2006流动性过度市场活跃 专家预计今年更突出

　　专家预计今年流动性过剩问题有可能更加突出

　　记者 李倩

　　1月31日，央行发布了《2006年12月金融市场运行情况》报告。报告显示，去年，金融市场发展迅速。货币市场流动性充足，市场收益率曲线呈现扁平化趋势；银行间市场债券发行规模较大，交易活跃，成交量同比大幅增长；股票市场股指大幅上扬，屡创历史新高，成交量不断放量。

　　众所周知，2006年，为防止经济增长由“偏快”向“过热”发展，党中央、国务院针对“投资过快、信贷过快、顺差过大”问题，采取了一系列的总量调控和结构性调控措施。面对巨额贸易顺差带来的充裕流动性以及几大国有商业银行改制后的贷款冲动，央行出台了一系列紧缩性货币政策，以回收流动性和控制贷款增速，并取得了较为明显的成效。其主要表现为投资和信贷增长偏快问题得到初步遏制。可以说，2006年是央行出台紧缩性货币政策频率最高的一年，全年经历了三次存款准备金率调整、一次提高存款利率和两次提高贷款利率，还伴随着六次“窗口指导”和定向发行央票等公开市场操作。

　　但是，在宽松的资金面推动下，债券市场整体仍然上涨，波动范围缩窄。决定2006年债券市场利率变化的主要因素是流动性过剩和

人民币升值问题，表现在央行为对冲外汇占款的持续上升被迫提供大量流动性。由于流动性充裕，全年市场资金面整体宽松。因而，除了1月底由于春节因素利率出现上涨外，11月份利率水平出现了大幅且快速的上涨。市场人士分析认为，主要是因为央行准备金率从调整到缴款的时间间隔过短，而部分机构的非理性行为也对利率的上升起到了推波助澜的作用。进入12月份以后，虽然有年底以及中国人寿股票发行等多重因素的影响，但是资金仍呈现出极其宽松的状况，回购利率大幅下降，重新回到2006年初的水平。

　　在债券市场中,国债收益率曲线在2006年出现了明显的平坦化趋势，长端下降幅度为15个基点，而短端上升了近50个基点。长、短期债券的供需关系差别是导致收益率曲线扁平化的直接原因。2006年以来，央行为控制流动性，加大了公开市场操作力度，增加了央票等短期品种的供给，加上大量资金从货币市场基金转向新股申购，造成了短期债券市场供过于求和收益率的大幅升高。长期债券却仍然供不应求，保险公司等机构的资产规模扩大，对长期债券配置需求旺盛，推动长期债券收益率下滑。

　　2006年，银行间债券市场累计发行人民币债券55635亿元，同比增加35.34%。截至年末，债券市场托管债券总额达9.25万亿元。

　　另外，2006年股票市场更有看点。不仅股权分置改革基本完成，新股恢复发行，而且股指大幅上扬，屡创历史新高，市场交易量成倍增加。年末时，股票市场市值超过了10万亿元。

　　统计数字显示,上证指数自去年初开始振荡上行，3月份最高升至1313点，是2005年4月份股权分置改革以来的最高水平。随着股权分置改革的推进，恢复市场融资功能成为市场发展的内在要求。5月25日，中工国际工程股份有限公司公布招股书，成为第一家全流通首次公开发行的公司。2006年，A股市场IPO公司数为71家，筹资额接近1600亿元。新股持续发行，特别是中国银行、工商银行等大盘银行股在国内A股市场上市等因素，使股票市场信心逐步增强，交易日趋活跃，股指不断走高，年末上证指数收于2675.47点，全年上涨1494.51点，涨幅为126.55%，而2005年上证指数全年下跌了81.71点，跌幅为6.57%。2006年，股票市场成交量放量增加，全年累计成交90468.9亿元，比2005年增加58804.1亿元，同比增长185.7%，交易量变化趋势与股指走势大致相同。

　　2006年，中国经济增长10.7%，创下11年来的新高，企业效益明显改善，但是2004年以来经济生活中存在的老问题———投资增速过快、信贷投放过多、内需不足、贸易顺差过大仍然突出，节能降耗和污染减排形势严峻。

　　在此背景下,有关专家预计2007年央行面临着基本相似的货币环境，央行除了仍需采取相似的紧缩性货币政策来抑制流动性泛滥和贷款增速过快之外，还需要采取增加

人民币汇率弹性、放宽外汇流出限制等手段。

　　业内专家分析指出，2007年与债券市场联系紧密的主要有三个宏观经济指标，一个是贸易顺差，一个是CPI，一个是人民币升值幅度。首先，贸易顺差是充裕流动性的源头。2006年贸易顺差达到1775亿美元，在上年的基础上再增74%，造成巨额外汇占款。截止到目前，国家外汇储备为10668亿美元。央行通过公开市场操作、上调法定存款准备金率、发行定向央票等手段进行对冲，但有效对冲量只有大约50%左右，大量货币沉淀于市场。在国家控制固定资产投资和贷款增速、抑制

房地产投机的情况下，货币涌向证券市场，为股票市场和债券市场的上涨提供了充裕的资金支持。此外，2007年受粮食价格上涨的影响，CPI将由上年的1.5%上升到2%以上，与一年期税后存款利率相当，这将使市场带有较强的加息预期。但是在人民币升值压力下，央行希望保持适当的中美利差以减少热钱流入，如果调升利率将导致中美利差变窄，热钱流入压力将更大。同时，截至2006年底，人民币升值5.6%，整体经济并没有受到想象中的负面影响，经济体反应健康积极，为2007年人民币进一步升值留出空间。

　　总体来说，2007年国内宏观经济稳定增长、市场资金充裕将为金融市场的发展提供良好的环境。但流动性过剩的问题在2007年将继续存在并有可能更加突出，通货膨胀问题值得警惕和关注。

　　截至2007年1月30日，在前期通过连续大规模回笼货币及新股发行扭转了货币市场流动性过于宽松的格局后，央行上周回笼力度开始减弱，以稳定节前的市场资金面，但央行再次启动三年期票据的发行，表明央行回笼流动性的操作将趋于长期化。因此，2007年紧缩性货币政策将继续分阶段有重点地逐步实施，同时，财政政策与货币政策在协调运用方面将发挥更大的作用，使宏观调控的效果得到巩固，保持国民经济稳步增长。