EVA利剑出鞘 国资不再贱用

　　本报记者 李雁争

　　国务院国资委权威人士昨天表示，在《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》的基础上，国资委正在制订指导央企使用经济增加值(EVA)指标的具体办法。

　　专家认为，引入EVA将改善央企“贱用”资本、无效扩张等发展顽疾。这是一次国资委对央企考核从重表面到重内在、从重短期效益到重长期效益的转变。

　　不合理制度鼓励管理者操纵分母

　　当前的大多数激励机制都基于盈利或每股盈利，而这无疑会刺激操纵盈利的动机。这一标准存在的诸多缺陷，很大程度上是由于它来源于一个并非为衡量价值或业绩而设的会计体系。财务会计最初是作为一种债权人(而非股东)监督管理者的手段出现的。而债权人最关心的是能不能收回债务，对企业的发展潜力并无多大兴趣。这也正是会计准则中保守主义传统的根源所在。

　　EVA理论的创始人、思腾思特公司高级合伙人贝内特·斯图尔特曾撰文表示，有些企业曾设法通过把奖金与诸如净资产收益率的回报率指标相挂钩来直接消除再投资风险。这至少认识到了股权资本会产生成本，但回报率衡量指标同样是个严重错误。

　　首先，管理者通常都能找到操纵分母的方法。例如，管理者只要多发行债券和回购

股票就能大幅提高净资产收益率。只要企业的会计回报率超过税后债务成本，借入新债务以减少股权基准就能提高股权收益率；其次，比率会向管理者发出错误信号，因为所有比率都可以通过事实上会降低经济回报并损害股东财富的行为得到“改善”。

　　企业浪费资本现象严重

　　对资金成本的低估无疑能解释为什么这么多中国企业会在成熟产业重复投资，把股东财富浪费在低效率的生产能力扩张上。因为这虽然不能给股东带来足够回报，但却能提高利润并增加管理者奖金。哈佛商学院资深教授麦克尔·简森将这种进行负净现值投资的双重浪费称之为“再投资”风险———这一风险是指管理者会以非经济扩张的形式浪费自由现金流。

　　国资委主任李荣融曾在去年8月举行的央企负责人会议上表示，部分企业在发展中已经出现了一些典型问题。部分企业过分依赖负债扩大规模。2006年上半年中央企业负债增长超过资产增长的企业有76户，超过10%的有26户，超过30%的有4户；负债增长超过所有者权益增长的企业有84户，超过10%的有53户，超过30%的有32户。负债增长过快使这些企业的经营风险不断加大。

　　他说，2006年上半年的考核结果显示，部分企业成本费用控制不力。上半年成本费用同比增幅高于同期销售收入增长率的中央企业有68户，占总数的41%。

　　专家认为，没有EVA指标的业绩考核，容易造成为追求短期利润而不惜以毁掉长远利益为代价。换言之，有些资本完全可以用到创造更长远利益的地方，现在却被“贱用”了，这就是资本的机会成本。

　　EVA考核权重将逐步增大

　　根据介绍，为了将EVA指标引入央企，国资委业绩考核局有关负责人多次向思腾思特公司“取经”，目前已经形成了适合我国企业的基本思路。

　　目前，思腾思特为美国

可口可乐公司、日本索尼公司、德国西门子公司等数百家企业提供EVA咨询服务。其基本思路是，把一个公司的市值与它所占用的资本总额的差额称为EVA。

　　而除了宝钢集团外，大部分央企没有实现整体上市，市值计算无从谈起。根据介绍，国资委初步形成了净营业利润减去资本总额的计算方法，该办法已经通过了试用。

　　国资委面临的难题还包括，100多家央企的发展情况很不均衡，不但不同行业需要不同的资本结构指标，而且同行业内盈利水平不同的企业对新指标的承受能力也不同。

　　国资委人士表示，对目前一些尚在生存边缘挣扎的企业，还谈不上用EVA等更高层次的指标来考核。他认为，“对国企领导人的考评办法有三个层次，首先是做到按劳取酬，其次是从利润指标上引导他们把企业经营好，最后是对发展到一定程度的企业，要考核其领导者的企业家精神。”

　　此外，李荣融在多个场合表示，2007年将鼓励有条件的企业整体上市。国资委“一步步来”的思路正在逐步清晰。我们不难判断，随着其他国企的不断发展和考核体系的不断成熟，这一考核指标的应用范围会越来越广。