所是国务院国资委指定的产权平台，还有一些和省市建立了一些产权交易所，全国约有200余个产权交易所。

　　“作为整个资本市场的基础，产权市场是最初级的融资和资源配置的市场。”浙江产权交易所董事长颜春友如是评价，“所以产权市场的定位是要做好产权交易，这个是前提。”由产权市场转向三板的模式得到了杨晓舫的肯定，他认为国家在财政经济中是中央和地方的两元管理体系，所以这也造成了大企业过多依靠中央，而小企业过多依靠地方的情况，属地化情形非常严重。在这种情况下，跨区域的投资者是无法清晰地了解另一个区域企业的真正情况的。

　　但是产权交易所有地方性的特征，可以弥补这一点。

　　“中关村柜台交易系统是合法的一个三板市场，但是目前它的规模较小，交易还很清淡。真正意义上的三板，应该是全国范围内，可以接收从主板、二板上退市的企业，以及容纳那些已经在法人股市场交易的企业。”李永森表示。

　　对于如何转型，颜春友表示目前需要考虑的是，如何取得产权与证券相匹配的技术支持，以及相匹配的运作模式，包括三板自身需要的一些如股权托管、信息管理、股权管理等条件。这些都是摆在产权交易所面前的问题。

　　架构多层次转板关系

　　“三板市场应该作为产权交易所的发展方向。”社科院金融研究所副所长王松奇表示，“产权交易所有他自身的优势，首先产权交易所有交易经验，其次产权交易所通过股权透析就可以达到建立三板的要求。”这个说法也得到了业界的认同，在2007发展多层次资本市场论坛上，有学者就提出，为什么要将产权交易市场和三板市场联合起来做？这是因为地方产权交易机构对地方企业了解，很多地方政策的问题，产权交易所有很多优势条件。如果是把三板的OTC放到产业机构转板的关系解决好，转板的放债通过产权交易所先期孵化、培育，这个关系就自然解决了。

　　通过联合地方产权交易所，架构多层次资本市场的转板关系，解决地方经济的发展问题，降低多层次资本市场的成本问题、时间问题等等费用成本，包括产权交易所的管理成本、社会管理成本都降低了，而且解决了中小企业在地方变、切、换、利这些问题。

　　“三板如何建立，如何监管，还是要看政府如何判断，如何制定这个政策。”颜春友表示。

　　对于今后如果依托产权市场建立三板市场后，产权市场该如何发展的问题，王松奇表示，依托产权市场建立的三板市场，有可能是全国性的，有可能是地方性的，要看真正实施起来，三板市场的规模会发展多大，以及中央给出的具体政策。

　　本报记者 孟斯硕

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　　产权交易已发展到国家制度化阶段

　　中国产权市场自上世纪80年代末萌芽初露，90年代中期迅速发展，跌宕起伏，本世纪开始进入了一个新的发展阶段。

　　“我国产权市场发展近20年，目前已经由地方制度化上升到了国家制度化建设上来。”杨晓舫表示。

　　2003年12月，国务院国资委、财政部联合颁布的《企业国有产权转让管理暂行办法》(简称“三号令”)，规定转让国有产权必须要到国资委选定的产权交易机构公开挂牌，并进行公开披露转让信息。如果产生两个以上的受让人，必须采取拍卖、招投标或网络竞价等方式确定最终受让人和交易价格。“三号令”规范下的国有产权转让行为，实质上是一种在政府部门有效监管下采用市场化手段实现国有资产流动的行为，并使产权市场形成了独特的市场制度。

　　中国目前的三板市场起源于2001年。早在2001年7月16日，三板市场已经成立。

　　该市场依托深圳证券交易所和中央登记结算公司的技术系统运行，由证券公司代理买卖挂牌公司股份。彼时的三板市场一方面为退市后的上市公司股份转让提供继续流通的场所，另一方面也解决了原STAQ、NET系统历史遗留的数家公司法人股流通问题。但这也让三板市场获得了“垃圾桶”的称号，以至于后来几乎从人们的视野中消失。

　　后来，中国证监会决定，中关村科技园区非上市股份公司从2006年1月开始进入代办转让系统进行股份报价转让，至此，“新三板”作为三板市场的一部分，开始吸引众多科技型中小企业的关注。截至2006年年底，已有10家中关村企业在此挂牌。