流动性过剩 实现国民经济发展模式转变历史机遇

　　刘勘

　　今年2月份M2余额为35.9万亿元，同比增长17.8%，M1余额12.6万亿，同比增长21%，M1同比增速创下37个月以来的新高，M2增速较1月份有所回落，两者之间的倒喇叭口为3.2个百分点，M0余额为3.1万亿元，也同比增长25.1%，说明短期流动性过剩压力有增无减。

　　截止2月底，银行体系存款余额为35.9万亿，贷款余额为24.8万亿，银行体系内尚有11.1万亿闲置资金，相当于目前A股市场的总市值，可见银行“泄洪”压力依然较大，其表现是1-2月份人民币贷款增加9800亿元，同比多增2636亿。信贷增长过快和2月份CPI为2.7%，因此央行宣布加息0.27%。反映面对新的经济、金融、资本市场形势，央行货币政策重心将是如何控制流动性过剩，稳定利率与适当放松汇率，以及预防通胀，中国货币政策将尝试由数量型调控向数量、价格型并行或轮换调控方式转变。

　　今年2月份贸易顺差237.57亿美元，仅次于去年10月最高纪录238亿美元。2006年全国贸易总额17630亿美元，占GDP总量的68%，近几年贸易顺差全部是加工贸易所为，如2006年加工贸易为1875亿美元，占GDP7.2%，而真正的贸易账户是180亿美元逆差。说明外贸经济发展基本特点为：进口大量的资本、原材料等，通过发挥比较优势，自然产生贸易顺差的增加。预计2007年贸易顺差可能上升2200至2500亿美元，超过2006的1774亿美元，这样会诱发资本项目热钱的流入加快，预今年外汇储备将增加约3100亿美元，超过去年的2800亿美元。

　　外汇占款逐步增多而央行被迫释放等量货币，已经成为当前流动性过剩的根源。加息只能暂时缓解人民币信贷增长压力，却无法解决外汇占款问题。因此，流动性过剩不单单是金融体系内部的问题，而是中国经济结构深层次内部失衡与国际经济外部失衡的矛盾，在中国金融领域的具体反映。

　　1994年

汇率体制改革以前，从外汇占款项下投入基础货币，大约占广义货币(M2)增长量的50%，汇改当年上升到87%，2003年首次超过M2供应量，2005年和2006年，大约是M2增长量的1.5和2.1倍。

　　由此可见，贸易顺差持续放大和外汇储备继续增加，引发央行被迫释放等量基础货币，导致

人民币升值预期被强化，流动性过剩必然有增无减，过多的货币追逐相对不足的资产，直接催生资产价格上涨。我估计，流动性过剩可能仍将保持两年时间，从而支持

股票市场的估值提升，加之上市公司盈利增长，牛市基础条件得以继续保持不变。

　　流动性偏多的金融货币环境，为通过大力发展资本市场，建立多层次资本市场体系，从而完成从主要依靠国家投资和银行贷款，到主要依靠资本市场推动国民经济发展的历史性转变，提供了难得的历史性机遇和充分条件，如何充分而得当地调节使用市场流动性，将是我们把握好这一千载难逢的机会的关键。

　　(作者为华林证券研究所副所长)

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