外资VC的中国淘金术

　　IDG、汉能与德丰杰在中国淘金的不同路数，可以基本勾勒出VC行业的一幅图景

　　文/郑泽

　　1992年，美国国际数据集团(IDG)在中国成立了第一个创投基金美国太平洋技术创业投资基金。这一年春天，邓小平南巡。

　　清科公司创始人倪正东认为，IDG在美国并不出名，只是在中国做得好才在美国有了影响，软银中国因为投资阿里巴巴、分众传媒和淘宝，也很成功，但当时软银亚洲还没有进入中国。而目前，美国硅谷最牛的前十位VC都在中国设立了自己的基金或者与中国的合作伙伴联合投资。其中比较知名的是红杉资本，它在美国是和DPCB并列全球第一的VC。由红杉投资的公司总市值超过纳斯达克市场总价值的10%。

　　2004年是中国互联网公司上市最多的年份，随着携程、前程无忧、掌上灵通、空中网、金融界和盛大等的上市，造成了一个VC退出高潮。特别是软银亚洲从盛大一家就赚到了5.6亿美元，使风投在中国的收入达到高点。软银亚洲首席合伙人阎炎透露，软银亚洲的投资回报率达到98%。

　　倪正东认为，如果按市场规模看，现在每年投向中国的VC还没到50亿美元的规模，还没有出现市值达到100亿美元以上的大公司，所以还远不到市场饱和的时候。

　　每家VC的风格不尽相同，他们关注的领域也各有千秋，海外品牌IDG、汉能与德丰杰在中国的不同淘金路数，可以基本勾勒出VC行业的一幅图景。

　　IDGVC合伙人章苏阳:我们最懂中国

　　IDGVC Partners投资于各个成长阶段的公司，主要集中于互联网、通讯、无线、数字媒体、

半导体和生命科学等高科技领域。目前已经在中国投资了100多个优秀的创业公司，包括携程、百度、搜狐、腾讯、金蝶等公司，已有30多家所投公司公开上市或并购。目前投资公司超过140家，分布于五大领域。2006年IDG中国基金规模已经达到7.5亿美金。

　　《董事会》:目前VC分为两派，境内和境外，您认为他们差异在哪里？

　　章苏阳:现在有的VC是海外资金，海外团队，有的VC是本土资金，本土团队。我觉得在资金来源上有差异，在选择项目上则没有什么差异。VC之间投资风格的不一致，不是由于看项目的方式不同造成的，主要是每个基金运作和投资的风格不同造成的。换句话说，具体项目投资人的性格和眼光，决定了这只基金的风格。

　　《董事会》:IDG最大的优势在于哪里？

　　章苏阳:我觉得在所有的VC里面，我们是最懂中国的。第一方面，我们进入中国做投资的时间最早，我本人则是1994年加入IDGVC的。第二方面，我们的合伙人都是中国人，第三，我们比较了解中国办事风格，我们所有的人，都兼有国外教育背景和国内生活经历，所以能够很好地把握投资。

　　《董事会》:您在这行业中做了12年，觉得市场最大的变化在哪里？

　　章苏阳:我觉得市场的诚信比起当初要好很多，这是最主要的;第二，创业的法律环境要好得多;第三，创业公司的团队素质和项目质量也要比当初好得多。可以说，这是创业大环境明显进步的结果。互联网经历泡沫破灭后，新一批创业者更加务实、贴近市场。

　　《董事会》:很多VC都集中于北京、上海、广州等大城市，你们会关注于二线城市的项目吗？

　　章苏阳:大城市的创业者多，商业机会多，所以VC都愿意落脚在大城市，但这不等于我们目光仅限于此，我们会关注于二线城市，事实上我们也在常州、重庆投资了一些项目。基本上我平均每天看一到两个项目，每年大约看500-600个项目，真正投资的大约占到1%。这些中间有我们自己搜寻的项目，也有创业者毛遂自荐的项目，我感觉差不多。

　　《董事会》:从跟踪一家企业到决定投资，平均的周期是多长？

　　章苏阳:例如EPON网站，我看了它3-4个月，这是平均时长吧。目前从跟踪一家企业到最终决定投资，最长的没有超过12个月，最短的一家是27个小时，我们不可能连续数年跟踪一个团队或者它的项目。最短的一家其实就是易趣.net，我感觉到创业团队的人不错，所以就决定了。我们是合伙人说了算，没有投资委员会，所以我们决策更快一些。

　　《董事会》:2006年已经成功退出有哪些？投资回报率如何？

　　章苏阳:主要是搜房网和如家酒店。另外投资的框架媒体还没有上市。至于投资回报率，搜房网大约是100倍，如家大约40倍。2006年回报率最高的是搜房，这是我们十年前投的。如家我们退出了一部分，剩下的打算继续持有。

　　《董事会》:您的投资风格是什么，您怎么看待目前最热门的TMT行业(Technology Media Telecom即科技、媒体、电信)？

　　章苏阳:我的习惯是，投资完之后就向前看，从不向后看。我不会预测下一个热点是什么，我是投资人，不是创业家。目前VC行业的资金量确实有增加，但我不觉得好项目减少。TMT可以说是目前最热门的一个词，“科技”实际上是一个非常广泛的含义，根据我的了解，目前有85%的VC的85%的资金，都投给了TMT行业。

　　《董事会》:您认为中国和美国的创业环境差距在哪里？

　　章苏阳:法律环境和创业规则。我觉得法规要明确，哪些能干，哪些不能干，不要有灰色的领域，也不要模棱两可，我觉得道路复杂一些曲折一些都没关系，关键是要走得通，不能走到最后，发现是一条死胡同。

　　《董事会》:很多IBM等大公司的资深经理人自己创业，您如何评价？

　　章苏阳:在资本市场情况好的时候，大公司的中层纷纷离开公司创业，而在资本市场不好的时候，他们都不会轻易离开大公司。但相反的是，最终真正能赚大钱的公司，基本都是在资本市场不好的时候闯出来的，而那些资本市场好的时候出生的公司，往往不能达到成功的顶峰。我觉得，在中国成功创业赚大钱的人，基本上是本地人一半，海归派一半，并没有谁占据了明显的优势。

　　《董事会》:中国资本市场2006年迎来大发展，我们有什么新的打算吗？

　　章苏阳:2007年我们计划让一批公司在中国内地的资本市场挂牌上市。

　　汉能投资执行董事赵小兵:看好视频与互动媒体

　　汉能在美国硅谷与中国的两地运作，汉能投资集团同时是 NASD 的注册成员。汉能投资集团关注高科技、媒体和通讯领域成长快的公司。

　　中国的基金投资者大致分为国内与国外两派。国外的投资者有着丰富的国际化投资经验与广泛的交际网络，而国内的投资者则能更好地深入客户并进行尽职调查。汉能基金认为，他们正是兼具了有双方的优势。此外，汉能投资基金会得到汉能投资银行的支持，从而使客户享受到更全面的增值服务。

　　框架媒体(FraMedia)是 2005 年汉能基金投资 成功的最好案例，其他主要投资项目包括互动通、千橡互动、中软国际等。

　　《董事会》:汉能专注于TMT行业，今年成绩如何？您本人主要做哪些具体领域？

　　赵小兵:汉能是TMT行业的投资银行。2006年3月，汉能投资集团作为卖方财务顾问，帮助千橡集团完成4800万美元的第三轮融资。汉能在担任财务顾问选择企业一般以1000万美元以上为起点，偶尔我们也会选择一些数额较小，如几百万美元的项目，前提是这些行业有非常好的前景。我本人在公司负责传统媒体和新媒体结合，尤其数字媒体这块的业务。

　　《董事会》:您在传媒行业多年，传媒领域的投资方主要有哪几类？

　　赵小兵:传媒投资人大致可分为两类:一种人从媒介出身的实际经营者，另一种人是对财务运作、法律环境、结构设计非常熟悉的投资银行家。一个既有投资银行背景又有对行业运营规律有了解的人，才能真正做好传媒的投资。媒体产业目前还谈不上职业投资，行业投资者(如IDG集团专注在中国投资了几十家IT媒体)极少，而非专业投资占了绝大部分。

　　《董事会》:您从媒体行业转作投资，这是出于什么样的思考？

　　赵小兵:我是国内最早开始从投资角度研究媒体的，撰写了中国第一份媒体投资报告,其中一个国外客户是美国Allen Co.，这是美国一家专注于媒体行业的投资银行。美国许多大的媒体交易，并非由高盛等投行完成，而是Allen Co.。这对我的启发是，从长期看，投资必须要专注、专业。我在想，所谓媒体行业的投资专家，应当兼具财务经验和媒体行业的运营经验，这样许多投资风险应当可以避免。

　　《董事会》:很多人觉得投资传媒很容易盈利，是这样吗？

　　赵小兵:以前没有业外资金进入传媒行业，具有想象空间，有些传媒的利润的确高于其他行业，因此传媒被形容成暴利行业。但需要引起重视的是，并非所有的传媒都是暴利的。赚钱的只是那些强势媒体,大量的报纸是亏损的。期刊的问题更突出，全国8000多种期刊，盈利的最多1000家。只有介入强势媒体，才有可能获得高回报。

　　非专业投资者的特点是投机，急功近利，他们对媒体缺乏了解，盲目投资，赚不到钱之后又盲目撤资。这对于接受投资的媒体来说也是风险，因为这样的资金来源分散，规模较小，稳定性也不够，结果往往是两败俱伤。

　　《董事会》:在投资过程中，您如何平衡投资者与创业者之间的权益？

　　赵小兵:我认为每一个好的投资都应该是多赢的。站在VC的角度，我们希望拿到比较低的价格，站在创业者的角度，他们希望报出的价格可以抬高一点，但对于一个早期的公司，拿到有价值的资本比高估值更重要。我们是VC，投资项目最后能不能成功，这一点比价格更重要。项目估值的方法都差不多，但你今天投资的东西和上市以后会差别非常大。一般来说，汉能会占所投公司20%以上的股份，并积极地参与到公司日后发展中。

　　《董事会》:你们是否也会关注于国内的资本市场？

　　赵小兵:有统计是，79家中小板上市公司中，15家有创投背景，自中小板全流通以来，中小板对创投的吸引力凸显，为创投平均带来了20倍以上的回报。以往具有海外资金背景的创投投资最多的还是去海外上市的项目，但随着国内中小板逐步活跃以及外资退出渠道的畅通，将会有更多的外资创投关注中小板甚至主板市场。国内第一网络股(网盛科技)在A股上市并获得较高定价，为投资新媒体的海外基金提供了一个新的退出通道。

　　《董事会》:作为媒体行业的资深人士，您觉得未来的机会将会出现在哪里？

　　赵小兵:我自己目前比较看好一个是视频，一个是互动媒体。我觉得，这么多年以来，创业项目最核心的还是技术，虽然sina的文字博客通过名人效应大获成功，但文字博客没有领先基础，视频博客会有很多新技术出现。前段时间，我把互联网公司中市值最高的三家公司做了一个比较，我发现世界上价值最高的公司都是技术类型的，而不是运营型的。

　　《董事会》:Web2.0是一项新的网络技术，但业内争论也很多，您怎么看待Web2.0？

　　赵小兵:国内Web2.0与文字博客网站如流星般的兴衰不无关系。许多媒体无形中将Web2.0与文字博客画上等号。问题是,Web2.0不等于文字博客。应当说,文字博客仅仅是Web2.0诸多形态之一。Web2.0应当还包括视频博客、社区群组、知识分享、分类信息等等。

　　我发现，美国访问量前10名网站中，有4个网站与Web2.0有关，包括大名鼎鼎的MySpace及YouTube，在不久前，Google花费16.5亿美元收购YouTube这家著名的网络视频公司，迫使Yahoo斥巨资买下另一家Web2.0网站Facebook。YouTube目前仍然亏损，但是，随着观众和广告商不断从电视转向互联网，这一局面可快将会改变。

　　我觉得遗憾的是，YouTube的创始人，29岁的Chad Hurley未能抵御Google巨额支票的诱惑，否则YouTube有可能成另外一家伟大的网络巨头。反观国内，我的结论是:不是Web2.0不好，而是国内还没有出现好的Web2.0公司。

　　《董事会》:目前国内有实力的电视台都在推广数字电视，这对流媒体网站压力会很大么？

　　赵小兵:现在强势的电视台希望通过数字电视来压制观众对于网络的依赖，并乘机盘活有线电视网的资源。但是，电视台出手有些晚，宽带网络已经迅速成长起来，视频媒体已经粘住了众多用户。目前，提供网络视频的网站超过100家，有将近一半的风险投资给了P2P流媒体公司。我预计视频媒体领域最终会出现广电与新媒体公司、电信运营商共赢的局面。

　　DFJ副总裁孙文海:关注快速成长的中型企业

　　DFJ德丰杰基金(Draper Fisher Jurvetson)作为世界互联网领域著名的风险投资商之一,目前已经投资150家科技企业,包括HOTMAlL。DFJ公司进入中国较晚,2001年初在新加坡和香港设立了办事处。

　　截止到2006年8月，龙脉中国基金已经投资了5个早期企业，其中包括刚刚获得“Red Herring Asia 100-2006”提名的弥亚微电子(上海)有限公司(Miartech)，电子支付领域的领导厂商YeePay。

　　《董事会》:德丰杰基金最大的特色是什么？

　　孙文海:每家风险投资的投资风格都不尽相同，一般VC投资10家企业，结果是3家打平、1家成功、其余6家失败。但是德丰杰目前所投资的企业成功率非常高，有1/3是成功的。这体现了德丰杰的投资风格，那就是希望比较精准，宁愿做得慢一些，但要做得扎实一些。与我们相比，有些风险投资的风格就比较快，例如红杉资本，他们在2005年融到的资金，在2006年就全部投放完毕了。而德丰杰首期的6亿5000万资金，经历了7年的时间，2006年才完成全部投放，我们在世界范围投资了70家左右的企业，在中国投资了12家企业。接下来我们会募集一只新的基金，大约是6亿-7亿美金左右，即将开始下一轮的投资。

　　《董事会》:一只基金的存续周期有多长，这期间是如何划分阶段运作的？

　　孙文海:对于一只风险投资基金来说，都有一个周期，从募集、投放、跟进、退出、清算，大约不会超过10年，而有些项目很快就能上市，例如德丰杰投资的空中网，大约18个月后完成上市，龙旗通信更快，9个月左右就完成了上市，当然有些也会慢一些，例如百度，我们从投资到上市，中间经历了5年时间。所以一只风险投资基金，大约6-7年是很合适的，最长不应该超过10年。

　　《董事会》:作为风险投资人，你们主要通过哪些渠道获取项目信息，如何做出评估？

　　孙文海:有项目自己找上门来，当然投资经理和执行董事也需要自己出去联系，或者通过行业渠道接受项目。基本上，风险投资都是接受项目计划书为多，自己出击的，都是精挑细选的，不占多数。例如我们平均一年接到的商业计划书超过500份，我们通常对10%的项目做进一步了解，在第一轮之后，再筛去60%的项目。

　　风险投资一般不会控股所投资的企业，我们希望创业团队保持热情，我们会派驻人员进入企业的董事会，我们要做有话语权的小股东，而不是做大股东。

　　《董事会》:德丰杰基金主要投资于哪些行业？

　　孙文海:一般来说，德丰杰比较关注快速成长的中型企业，虽然我们也会投资传统的行业，但是科技和IT类企业仍然是我们关注的主流。从行业看，我们主要集中于电信通讯、软件产业、半导体芯片、IT服务、网络产业、信息电子、网络设施、生物科技,我们大多数投资于中后期或者即将IPO的时期(Pre-IPO)。