国家外汇投资公司发债模式可能呈纺锤形

　　石鑫杰

　　从国家外汇投资公司即将发行债券的期限上看，我们判断将成纺锤形发债模式，但重心向短期偏移。即长期债券少，短期略多，以2~7年的中期债券为主

　　日前，财政部部长金人庆在“两会”期间证实，为合理利用外汇，国家将成立外汇投资公司。与市场中流传的不同的是，国家外汇投资公司并不是由财政部或财政部与央行共同领导，而是直接受国务院的领导，这样将极大提高国家外汇投资公司的地位、影响力和作用，从中我们也可以看到政府对国家外汇投资公司的重视程度。

　　国家外汇投资公司作用

　　我们认为，国家外汇投资公司的作用有三。

　　首先是提高外汇储备的利用率。我国的外汇储备已经突破了1万亿美元，如何更好地利用这笔财富成为了首要的问题。上世纪80年代日本的经验表明，由于日元升值，相对的其美元资产缩水，使日本间接地受到了损失。而当前我们也面临着同样的问题，我们的外汇储备构成中，美元占了绝大部分，如何做到外汇的保值升值成为最迫切的问题。这也是国家外汇投资公司的首要任务。

　　其次是分流了外汇储备。对于每月千亿元的外汇储备流入来说，为保持汇率的稳定，央行只能被动地向市场投放人民币，给央行带来了巨大的压力。据悉，国家外汇投资公司将通过发债券的形式向央行购买2000亿美元的外汇，这将在很大程度上减少央行的压力。同时我们有理由相信，随着外汇储备的不断扩张以及国家外汇投资公司的管理、投资能力进一步增强，这一数字还将扩大。

　　最后是协助央行回收市场中的流动性。货币市场方面如上文所述，央行为了保持汇率稳定向市场投放了大量的流动性，而我国的债券市场是资金推动型，这促使了近两年来的债券市场繁荣，同时带来了低利率。中、长期债券的低利率不可避免地将承担过多的利率政策风险，一旦利率政策变化，将直接导致银行资产的亏损。信贷上看，银行间充足的流动性产生了资金运作压力和扩张的冲动，从而导致了固定资产投资居高不下。国家外汇投资公司通过发债券的方式可以回收银行的流动性，避免债券市场利率过低和信贷的扩张。

　　债券期限或呈纺锤形

　　从国家外汇投资公司即将发行债券的期限上看，我们判断将成纺锤形发债模式，但重心向短期偏移。即长期债券少，短期略多，以2~7年的中期债券为主。其理由如下：

　　第一，减少投资风险。国家外汇投资公司的投资风格将以稳健为主，发行长期国债不利于对汇率、利率风险的控制，一旦

人民币汇率走向产生变化或央行的利率政策调整，长期债券将面临利率风险和政策性风险。且长期债券的投资期限比较长，没有良好的变现能力和灵活性。因此我们认为国家外汇投资公司的债券不会以长期债券为主。

　　第二，纺锤形的发债模式更适应现在的债券结构。在我国的货币市场中，短期的债券有央行票据、短期国债、短期融资券、资产支持证券(发行期限在三年内)等几种。2006年已经近40000亿，且短期国债还在不断的扩容中，因此短期的债券供给很充足。长期来看，虽然由于财政政策转型导致了长期国债发行量的减少，但是从“两会”中我们得知，国家正大力发展企业债券和公司债券，这两种都将为长期债券的供给提供助力。因此，我们认为国家外汇投资公司将把债券的重点放到中期债券上，即发债期限为2~7年。

　　第三，减少经济的不确定性。由于

人民币升值、我国综合实力增强、国际

竞争力加大以及奥运经济的带动，一般市场成员都对2009年以前的中国市场保持乐观的态度，但是对于2009年以后，很多经济分析人士都保留了意见。因此，2009年或许成为一个转折年，出于减少经济的不确定性、防患于未然的考虑，我们认为国家外汇投资公司或将债券期限主力放到2~7年，保持资金弹性，为经济保驾护航。

　　(作者系北京速达客信息技术有限公司债券分析师)