平抑资产价格应跳出加息思维

　　

　货币大量流入房地产等领域，推动房价过快上涨。（图片来源： 中国证券报）     本报记者 于力 张泰欣 北京报道

　　最近一段时间，央行对资产价格的关注，牵动着激情上涨的楼市和股市神经。此前，加息的预期曾一度使市场形势变得扑朔迷离；昨日，市场又现“此次上调准备金率直指股市泡沫”的传闻。那么，央行关注资产价格是否意味着调控资产价格，平抑资产价格到底应采取什么方式？

　　专家的回答是，资产价格涨跌并非制定或出台货币政策的直接依据，平抑资产价格需跳出运用加息等货币政策工具的思维，更多从调整经济结构、多渠道分散投资资金等方面着眼。

　　央行关注资产价格有因

　　作为资产价格，

房价与股价不计入消费价格(CPI)，但它与CPI关系密切。因为在现代市场条件下，货币可以在商品市场和资产市场之间便捷地流动。在央行副行长吴晓灵看来，“这足以让中央银行密切关注房价和资金的流动情况。”

　　世界上几乎所有国家的中央银行都把稳定价格、促进经济增长作为政策目标。自20世纪80年代以来，房地产等市场的剧烈波动，已引起各国政府、特别是中央银行的高度关注。

　　目前我国正面临极易导致资产泡沫产生的宏观环境。贸易顺差的持续大幅增长引致的流动性过剩与物价水平不高，以及经济高速增长的现状相结合，形成了滋生泡沫的温床。“现在中国的情况与80年代的日本比较相似，为了避免重蹈危机，央行需高度关注”。中金公司首席经济学家哈继铭说。

　　受消费政策调整等因素影响，我国偏多的货币供应并未表现为CPI的急剧上涨，而是大量流入房地产等领域，表现为资产价格上涨的压力。目前，房价与股价的上涨远高于其他各类物价涨幅。

　　由于房地产业的各个环节都靠银行贷款支撑，与房价上涨相伴生的往往是银行不良贷款率的同步上升。央行关注资产价格，更多是心系银行等金融机构的资产状况。如申银万国高级宏观经济分析师李慧勇所说，很多金融机构都有较大比例的住房抵押贷款，开发性贷款，而资产价格的涨跌会对其产生巨大的冲击。一旦银行资金入市炒楼炒股，无疑会加大金融机构不良资产规模，进而影响经济的平稳运行。

　　货币政策难以随之而动

　　正如央行行长助理易纲所言，货币政策关注资产价格，只到关注程度而已，并不构成制定或出台货币政策的直接依据。国外经验也表明，尽管货币政策对资产价格的影响非同一般，但央行货币政策出台与资产价格之间并无直接因果关系。

　　虽然货币政策工具的运用，主观上并非针对资产价格，但客观上对资产价格影响却不可小视。光大证券首席经济学家高善文表示，当前推进

汇率改革，抑制顺差过快增长，从而缓解流动性泛滥压力，这对防止资产泡沫的作用会非常显著。“虽然利率工具不是针对资产价格而动，但利率水平的提高可以抑制投资与信贷需求，对资产价格将产生较大的间接影响。”哈继铭说。

　　需要说明的是，通过上调准备金率，回收银行过剩资金，从而抑制贷款过快增长，将与发行央票一样，成为今后一段时间央行对冲过剩流动性的主要手段。去年下半年以来，准备金率5次上调对股市有限的影响有目共睹。无疑，其针对股市而动的说法，差矣。

　　多管齐下平抑资产价格

　　平抑资产价格不能寄望于货币政策的客观影响。“适度的泡沫给中国经济增长方式的调整带来了契机。”哈继铭表示，可以考虑通过经济结构调整来减缓资产价格重估的步伐。如利用外汇储备进行战略投资，加速产业升级等。

　　政府还可在投资政策方面做进一步的调整，如增强对优势产业的支持，鼓励这些企业走出去，加大公共财政支出的比例，引导资本在不同的区域合理流动。哈继铭认为，在资金疏导上，政府大有所为。现在资产规模小、种类也少，政府可以鼓励扩大备选资产的种类，如加大债券投资，从而有效的分散资金，也会在一定程度上抑制房价、股价的过快增长。另外，进一步扩大QDII的范围，开展相关的

股票类业务，对分散投资资金也有一定的作用。

　　当然，金融体系的稳固，是迎接资产价格重估的大前提，只有构筑稳健的金融基础，才能抵挡来自方方面面的泡沫与风险。