即使日元套利淡出 亚太股市受冲击仍不大

　　始自上周二，中国内地A股的暴跌渐渐波及全球，许多国家或地区股指跌幅极大，甚至有许多股市跌幅甚至远超A股。然而过了一阵，当人们惊魂稍定后，许多人认为中国因素还不足以引发这么大的冲击，于是拉上另一个替罪羊，这就是日本和日元。

 

 

　　多年来日本为压制利率，投放很多日元，许多投机分子付极少利息借入日元，然后兑换成其它货币去买诸如巴西、墨西哥、印度、新马泰、东欧、南非、甚至成熟市场等预期会有高收益的资产，获利后投机分子们就换回日元。只要投机期间日元没有升值或升值有限，当然就会赚钱。请注意，这种套利模式第一取决于日元不升值或升值有限，第二取决于买入资产名义价格上涨，如果是买股票，那么股价一定要上涨才行。

 

　　第二种套利模式和上述这种完全不同，近年来国际炒家炒作中国股票是典型代表，这几年A股大牛市重要原因之一就是人民币升值，国际炒家买入中国股票，就算没涨，到时换回本币也会获利。

 

　　很显然，这种套利模式和上述“借日元买它国股票”模式完全不同，最明显的特征是：一个是赌汇率稳定，一个是赌汇率大幅变动。

 

 

　　最近日元加息，这从理论上会使“借日元套利”投机行为收敛，会造成一部分投机分子平仓。但日元今年2月的加息并非是第一次，去年7月日本央行就已经加息，按理说国际股市若跌也早就跌了，不会非等到第二次加息才跌，当时几乎所有人都预计到日元一年内还会升息。

 

　　近期日元大幅升值，主要原因是人们预期发生变化，当人们怀疑日元投机客会退出时，一般都会抢先动手，造成日元大涨。

 

　　日本央行独立性差，加息也一向不积极。日元升值过度一定引发日本经济复苏变数增加，比如出口受到打击，最终使其利率未必还能继续提升。如果日元利率提升速度非常缓慢，那么巨大利差仍将相当长一段时期内存在，利差交易仍可能是主流。

 

　　综上所述，日元是否就是造成国际股市大跌主因很难讲。我们不能将一段时期内的金融动向当成趋势，趋势需要更长时间才能证明。

 

 

　　退一步说，就算真有大量投机分子归还日元，那么他们就需要买入日元，这势必造成日元大涨。日元大涨早晚也必然推高人民币等亚太其它货币跟涨，这自然就会刺激第一种套利交易更盛行，这多少能抵消亚太地区股市受冲击的程度。

 

　　应该说日元套利行为退出会对全球股市造成很大影响，但受冲击最大的是拉美、东欧、中东、南非之类股市，决不是包括A股在内的亚太股市。勉强说，亚太股市即使受冲击也可能是间接的，因为拉美、欧、非甚至成熟市场的美股下跌会影响投资亚太股市投资者的情绪，这会造成一定程度的压力。但这种纯心理层面的压力会小得多。

 

　　这种压力不会太大还有个重要原因，这就是如果日元连续升值，日本股市必然会走长牛，任何国家本币升值均会引发牛市。这样一来，整个亚太股市也会从中间接受益。

 

　　如果美股崩盘过头，亚太股市最终也无法免跌，但问题是美股向来受世界其余股市影响不大，更何况日元大涨还会造成美国贸易逆差缩小，使美股压力更是减轻，美股有可能在出口股带动下延续牛市。