谁是下一个中铝

　　牛丽静 姜雷

　　股权分置改革引来的国企重组潮，将使得相关上市公司的价值面临重估，更将给投资者带来新的投资机会。锁定下一家整体上市或海外上市的国有企业，或许就能锁定下一个创富目标

　　中国铝业(2600.HK)换股吸收合并旗下两家上市公司，由此回归A股实现整体上市；另一家大型国有企业——中国交通建设股份有限公司(1800.HK)也于12月15日成功登陆香港联交所。

　　但这仅仅是大型国有企业重组上市的序曲。

　　《财经时报》了解到的最新情况是，已有数十家央企上报了“企业重组和海外上市”的相关方案。这种思路得到了国资监管部门的大力支持。近日，国资委副主任邵宁在公开场合表示，明年国资委将探索让一些有条件的央企整体上市。

　　国企重组和整体上市将使得相关上市公司的价值面临重估。这意味着，无论是A股市场，还是H股市场的投资者，都将面临一轮极佳的中线投资机会。

　　中铝回归

　　在证券业界看来，中国铝业换股吸收合并旗下上市公司S山东铝(600205)和S兰铝(600296)，是将上市公司股权分置改革和企业整体上市相结合的创新方案。

　　由于中国铝业在2001年12月已在纽约交易所和香港联交所上市，因此，中国铝业此次回归A股，牵涉到了三个资本市场。在这种背景下，方案的任何改动都会带来一系列的影响。

　　按照目前公开的信息显示，中国铝业将向S山东铝所有流通股东发行A股换取他们所持有的S山东铝股份，中国铝业换股价格为6.60元/股，S山东铝流通股换股价格为20.81元/股，换股比例为1∶3.15.这意味着，此次以换股吸收合并为主要内容的股权分置改革方案，相当于流通股股东每10股获送3.1股的对价水平。

　　在S兰铝方面，中国铝业将向S兰铝现有的除中国铝业外的其他股东发行A股，换取他们所持有的S兰铝股份，中国铝业换股价格为6.60元/股，S兰铝流通股换股价格为11.88元/股，换股比例为1∶1.80；非流通股换股价格为6.60元/股，换股比例为1∶1.值得一提的是，中国铝业对这两家公司的换股吸收合并均向流通股东提供现金选择权，不愿换股的股东可将股票卖给大股东。S山东铝的流通股股东可按16.65元/股的价格，全部或部分实行现金选择权；S兰铝流通股股东可按9.50元/股的价格，全部或部分行使现金选择权。

　　在中国铝业董事长兼首席执行官肖亚庆看来，上述方案是在权衡各方利益后所作出的最优方案，他对此方案通过的信心十足。

　　不过，有投资者依然对其中的一些具体内容表示了质疑。

　　央企重组加速

　　中铝回归A股，被视为央企主辅分离工作推进的又一标志。

　　《财经时报》了解到，到今年10月底，80多家中央企业主辅改制的实施方案已经得到了审核批复，共涉及改制单位5000余家，分流安置富余人员100多万人。

　　类似于中国铝业通过私有化旗下的上市公司，并实现公司重组的案例只是央企重组方案中的一部分。

　　有关官员透露，相比于央企通过借壳或私有化模式登陆A股，国资委更倾向于对一些规模偏小、业务重合的企业进行合并，并通过海外上市的方式，引入战略投资者。

　　原因在于：一方面，国内资本市场正经历股权分置改革，融资渠道窄；另一方面，国资委希望境外上市的央企完成整合后，再回归A股市场。这将提高A股市场在国际资本市场中的地位。

　　据了解，仅仅今年上半年，就有中国船舶工业总公司、中国交通建设集团有限公司、上海中房置业有限公司等数十家央企上报了“企业重组和海外上市”的相关方案。

　　2006年12月15日，中国交通建设股份有限公司正式登陆H股，以中国内地最大的港口建设商为噱头，受到投资者追捧。

　　中国人寿集团、新世界发展(0017.HK)主席郑裕彤及新加坡政府投资公司(GIC)，均为中国交通建设股份有限公司的战略投资者。

　　国资委有关人士表示，整合优质资产谋求今后整体上市，将是增强央企整体实力和国际竞争力的一项重大举措，也是国资委下一步要继续推进的工作。

　　投资机会

　　在香港证券专业学会温天纳教授看来，股权分置改革引来的国企重组潮，将给投资者带来新的投资机会。

　　举例而言，中银国际分析师乐宇坤认为，中国铝业是中国最大的一体化铝产品制造商，拥有较强的盈利能力和市场地位。因此，他相信中国铝业的换股计划有利于S山东铝A股股东的长远利益。

　　同时，在3.15的换股率下，S山东铝目前的收盘价相当于中国铝业5.29元人民币的股价，这相当于6.2倍中国铝业2006年市盈率，远低于全球同行业平均水平 (8.5倍)。

　　基于这种判断，中银国际将山东铝业的评级上调至优于大市。

　　使用同样的逻辑思维，世纪证券陆勤计算的结果是：按照S山东铝最新收盘价16.65元、S兰铝最新收盘价9.50元，以及中铝H股的最新收盘价6.25港元计算，相对于现金选择权价格，股改的换股价格有25%左右的溢价。

　　考虑到目前A股市场对大盘蓝筹股青睐有加，中铝在A股作为新股上市后，价格上涨的可能性较大，流通股东的收益可望提高。因此，如果采用现金换股的方式，对流通股东并非最佳方式，流通股东选择换股的方式可能获益更丰厚。

　　多家证券公司的研究人员均向《财经时报》强调，从中铝等案例看，未来，具有整体上市或并购重组可能性的公司，将得到市场资金的积极追逐。

　　锁定这些公司，或许就能锁定下一个创富目标。