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流动性过剩 实现国民经济发展模式转变历史机遇

http://www.sina.com.cn 2007年03月31日 00:29 财经时报

  刘勘

  今年2月份M2余额为35.9万亿元,同比增长17.8%,M1余额12.6万亿,同比增长21%,M1同比增速创下37个月以来的新高,M2增速较1月份有所回落,两者之间的倒喇叭口为3.2个百分点,M0余额为3.1万亿元,也同比增长25.1%,说明短期流动性过剩压力有增无减。

  截止2月底,银行体系存款余额为35.9万亿,贷款余额为24.8万亿,银行体系内尚有11.1万亿闲置资金,相当于目前A股市场的总市值,可见银行“泄洪”压力依然较大,其表现是1-2月份人民币贷款增加9800亿元,同比多增2636亿。信贷增长过快和2月份CPI为2.7%,因此央行宣布加息0.27%。反映面对新的经济、金融、资本市场形势,央行货币政策重心将是如何控制流动性过剩,稳定利率与适当放松汇率,以及预防通胀,中国货币政策将尝试由数量型调控向数量、价格型并行或轮换调控方式转变。

  今年2月份贸易顺差237.57亿美元,仅次于去年10月最高纪录238亿美元。2006年全国贸易总额17630亿美元,占GDP总量的68%,近几年贸易顺差全部是加工贸易所为,如2006年加工贸易为1875亿美元,占GDP7.2%,而真正的贸易账户是180亿美元逆差。说明外贸经济发展基本特点为:进口大量的资本、原材料等,通过发挥比较优势,自然产生贸易顺差的增加。预计2007年贸易顺差可能上升2200至2500亿美元,超过2006的1774亿美元,这样会诱发资本项目热钱的流入加快,预今年外汇储备将增加约3100亿美元,超过去年的2800亿美元。

  外汇占款逐步增多而央行被迫释放等量货币,已经成为当前流动性过剩的根源。加息只能暂时缓解人民币信贷增长压力,却无法解决外汇占款问题。因此,流动性过剩不单单是金融体系内部的问题,而是中国经济结构深层次内部失衡与国际经济外部失衡的矛盾,在中国金融领域的具体反映。

  1994年

汇率体制改革以前,从外汇占款项下投入基础货币,大约占广义货币(M2)增长量的50%,汇改当年上升到87%,2003年首次超过M2供应量,2005年和2006年,大约是M2增长量的1.5和2.1倍。

  由此可见,贸易顺差持续放大和外汇储备继续增加,引发央行被迫释放等量基础货币,导致

人民币升值预期被强化,流动性过剩必然有增无减,过多的货币追逐相对不足的资产,直接催生资产价格上涨。我估计,流动性过剩可能仍将保持两年时间,从而支持
股票
市场的估值提升,加之上市公司盈利增长,牛市基础条件得以继续保持不变。

  流动性偏多的金融货币环境,为通过大力发展资本市场,建立多层次资本市场体系,从而完成从主要依靠国家投资和银行贷款,到主要依靠资本市场推动国民经济发展的历史性转变,提供了难得的历史性机遇和充分条件,如何充分而得当地调节使用市场流动性,将是我们把握好这一千载难逢的机会的关键。

  (作者为华林证券研究所副所长)

  (未经授权,不得转载)


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