流动性调控节假日因素将不再

　　由于资金过于宽裕，预计紧缩性政策将会贯穿整个春节期间

　　石鑫杰

　　由于在节假日期间居民消费增加，旧的财年清算、结算，布置新的财年工作计划等因素，银行等金融机构对现金的需求增加，投资趋于稳定；而政府也要召开新一年的工作会议，发布新一年的工作计划及各项指标的增长目标，因此在通常情况下，每年元旦、春节期间是政策的真空期。但是对于资金过于宽裕、2006年年初的新增贷款热潮还历历在目的今天，节假日因素将不再，央行对货币市场的紧缩性政策也将持续。

　　首先超额存款

准备金率过高，增加了银行放贷的可能。2006年12月末全部金融机构的超额储备率为4.78%，表明了银行类金融机构资金充裕，出于业绩及资产配置的压力，有进行放贷的能力与冲动。新增贷款一直是央行着重监测的指标之一，沿袭央行去年“从源头上控制”的政策意图，同时为了避免重蹈去年前松后紧的覆辙，避免下半年货币政策调控难度大，出台新政策频率过高的情况，我们预计央行将会持续回笼货币。

　　其次到期债券量大，减弱了政策的有效性。2007年一季度到期各类债券11473亿元，平均每周到期882.5亿元，如果算上有信息披露的2006年美元掉期操作，则每周到期的各类债券要超过900亿元。由于处于年初之际，企业债、短期融资券、国债等发行量处于相对低位，回笼资金的压力就落到了央票的身上，如果要达到净回笼资金的目的，央票发行量达到千亿也将成为常态。

　　以上只是从国内现有的因素考虑，如果加上贸易顺差的因素，那么今年一季度的调控压力将更大。去年由于贸易顺差央行被动地投放了大量货币，成为去年资金面宽松的原因之一，我们预计1月份的贸易顺差仍将突破100亿美元，为保持

汇率稳定，对冲外汇占款，央行将继续向市场投放货币，即使是不完全对冲，货币回笼的压力依然很大。

　　同时我们认为单纯的依靠央票来回收流动性，无论是效果还是成本都不会令人满意，因此一季度再次提高存款准备金率的可能性很高。正是由于上述原因，节假日的政策真空期不再，紧缩性政策将会贯穿整个春节期间。

　　(作者系北京速达客信息技术有限公司债券分析师)