皮海洲：海归往回走国民资产往外流

　　目前中国人寿的A股发行正在紧锣密鼓地进行，这是境外上市公司回归国内股市迈出的又一大步。而据中国证监会主席助理姚刚日前表示，2007年证监会将继续推动优质大型企业在境内市场上市或者境内外同时上市，鼓励H股公司回归A股市场，积极研究红筹公司回归A股市场的方式和途径。因此，“海归”回归A股市场，仍将是2007年中国股市的重要事件。由于这些蓝筹股的回归不是一家、两家，因此对于大型蓝筹股回归所带来的负面影响问题，不论是投资者还是管理层都应予以重视。

 

　　最应该予以关注的，是国民资产流失问题。一直以来，国资部门对国资资产的流失问题始终予以高度重视，但对于国民资产的流失问题似乎无人过问，而这个问题，在海归的回归过程中，又再一次明显体现出来。

 

　　中石化的回归，一度被认为是国民资产流失的典型。作为一只“H→A”的上市公司，2000年10月中石化在香港发行的H股价格仅为每股1.61港元，而2001年7月中石化在A股市场的发行价格却达到每股4.22元人民币，A股的发行价格约为H股的2.4倍。同一家上市公司A股发行价远远超出H股，不仅大大削弱了A股股票的投资价值，而且还造成了国民资产的流失，一部分由A股股东掏出的资金却以上市公司股东权益增加的名义，转化为H股股东的权益。

 

　　本来，中石化的案例，人们一直当成是股权分置背景下A股股东利益受到损害的典型。然而，令笔者感到震惊的是，如今股权分置的问题解决了，这种A股股东利益受到损害的事情却依然存在，甚至远超过当年的中石化。这一点，目前发行的中国人寿就是最好的证明。三年前，中国人寿在香港IPO时，其H股的发行价为3.59港元/股（约合3.88元人民币），然而如今中国人寿在A股市场的招股价格却高达18.88元／股。A股的发行价格为H股的4.87倍。而A股投资者所掏出的远远高于H股投资者的资金部分，又将有一部分变为H股股东的权益，更甚过当年的中石化。而由于这种现象绝非个案，很有可能成为绝大多数海归公司的共同现象，如果不解决这个问题，那么A股市场将不可避免出现一种“海归往回走，国民资产往外流”的奇特现象，每回归一家海外上市公司，A股股东的资产就流失一次。

 

　　而与上述现象紧密相连的是A股市场投资风险的急剧增加。目前的H股已提前A股走牛了约两年时间，其H股的股价大都处于历史的顶峰，尤其是将要回归A股上市的公司，在回归A股的预期下，其股价更是得到大幅的炒作，其市场风险显而易见。如中国人寿，三年前H股上市之时，其开盘价只有4.55港元，但近日股价却上涨到了27港元之上，较其当时的发行价上涨了650%，H股的投资者获利丰厚。而目前A股的发行价参照H股的市场定位，将发行价定在18.88元／股，与H股当时的发行相比，不仅A股的投资价值大减，而且其风险也大幅上升。如按中国人寿A股的发行价计算，其对应的发行价市盈价为97.8倍，甚至打破了闽东电力于2000年创下新股首发88.69倍市盈率的最高纪录。如此高企的市盈率明显超出了理性投资的范围，它成为中国股市走向疯狂、无理性的重要标志，因此，其潜在的市场风险不言而喻。