财政资金企业股本化隐患重重

　　刘小忠

　　为了更有效地使用好建设型财政资金，日前江苏省财政系统推出了一项富有“创新”的举措——江苏省以股本金的形式向江苏紫荆花纺织科技股份有限公司注入2000万元支持该公司的黄麻纤维精细化项目，通过这一“创新”试点来改变建设型财政资金无偿使用的状况。据悉，当前江苏省财政已经选定了5家企业实施建设型财政股本化试点改革，投入资金总计为1.04亿元。

　　表面上看，建设型财政资金的这一运营创新可能产生双赢的效果。通过建设型财政资金的股本化试点，一方面使得建设型财政资金变成了一只会生蛋的鸡，不仅增加了建设型财政资金的收益率，而且促进了建设型财政资金的循环开发，进一步提高了建设型财政资金的运作效率；另一方面，对企业来说，不仅降低了融资成本，改善其资产负债结构，且企业在引进资金的同时也引进了一个具有权力资源的股东。

　　不过，笔者认为建设型财政资金股本化不仅难以达到提高财政资金运营效率的目标，而且面临着更为严重的风险、矛盾和挑战。建设型财政资金的股本化不仅是一项风险较高的财政支出，而且一定程度上弱化了政府建设型财政资金的激励性和杠杆性功能。

　　从企业的融资结构看，股本融资对企业来说是一个成本较高的筹资模式，股本融资对原有股东收益存在摊薄效应；对投资人来说，股本融资是一个风险较大的投资模式，它以出资人的出资额为代价来博得股东权益和股本分利。建设型财政资金的股本化实际上是把财政资金押注于一个市场化企业运营的成败上，而非建设型财政资金所支持项目的成败上。因而，是一种风险单一而集中的财政扶持模式。

　　一般地讲，政府设置建设型财政资金的目的，是通过设置公平竞争的财政资金激励计划来鼓励企业的创新探索精神，降低企业风险探索的成本，并通过财政资金的激励杠杆来引入更多社会资金来参与市场建设和市场竞争。因此，要有效发挥建设型财政资金的激励性和杠杆撬动效应，一方面需要设置有效的财政资金杠杆激励计划，另一方面需要一个有效的风险创投市场支持。然而，建设型财政资金直接以股本金的形式参与到一个具体的企业，实际上赋予了建设型财政资金风险投资功能，从而混淆了风险投资基金与建设型财政资金的边界，不仅不利于风险投资业的建设和发展，而且也弱化了建设型财政资金所固有的激励性和杠杆撬动效应。

　　当前，政府建设型财政资金的运作效率之所以不高，并不是由于财政扶持资金使用的无偿性影响了其效率的提高，根源在于当前许多政府对建设型财政资金存在较普遍的认识误区，即简单地把建设型财政理解为政府的建设型投入，忽视和淡化了建设型财政资金的杠杆激励效应，进而认为建设型财政资金的投入效率低下在于财政资金的无偿性和资金规模不足。

　　在建设型财政资金的使用上，尽可能地突出其引导性而非政府直接参与性。政府可以通过设立专项激励基金，采取项目招标的形式，通过事后财政补贴和奖赏的激励手段鼓励企业参与竞争；从而充分发挥市场机制，为企业在市场上营造获取国家专项激励资金的公平竞争的氛围。

　　必须指出的是，建设型财政资金并不是风险投资基金，不能以承担具体的项目运作风险为己任，其运作效率也不取决于其投资收益率。因此，简单地把财政资金股本化不仅不可能达到提高财政资金运作效率的目的，相反将模糊财政资金的公共化属性，引发市场的不公平竞争，同时也可能滋生新的政企不分问题。(作者为北京普蓝诺经济研究院研究员)