内地与香港金融合作当可加速

　　继1月16日央行宣布允许内地金融机构在港发行人民币债券后，香港金管局总裁任志刚近日透露，目前已有多家内地银行有意开展此项业务，他本人则希望能在今年二季度付诸实施。

　　我们认为，这是一项双赢之举。首先，内地金融机构在港发行人民币债券，可以丰富香港市场金融品种，增加香港居民投资选择，从而有助于香港国际金融中心地位的巩固，以及人民币离岸金融中心的形成；其次，由于人民币升值预期持续不退，海外游资加紧增持人民币资产。在此背景下，内地金融机构境外发行本币债券，可使人民币回流渠道更为通畅，内地金融监管机构亦可借此加强其对跨境资本的监测和管理。

　　从理论上讲，随着一国或地区经济实力不断提升，其货币将会自发趋于坚挺，并使周边经济体货币呈现弱势。而从现实来看，

香港经济目前正处于第三次转型期，其与内地经济日趋紧密。显然，近年来所出现的人民币在香港地区准流通现象自有其内在合理性。

　　究竟有多少人民币滞留香港，一直是个颇具争议的话题。有案可查的数字是，截至去年11月底，香港已有38家银行开办人民币业务，吸收存款约228亿元。在此之外，出于种种原因，会有部分资金游离于正规体系之外，而其规模，仅在2004年初香港银行开办人民币存款业务前，就有700亿元、2000亿元，甚至3000亿元的说法。很难判断，这些估算是否合理，以及最近三年来，究竟又会有多少资金流入流出。

　　有金融学者认为，内地与香港金融市场所存在的种种不对接状况短期内不可能消失，随着CEPA条款的落实，人民币在香港的流动量还会急速增加。如果这种观点可以成立，加之2003年以来

人民币升值预期始终处在高位，大体来说，滞留香港的人民币应该呈现上升趋势。

　　人民币境外准流通，是中国与周边国家和地区经济一体化加深的结果，更是中国经济持续快速增长、

人民币汇率长期稳中趋升的结果，体现了境内外对中国经济、对人民币抱有信心。但在另一方面，大量体外循环资金游离于监管之外，一旦出现跟风式异动，势必会对并不稳固的内地金融体系造成冲击，尤其是在当前人民币汇率单边上扬行情下，很难说仅有很小部分投机性资本逡巡在侧。

　　从目前情况来看，期望人民币升值预期在短期内消除并不现实。在这种情况下，对跨境游资加强监管是必要且紧迫的，而这仅靠“堵”的方法并不够。按照美国经济学家凯恩的说法，“金融创新是一种金融管制的辩证性，即禁止银行采取某种途径达到目的，实际上是给了它们另辟蹊径达到相同目标的动力。”因此，适当考虑对海外游资的出路予以安排，既符合实际情况，也可在一定程度上缓解人民币升值压力所带来的货币政策、外汇政策不确定性。

　　从大趋势来看，当一种货币外部需求增长速度超过资本开放进度时，离岸货币市场将不可避免地应运而生。综合比较内地及周边各主要金融中心，香港无疑占有天时地利人和等多项优势，理当成为最合适的选择。事实上，也正是基于这种思路，近年来内地与香港金融合作不断呈现加速之势，此次内地银行获准赴港发行人民币债券，当可视作香港人民币离岸中心建设关键性的一步。

　　当然，在香港设立人民币离岸金融中心，其可能出现的派生效应也必须充分考虑。如两地利率差可能诱导大规模套利行为，从而动摇人民币利率、汇率稳定；再譬如离岸金融市场业务非准备金化，可能导致人民币供应量过度扩张；另外，由于离岸金融市场与世界金融市场整合为一，人民币资本流动性大幅提高，可能会使央行货币政策独立性受到影响，货币政策控制效应因而降低，等等。

　　两害相权取其轻，两利相权取其重。诚如一切关涉重大的改革一样，在逐步放宽香港人民币业务过程中，应当以大的视野、长远的视野，关注其中最核心领域，也就是不断推动境内外金融合作与融合，将是未来不可阻挡的潮流所在。