汇率：扭转预期是关键

　　本报记者 杨纯

　　“我坚持认为，没人能够说得清楚，人民币的均衡汇价到底在什么地方。如果考虑中国大规模隐性财政赤字，将大量银行坏账，巨额地方政府债务以及社保资金缺口等内部失衡显性化，人民币存在着贬值的危险。”

　　——左小蕾

　　“我坚持认为，没人能够说得清楚，人民币的均衡汇价到底在什么地方。”在“财时论坛”上，银河证券有限责任公司首席经济学家左小蕾如是说。

　　自2006年下半年开始，人民币升值速度迅速加快。1月15日，人民币对港元中间价首次突破1：1，而美元兑人民币的中间价更是屡创新高。

　　庞大的贸易顺差被认为是人民币强势升值最强大的背景。尽管从去年开始，中国商务部就已着手“减顺差”；但目前市场对于人民币升值预期已经固化。

　　这种固化的升值预期，不仅掣肘人民币汇率形成机制改革，同时更为中国经济的稳定发展蒙上阴影。因为升值预期促使海外资本疯狂追逐人民币资产，这就造成了中国流动性过剩进一步加剧。

　　“中国必须扭转市场预期！”中行全球金融市场部分析员谭雅玲说。

　　升值未缓解失衡

　　在刚刚结束的全国金融工作会议上，央行给出的数据是，自2005年人民币汇率形成机制改革以来，人民币对美元累计升值幅度已超过5.88%。

　　但这种升值幅度并未改变中国巨额贸易顺差的局面。按照宏观经济规律，本币升值，顺差缩小。根据过去汇率变动的经验，人民币每升值10个百分点，出口增长速度应放慢3到4个百分点，进口增长速度应加快3到4个百分点。

　　但这一规律在中国并不适用，2006年中国的贸易顺差不降反升——从2005年的1019亿美元增到2006年的1774.7亿美元；外汇储备的积累，也达到了万亿美元的历史新高，比2005年的8189亿美元多增2474亿美元。

　　贸易顺差和外汇储备激增一起再次使中国陷入人民币进一步升值的口水之中。

　　在左小蕾看来，这一悖论的产生，主要是因为“过剩的流动性输入，造成了人民币升值幻觉”。在她看来，人民币的升值，主要来自于外部失衡的压力——由于美国严重的巨额双赤字，造成了外部过剩的流动性，并随着顺差输入国内。

　　因此左小蕾认为，“用人民币大幅升值，来解决我们国际收支平衡的思路，显然值得检讨。”在她看来，大家都期望汇率有所调整，但回避了人民币升值顺差反而增大的事实，反而强化了升值预期。

　　事实上，人民币大幅升值可能有利于外部平衡，但不利于国内平衡。

　　央行货币委员会委员樊纲认为，人民币大幅升值，一方面可能会放缓外资投入；另一方面，还可能拉大国内收入差距，就业增长的速度或由此放缓，贸易顺差却未必减少。

　　打破升值预期

　　市场对于人民币的升值预期，已经妨碍了中国汇率形成机制改革的进程。

　　在2006年中国央行《货币政策执行报告》中，央行明确提出，增加汇率弹性将成为2006年下半年的工作重点，但时至今日，央行还未在此方面推出实质性的做法。一个重要原因是，央行担心，在市场有着强烈的升值预期背景下，增加汇率弹性必然会导致人民币更快的升值。

　　“推动资本和汇率的灵活性，要做比较长远的发展，我们的汇率是要逐渐适应国际化的要求，将来会更加灵活，但是不等于升值，两者不能直接画等号。”左小蕾说。

　　其实，人民币汇率改革包括人民币汇率水平和汇率形成机制，而后者才是改革的重点。当前要求人民币升值甚嚣尘上的论调中，许多人都有意无意地把推进汇率改革错误等同于人民币自由浮动，甚至等同于升值人民币。

　　一个最近的例子是，1月16日，商务部网站刊登商务部研究院题为《外经贸发展如何应对人民币升值挑战》的报告，其中“到2007年底以前，人民币累计升值幅度可能达到9%-10%”的说法，甚至暗示了今年人民币的升值幅度。

　　因此，现在中国必须要采取切实措施扭转人民币升值预期。在她看来，确定了人民币稳步升值的预期，将会非常危险，相当于创造了一个无风险的环境，吸引海外过剩的热钱。因此她认为，当前打破人民币稳步升值的预期非常重要，尽管这么做的成本可能会很大。

　　对此，谭雅玲的建议是，中国效法发达国家的做法，把中国在经济中的问题也要表达出来。左小蕾亦赞同这个观点：人民币在中长期有贬值的压力。因为，如果考虑中国大规模隐性财政赤字，将大量银行坏账，巨额地方

　　金融应急法案

　　左小蕾同时指出，由于热钱的冲击，其他亚洲国家或地区也和中国面临着同样的难题：本币加快升值和流动性过剩，而这些国家或地区采取的一些措施获取值得效法。

　　2006年底，泰国政府采取了强力的资本管制措施。这一举措虽然引起了市场的大幅震荡，并且泰国迅速对这一政策进行了修改，但左小蕾认为，对于泰国的资本管制措施，中国需予以借鉴。

　　她建议具体做法是，建立一个紧急预期机制：提前宣布，当跨境短期资本流入达到一定临界线的时候，启动紧急货币管制制度，严格控制资本流出，以防止其套利。

　　这种做法一方面可以减少对短期流动性资金产生阻止作用，减少中国的流动性，同时，也可以弱化人民币升值预期。

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