交易所为何忙着交易自己

　　今年两会期间，全国政协常委陈永棋的一份提案引起了媒体的关注，该提案内容有关深圳证交所和香港联交所合并，并且规划了四步走的具体方案。

　　企业并购好戏连台，全球股市的庄家们也按捺不住了，都想着如何把生意做得更大。

　　很多人会忽略交易所的企业本质，这还是家稳赚不赔的优质企业。每一笔股票交易，交易所都能收取一定的手续费；每一家公司上市，也要向交易所缴纳入场费和管理费。难怪道琼斯全球交易所指数节节攀高，自2000年初创立以来，该指数累计涨幅600%，去年一年的上涨幅度就高达80%。目前全球上市交易所的平均市盈率更是高达41倍。

　　其实，近些年来，交易所间的并购活动日渐抬头，曾被视作乏味的公用事业公司的交易所，经历了金融服务业界最巨大的变化。去年是国际期货证券史上交易所间并购的高峰年，世界最大的期货交易所和跨洋交易所在并购中产生，完成的并购交易至少8宗，正在进行和潜在的并购达到5宗以上。

　　欧盟内部市场专员查理·麦克维日前表示，将来可能出现更多的交易所合并事件，计划中的纽约证交所集团和欧洲证交所合并将使得将来的类似交易更容易进行。事实上，该行业似乎每周都有新动向。

　　交易所列上交易名单

　　交易所是为撮合别人的买卖而生的，然而，现如今，交易所在履行天职之外，也不忘为自己物色一个好买(卖)家。

　　过去一年间，越来越多的交易所列上了交易名单：芝加哥期货交易所与芝加哥商品交易所将合并成世界上最大的衍生工具交易市场；澳大利亚证券交易所与悉尼期货交易所合并；韩国把证券、期货与Kosdaq三个交易所整合；日本中部商品交易所和大阪商品交易所也达成合并协议；洲际交易所购买纽约期货交易所；瑞典斯德哥尔摩交易所收购了冰岛股票交易所，还收购了奥斯陆交易所10%的股权……

　　当然，最为业界关注的是两笔买卖，一是纽约证券交易所打败德国德意志证交所，把泛欧交易所收入麾下，首家跨越大西洋和两个主要交易时区的股票交易所诞生；另一笔是来回了近一年的纳斯达克与伦敦交易所间的收购拉锯，尽管目前陷入停顿，但“柳暗花明”还有无限可能。

　　由

阿姆斯特丹、巴黎、布鲁塞尔和里斯本几个交易所合并而成的泛欧交易所，本身就是合并效应的最好证明，作为欧洲规模和影响最大的交易所之一，其经营运作和一般的跨国公司别无二致。强强联手后，交易时间和交易范围都得到了前所未有的突破。据说，

意大利米兰的交易所也有加入这个组合的可能性。而且，由于纽交所还购得了印度国家交易所20%的股权，和东京证券交易所的多层面合作也在积极进行之中，不久的将来，出现横跨美、欧、亚的庞大交易所也并非没有可能。

　　而另一则故事之所以还没有结果并不是因为伦敦证券交易所不想被收购，而是想找个更合适的买家，“我们有整个世界的机会，比纳斯达克跛脚的提议还好”，伦敦证交所的首席执行官弗斯说，他们一直在跟许多人谈合作。德国证交所、泛欧交易所、麦格理银行等众多知名金融机构都对伦交所表现出浓厚兴趣，难怪它会搭搭架子，希望卖个好价钱。有业内人士分析，伦交所之所以欲擒故纵，促使纳斯达克抬高出价引发收购大战，最终用意是迫使尚未开价的纽交所开出更高的价码。有消息称，纽交所已委托花旗集团就竞购伦交所的可能性进行评估。另外一方面，纳斯达克也是多方出击，比如跟瑞典交易所、孟买股票交易所的合作就在谈判之中。

　　并购可以大大提升行业效率，实现资源的有效配置，交易所行业的并购也不例外，一项项合并交易将“交易市场”这种特殊经济体的“市场化”和“产业整合”扩展到了新的高度。“未来，国际金融市场的交易可能只被两三个交易所垄断，”泛欧交易所的一位管理层这样认为，话看似夸张，但足见眼下交易所整合的力度。

　　全球化下的整合

　　泛欧交易所的股东们投出98.2%的支持率，纽约证交所得到了出席股东99.7%的首肯，一所跨越大洋交易所的诞生可以说是众望所归、皆大欢喜，这其实也说明，现阶段交易所的整合趋势是在内在需求的基础上产生的。或者说，谁也不想被这个趋势拉下，因为谁都不想被国际资本市场边缘化。

　　合并之风最早是从美国刮起来的，普遍的看法是，世通和安然财务丑闻后出台的《萨班斯-奥克斯利法案》是合并潮的导火线，该法案提高了海外公司到华尔街上市的门槛，于是，不少原本“中意”华尔街企业都不得不转向其他国家。最近的一份调查显示：90%在英国而不是在美国上市的企业表示，之所以这样选择，部分是因为《萨班斯-奥克斯利法案》。

　　美国IPO规模的下降影响到了资本的流动，影响到了企业的创新活力，更威胁到了美国在全球资本市场上的领先地位。美国商会也警告说，《萨班斯-奥克斯利法案》的严厉法规，加上欧洲及亚洲证券与衍生品交易所的竞争力日益增强，可能把资本永久性地从美国转移出去。没有影响力就没有发言权，迫于这种压力，美国的交易所按捺不住了。纳斯达克想购并伦交所的意图很明显：为的是绕过《萨班斯-奥克斯利法案》吸引更多境外上市公司。

　　整合还源自对规模效应的期待。庄家联起手，筹码自然变多了，筹码多，流动性高，市场愈加活跃。交易、投资人都向流动性高的地方聚集的，因为在有人气的市场，再难买到的东西也会有供应，再难卖的东西也会找到买家。

　　这种规模效应还包括节约成本后带来的效益。多伦多证交所执行长奈思彼特分析，合并后的证交所可以共用一样的平台，节省许多资讯、技术成本。纽交所与泛欧交易所合并，预计在3年内省下2.5亿美元，让投资人省下15%的交易费用。而据研究机构Magestic估算，如果纳斯达克购并伦敦交易所成功，则1年可节省IT等资本支出约6300万欧元，并可从双边挂牌中增加2200万欧元的上市费收入。

　　纽交所CEO塞恩在购并泛欧交易所后声称，此番战略选择将使得纽约证交所不但可能进军欧洲股票市场，而且还可能涉足期货交易和拓展衍生品市场，并且与任何一个交易所相比，它能跨越更多的时区进行交易。他的话明确点出了很多交易所购并战略的又一层用意：24小时，N个品种。经济全球化的进程对证券市场提出了更高的要求，对世界上几千家跨国公司而言，它们希望自己的股票在全球各地24小时都能够交易，从而有效降低筹资成本。从技术上讲，实现全球证券市场24小时不间断交易模式的时机已经成熟，正是看到了这一趋势，纳斯达克才会相中伦交所，由于纽约与伦敦有5个小时的时差，纳斯达克并购伦交所可以帮助后者获得纳斯达克市场上午开盘前的交易业务。可以预见，更多跨洋跨洲的交易会出现，因为要打造“全天候交易所”，必须占据更多地理节点。而且，单一经营也已经过时，纽交所借助泛欧交易所进入金融衍生品领域，预计之后还会推出跨大西洋两岸都能交易的基金，或是信用性的衍生金融产品。

　　纳斯达克前首席执行官萨博几年前说的一句话被广泛引用：“如果我们等待，另一种市场结构就会出现并将起到交易所的功能。因此，我们必须进行跨国界的市场整合，使投资者和企业能够在本国以外的市场投资和融资。”确实被他言中。股市里的玩家、券商、投资银行等都要跳进来当庄家。

　　一些全球规模最大的投资银行表示，它们已经无法忍耐为股票交易支付大量税费，这些投行不久前宣布，计划打造一个股票交易平台，与欧洲所有交易所展开竞争。这些股票交易额约占欧洲交易总量一半的投行表示，计划利用欧盟的“金融工具市场指令”，该项旨在促进竞争的指令将于2007年11月生效。包括

摩根士丹利在内的十多家投资银行都有内部的交易机制，可以不求助交易所而自行撮合客户买卖。

　　“内外夹击”，交易所不得不变。问题随之而来，谁来管理跨越国境的金钱机器？美国证管会主席考克斯指出，没有一个国家的司法管辖权能超越地理限制，大家应该合作监管，“在资本、市场玩家与骗子都不断流动的环境中，找到保护投资者和促进资本累积的方法。”

　　证券交易第三时区的争夺

　　亚太地区是全球证券交易的第三大时区，也是目前全球经济活力最为充沛的地区之一。因此，交易所并购潮很快刮到了这里。

　　由于一些亚洲国家对外资并购区内交易所有比较严格的限制，所以，过去一段时间，并购风吹到亚洲后，更多出现的是一国之内的并购案例。而跨国的合作还处在结盟阶段。比如，德国证交所与韩国交易所也在市场信息、员工交换和新股上市方面进行合作。又比如，东京证券交易所和韩国证券交易所达成合作关系，表示未来可能合并或交叉持股，双方会建立一个市场联席机制，允许投资者对另一个市场上市的股票进行交易。分析指出，东证所与韩交所的合作是出于对欧美对手抢占亚洲市场资源的担心。

　　东证所可以说是目前西方交易所竞相追逐的目标。伦敦证券交易所向东证所抛出了橄榄枝，德意志证交所也有意与之合作，纽交所也与东证所达成合作协议，而且，纽交所的野心不止于此，专家分析，纽交所的亚洲部署是3-5年内进军东京、中国及印度市场，并最终建立环球证券交易所。此外，日本第二大金融交易所大阪证交所也是热门的购并目标之一。

　　新加坡、韩国、印度也不甘在这轮争夺中出局。作为亚洲地区最有可能涉足跨国收购的交易所之一，新加坡证交所一直在加快海外并购的努力，新加坡有望与印度孟买交易所、芝加哥期货交易所达成合作协议；韩国则可能与东京、新加坡的交易所结盟，韩国证券期货交易所是目前全球最大的衍生品交易所，相信很多买家会对他有兴趣；印度则可能将印度国家证交所两成的股权卖给包括纽交所与私募股权基金在内的国际玩家，和孟买交易所扯上关系的交易所为数不少，包括纽交所、纳斯达克、伦交所、德意志交易所等。

　　世界金融秩序渐变

　　东证所是亚洲第一大交易所，与纽交所、伦交所同为全球三大证券交易所，所以说，无论他们间如何结盟，都会改写全球交易所的格局，影响今后资本流动的方向，进而将调整现今几乎固定下来的金融秩序。

　　专家指出，有可能会逐步出现覆盖全球的超级证券交易所，在经济全球化过程中，资本不断打破地域概念，呈现出大者愈大、强者愈强的趋势。当然，这个过程中会有重重阻碍，比如国家壁垒、技术壁垒等。

　　不管大大小小的交易所如何“配对”，都会对某个城市、某个国家在世界金融版图上的地位产生微妙影响。举例来说，芝加哥两家交易所合并后，芝加哥就毫无疑问地成为了世界上最大的衍生工具交易中心。所以说，随着证交所的归属变更，城市的金融影响力也在升降，某宗大型交易也很可能成就一个新的“国际金融中心”，同样，如果不走在这股潮头，原先的金融地位也会转眼荡然无存。这事关城市竞争力乃至国家竞争力，难怪纽约市政府不敢掉以轻心。纽约市政府因为担心纽交所的权威地位逐渐输给伦交所，失掉全球金融中心的主导地位，而斥资50万美元请来麦肯锡公司为未来把脉。美联社分析指出，未来纽约证交所和伦敦证交所的动向，绝对会影响这两个城市的发展。

　　再进一步深入，当下的国际环境决定了资本市场是大国竞争的又一重要舞台。交易所作为资本市场的载体和通道，在资本配置过程中发挥不可或缺的作用，是一个国家重要的经济资源，因此，必然成为国家机器关注的内容。