从银行股大涨看中国式成长

以银行股带动的本轮行情，同整体上市等重大题材一样，背后都是制度性的因素在起作用，都有基本面在作支撑。

 贺宛男

本周股市在银行股的带动下继续上扬，尤其是3月29日，中国银行、工商银行等超级大盘股一度几近涨停，到收盘时涨幅也达5％～6％，上证综指因此涨了20多点。有人说，那是因为股指期货即将推出，大盘股闻声起舞，但是，以大盘股为主体、作为期指标的的沪深300指数（主要以流通市值计算，银行股所占权重较小）却下跌了14个点，而金融股则全线飘红，这说明期指推出并非银行股大涨的主要原因。银行股大涨的背后到底隐藏些什么？在其带领下又会将股市引向何处？

我们不妨以已经披露年报的中国银行为例来加以分析。

中国银行是迄今超级大盘股中业绩增幅最高者，公司以5.3万亿元总资产、近3900万亿元净资产、2500多亿股总股本的超大规模，净利润增幅竟高达52.38％。问题还在于，2006年中行的利润增幅为22％，业务增长更只有10％左右（贷款增长8.8％，存款增长10.8％），也就是说，这家上市银行以约一成的收入增长实现了两成的利润增长，进而又获得了五成多的净利润增长。增成成收入获得两成的利润增长，是因为两次加息后银行利差扩大了；而两成的利润增长竟能获得五成多的净利润增长，背后却大有文章。关键还在于历史欠账已基本还清，公司得以轻装上阵之故。

公司年报显示，2006年中行不良贷款为982亿元（不良贷款比率4.04％），而其中943亿元已经计提了减值准备，拨备覆盖率高达96％，银监会规定的拨备覆盖率为65％，而中行从2003年到2006年这四年中，覆盖率分别为67％、68％、80％和96％，因为前两年覆盖率相对较低，需计提较多的减值准备，致使2004年净利润出现负增长（-3％）；以后由于覆盖率已高，才使2005、2006年净利润增长分别高达32％和52％，尽管这两年利润增长也不过两成左右。

我们一直说，新兴加转轨是中国股市的两大特点，新兴好理解，什么是转轨呢？中国银行（包括工行、建行等）就是转轨期企业的最好代表。众所周知，我国国有银行的不良贷款一度高达25％，如中国银行2003年改制那一年还达16.28％，正是近两年的大幅计提，才使不良贷款率越来越低，拨备覆盖率越来越高。2006年中行税前利润也就670亿元，而计提的不良贷款准备就达940亿元，如果能少计提一点，将能增加多少净利啊。如今其拨备覆盖率已达96％，随着监管从严新增不良贷款正大幅下降，可以说以后再大幅计提的可能性几乎已不存在，如果2007年收入再增一成（这是可能的），利润再增两成，净利润当能增长三成。这就是转轨期带来的巨大收益，也是中国的银行股股价高于世界各大上市银行的体制性原因。我们不妨将之称为转轨期成长或中国式成长。

实际上，转轨期成长是中国大牛市的主要动力，2006年的股改，2007年的整体上市以及诸如国有银行改制，做的都是转型转轨的大文章，哪里受旧体制的危害深，哪里获得的新体制的收益就越大。以中国银行为例，虽然按5.60元左右的股价，市盈率和市净率已达34倍和3.7倍，绝对不低，但面对96％的拨备覆盖率，2007年坏帐计提将大幅减少，2008年又有两税合并因素，这样一分析估值就会逐渐降低。当然，2007年现在还刚刚开头，未来可能获得的成长其股价表现不能一步到位。就银行股而言，拨备覆盖率这个指标很重要，覆盖率高的（如中行）以后就可少计提，而工行06中报显示其覆盖率为60％，还没有达到65％的相关规定，净利增长就赶不上中行，这就是工行股价一度高于中行。现在终于落在后面的基本原因。

结论是，以银行股带动的本轮行情，同整体上市等重大题材一样，背后都是制度性的因素在起作用，都有基本面在作支撑。体制的改变是深刻的，同时又不是一朝一夕得以完成的，急涨必急跌，只有反复拉锯，一步一个脚印，才能引领股市健康向上。