大鳄新变化

　　林纯洁

　　在市场的压迫下，私人股权投资基金的两个分支——风投基金和并购基金的业务相互渗透

　　作为私人股权投资基金(Private Equity)的两个分支——风险投资基金(Venture Capital)与并购基金(Buyout Fund)一直以来都有着明显的不同。风险投资基金专注于那些起步阶段的企业，希望分享成长的收益；而并购基金则倾向于对已经处于成熟阶段的企业，收购控股权，通过对于公司的改造再将公司卖出盈利。不过这两者之间的界线正在模糊，甚至开始消逝，可能在不久的未来，我们看到一个私人股权投资基金的时候已经很难明确指出这是一家风险投资基金还是并购基金。

　　过多风投追寻有限项目

　　上周末在上海举行的风险投资基金与企业家论坛上，云集了众多的风险投资公司，但是企业家却是寥寥可数。当很多风投经理正在兴高采烈地谈论行业在中国的伟大前景的时候他们还不得不面对一个这样的现实：过多的资本正在追寻着有限的项目。

　　“在2006年中国的风险投资总规模超过了50亿美元，但是不要忘了还有150亿到200亿美元的资金依旧无事可做。”一位演讲嘉宾在会场上警告同行，“现在这个市场是如此的火热，风险投资基金互相争抢着好的项目，对于企业家来说这是一个好消息，但是对风险投资基金来说则不是。”

　　优秀项目的缺少让风险投资经理们面对这样的选择，降低投资的标准或者开拓自己的投资渠道。

　　“3i来到中国的时候刚开始做的就是风险投资，但是之后遇到了很多困难。”3i亚太地区市场董事罗莎美表示，3i已经将中国业务转向更加广泛的私人股权投资。目前3i是欧洲最大的私人股权投资公司，在1945年就由英国政府发起成立。

　　3i对于企业的选择风格也同时具备并购基金与风险基金的特性。3i要求企业具有行业领先地位、具有相当规模(例如已实现年净利润5000万元人民币以上)，他们提供的融资额度也在3000万至2亿美元之间。不过在另外的方面3i体现出来的是一些风险投资基金的影子，比如3i需要所投资的企业具有30%以上的年增长率以及他们一般都只收购公司的小额股权。

　　风投关注公众公司

　　如果说一部分风险投资基金开始转变风格，另一些风险投资基金则开始直接进入新的投资领域。

　　“一些风投基金也开始投资于公众公司，比如PIPE。”风险投资基金GGV的财务总监Steve Hyndman表示。PIPE(Private Investment in Public Equity)就是私人投资于公共股权，而以前一直是并购基金和对冲基金的投资领域。对于已经上市的公司进行投资对于风险投资基金来说可谓是一个重大的改变，而一些人则认为这是风险投资行业在缺乏适合项目时的被迫应对。

　　对于控股权的争夺，一些风险投资基金也开始关注，而之前只有并购基金才会对控股权比较侧重。

　　“一般来说我们需要在我们投资的企业中占有控股权，特别是那些背景较为复杂的企业。这样当我们认为公司的管理层有问题的时候我们才有能力撤换。”一位风险投资经理表示，即使是这样他们都曾经在公司高管任命上出过问题。“当时我们拥有了一家公司超过50%的股权，当我们发现公司的总经理并不适合公司发展的时候我们却无权撤换，因为协议上规定撤换领导层需要持股75%以上才可以撤换高管。”该风险投资基金经理表示，“这次投资对于我们来说是一个教训。”

　　并购基金争相上市

　　改变的不仅仅是风险投资基金，最近如日中天的并购基金领域的改变也在进行。目前各大并购基金争相上市，包括已经上市的Polar Capital Holdings Plc、Marshall Wace LLP以及即将上市的黑石集团(Blackstone Group LP)。虽然很多市场人士仍然认为私人股权投资公司的上市只是个案，但是不得不承认这个行业已经开始了改变。

　　罗莎美认为这些基金上市可以增加他们的资金规模，而彭博社专栏作家Matthew Lynn将这种风潮解释为这些公司的所有者希望在这个行业发展遇到了瓶颈的时候将自己的股份套现。

　　不管如何，上市就会带来一系列的改变。并购基金在上市后就要增加公司的透明度，比如投资将如其他上市公司一样受到详细审查，而这一直以来是并购基金最大的优势。这种改变必将影响这些并购基金的投资策略。从机构投资人手中买进上市公司，几年后再以更高的价格卖给同一批人，这种交易将会由于透明度增加而变得更加困难，而资金规模的增加将让他们更加关注一些成长性的公司，而这原本是风险投资基金的领地。即使一些还未上市的私人股权基金也开始关注公司长期增长，“我们注重长期回报，因为我们的投资人比较耐心。”Cerberus capital Management LP主席、前美国

　　所以，随着风险投资基金以及并购基金的业务相互渗透，仅仅通过他们的投资风格将会很难将他们区分开，私人股权投资的分类也将变得不再明确。