压力增大 债市暂宜离场观望

　　日前在银行间债券市场发行260亿元一年期国债，认购倍数为1.68倍，中标利率2.1％，高于市场预期5个基点。受此影响，短期券种明显调整，中长期券种稍有企稳。昨日国债指数开盘111.88点，收于111.80点，跌0.06%，全天成交3.9亿元，较前一日小幅萎缩。

 

消息面“阴雨绵绵”

 

　　央行节后第一次窗口指导会议透露，中小地区性银行机构信贷投放过快，也将纳入调控范围；银行信贷投放要符合宏观调控大局，贷款增长要有约束。未来央行收紧流动性的决心更加坚决。

 

　　昨日公开市场发行600亿元三年期票据，中标利率为3.15％，较上周上升5个基点，同时发行450亿元三个与票据，中标利率为2.5836％，上升4个基点。加上周二发行的400亿元一年期票据，加上定向票据1000亿元，本周净回笼资金1720亿元，仅略低于上周的1850亿元，回笼力度并未降低。

 

　　2月份CPI数据已经出台，CPI涨速过快，市场受到一定冲击，国债也连续阴跌，投资环境的悄然转变对市场形成了较大影响。另外，贷款规模出现明显反弹，前两个月新增贷款9800亿元，大幅超过了去年前两个月的新增数量。降低资本信贷风险，避免经济过热，稳定居民消费，缓解通货膨胀的压力，需要利率政策进行调节，所以加息的压力并没有减轻。

 

降低久期规避风险

 

　　我们同时注意到，加息仍有许多不确定性。首先，CPI并未触及3％的心理防线，仍属于温和上涨，推高CPI仍是粮食价格所为，是否具有趋势性，市场仍未达成一致，并且

国际油价和大宗商品并未呈连续走高之势，对价格的涨幅有一定抑制作用。

 

　　其次，PPI数据环比减少，原材料、燃料价格涨幅持续下降，上游企业价格推动力下降，其通胀压力相应减缓，出厂价格增幅也不明显，企业利润受到压缩，并未传递至上游企业中来。

 

　　再次，央行的企业商品价格指数数据显示，自去年12月起，其增速环比下降，12月、1月、2月分别较去年上升1.1％、0.4％、0.3％，呈递减态势，从结构上看，涨价部分主要是粮食类、煤炭、电力和部分有色金属。

 

　　最后，扣除物价因素，加息仍受到外贸顺差过大的制约和

人民币升值的压力，由于热钱呈流入之势，央行必须保持一定利差来降低热钱的盈利空间。

 

　　我们认为，央行近期加息的可能性并不大，但是随着紧缩措施的加大，市场心态已发生转变，投资者应降低投资久期，合理规避风险。
刘藉仁 特约撰稿