央行再次上调准备金率 防止信贷扩张从头开始

　　作者： 杨永光

　　国海固定收益证券研究中心 杨永光

　　在历经2006年三次上调存款准备金后，昨日，央行决定再次上调存款准备金率0.5%至9.5%的水平，显示出央行持续回笼流动性的决心。与去年三次上调相比，本次上调显得更为紧迫，对市场而言，虽然同样回笼了1600亿左右的资金，但对市场机构心理上的影响力会越来越小。

　　从此次调整的意图来看，专家认为其最直接的目的主要是防止2007年的信贷扩张。众所周知，银行的放款多在3、4月份，信贷计划估计在2月份左右就完成了，若回笼流性的时点放在4月份之后，对完成今年的信贷总规模要求的难度就很大了。

　　日前，有业内人士发表了其对2007年我国贸易顺差的看法，认为今年我国贸易顺差将会达到2500亿美元的水平。这是一个相当大的数字，这将给国内每月带来超过200多亿美元，也就是2000亿人民币左右的资金。一方面央行需要对冲日益庞大的央票到期投放资金，另一方面还需对冲由于资金流入带来的新增流动性，压力确实相当大。

　　流动性过多的根源在于人民币的升值压力，或者说是持续不断的资金流入所造成的。要根除这种现象，必需从减少资金流入着手。对此，央行采取了几个方面的措施：第一，小幅加快

汇率的升值幅度，降低人民币被低估的程度。2006年人民币兑美元升值的幅度为3.3%，我们预计今年将达到4%-5%左右的水平。第二，对外汇宽出严进。几天前央行刚刚公布了《个人外汇管理办法》，对个人外汇进行年度额度管理。结果造成个人在结汇时不像以往自由，若非贸易原因的结汇超出额度要向外管局申报，一定程度上限制了个人大量向银行结汇的行为，从而减小了央行对冲外汇占款的压力。第三，增加对外的支出和收购。去年以来，国内大企业对外的并购行为明显增多，收购的对象包括国外石油、银行等机构。同时，对国外一些大宗商品，如飞机、火车、精密设备的采购力度明显加大，力求减小贸易顺差来减少外资流入。

　　我们认为，上调

准备金率对市场的影响将会越来越小。从去年三次上调准备金率的情况来看，对市场的影响一次比一次少，今年这次将延续这个规律，对股市和债市的影响都将是暂时的，因为未来一段时间新增流动性会使得市场又恢复到接近目前的状况。另外，按目前的趋势，未来还有上调空间，估计年内还会再上调1-2次。