比重仅10％ 我国资本市场将扩大直接融资

　　贯彻落实全国金融工作会议精神系列评论之六

　　日前闭幕的全国金融工作会议指出，要“大力发展资本市场，构建多层次金融市场体系。扩大直接融资规模和比重。”、“加快发展债券市场。扩大企业债券发行规模，大力发展公司债券，完善债券管理体制。”直接融资，特别是债券市场，在此次会议上被赋予如此浓墨重彩的一笔，不仅显示了资本市场正在面临重要的转折点，更表明，直接融资的“规模和比重”将随着全国金融工作会议精神的贯彻落实，进入一个崭新的发展阶段。

　　大力发展资本市场，构建多层次金融市场体系，扩大直接融资规模和比重，在我国当前经济生活中具有十分重要的意义。当前，我国融资结构单调，直接融资与间接融资发展不协调。数据显示：过去10年，中国企业直接融资比重仅在10%左右，而同期日本、德国、美国企业的直接融资比重分别达到了50%、57%和70%。其中，企业债券的比重又大大落后于

股票融资，去年中国发行的企业债和公司债仅相当于同期股票筹资额的44%，而2005年美国债券发行的规模大约是股票发行规模的6.5倍。显然，为了解决我国金融结构不平衡的问题，提高资产证券化率，防止金融风险过度集中于银行体系；为了培养企业的信用意识和市场意识，提高企业适应市场变化、进行自我调整的能力，强化市场对企业行为的约束，有效配置社会资源；为了提高资本市场的竞争力，增加股票和债券供给，满足投资者的投资需求，当前，必须构建多层次金融市场体系，扩大直接融资的规模和比重。

　　2006年，沪深两市在经过较长时间暂停新股发行后，开始恢复再融资功能，全年A股筹资2432亿元；同时，全年债券发行总量创下历史新高，达57960亿元，与2005年相比增长了37.38%。这一年，直接融资首次超过融资总额的20%。但从2006年直接融资的结构看，股权融资发展速度要远远快于债权融资。特别是随着中国银行、工商银行、中国国航等超级大盘股A股上市，单只股票的融资规模不断创造新记录，大量居民储蓄资金流向了大型股份制企业。然而，与股权融资相比，我国债权融资规模非常小。在2006年的发债总量中，企业债占比仅为6.77%，全年企业债发行1000亿元左右，加上短期融资券，总量也仅在5000亿元左右。债权融资的跛足，使得大量企业不得不把直接融资的需求释放到股票市场。因此，大力发展债券市场已经刻不容缓。现在，构建多层次金融市场体系，扩大直接融资规模和比重，已被中央提到了前所未有的高度。1月23日中共中央政治局专门召开会议，研究部署金融改革发展工作。会上，“进一步优化金融结构，完善多层次金融市场体系”再次被突出强调。为了构建多层次金融市场体系，推进直接融资的发展，中国

证监会明确，今年将重点发展交易所主板市场，继续推进

中小企业板块建设，积极推进创业板市场建设，进一步发展代办股份转让系统，构建统一监管下的全国性场外交易市场，探索适应多层次市场建设需要的交易制度创新，建立全国统一的非上市公众公司监管体制和持续监管制度。通过建立多层次的市场体系，满足更多企业的融资需求。在债权融资方面，将积极稳妥发展公司债券等固定收益类产品市场，推动建立统一互联的债券市场。

　　当前金融改革的一大任务是进一步规范发展股票市场，扩大直接融资的渠道，以吸引居民储蓄更多向直接融资市场流动，减少这些资金进入到银行体系，减缓银行体系的压力。当然，在大力发展直接融资过程中，我们必须高度重视市场基础制度建设，特别是企业信用体系的建设，加强对直接融资参与主体的监管；通过引导居民储蓄转向投资市场，让居民和机构投资者在分享投资收益的同时，共同分担金融风险。毫无疑问，2007年政策的强势推动，必将带来这一年直接融资规模的迅速扩大和市场的欣欣向荣。