可分离债起跑 或掀发行热潮

　　行可分离债，不仅可以以更低的成本实现既定融资目标，而且还有可能实现二次融资，对发行人的要求也相对较低。

　　从11月13日起，马钢股份(600808)开始发行总额为55亿元的可分离债，可分离债正式面世。渤海证券债券分析师吴承美预计，可分离债将受到融资企业的追捧。

　　今年5月8日，中国

　　发行企业益处多

　　假如有一家企业需要融资1000元，其当前总股本是100股，股票市价为每股1元，这家公司可以选择发行普通公司债，也可以发行可分离债。假定普遍债权的票面价值100元，票面利率3%，期限5年；可分离债票面价值也是100元，票面利率0.5%(因为派发的权证隐含了高收益的可能性)，债券期限5年，每张公司债券附带认股权证10份，权证期限1年，行权比例是1，行权价1.2元。

　　从财务角度考虑，这家企业选择可分离债显然更为划算。普通债券到期后，公司需要支付利息150元，而其为可分离债支付的利息只有25元。如果到期时这家公司的股价高于1.2元，权证持有人可以以1.2元的价格要求购买股票。假设所有的权证持有人到期全部行权，那么公司就可以再次融资120元。因此，“发行可分离债，不仅可以以更低的成本实现既定融资目标，而且还有可能实现二次融资。”东方证券金融衍生品分析师黄栋说。

　　而渤海证券的吴承美则认为，财务因素只是一部分因素，“关键还在于这个产品市场比较容易接受，而对发行人的要求也相对较低。”

　　《管理办法》对可分离债发行人的净资产、盈利情况以及发债规模都有具体规定，而且还要通过国家发改委产业发展方向的审核。“但是比起单独发行权证的要求来说，已经算是低的了。”吴承美说。另一方面，可分离债兼有债券和权证，“想保险的就持有债券，想赚钱的就买入权证”，这种可选择的风险承受模式显然可以覆盖更大范围的投资人。

　　大企业领跑

　　在已经发布公报拟发行发分离债的7家企业中，包括首家获批的马钢股份在内，有4家是钢铁企业。

　　“主要是看中可分离债带来的财务费用节省。”黄栋认为，可分离债一方面可以减少融资过程中的成本，另一方面，企业也有可能因为权证的到期行权而使股权稀释。但整体而言，财务费用节省的效应会大于股权稀释的影响。“但这也跟发行规模有关系。发行量大，稀释效应也会强。”

　　因此，一些成长性比较好，但不愿意公司股权被稀释的企业不适合发行可分离债。除非权证期限可以无限期延长。但根据交易所的《权证管理暂行办法》规定，上市权证最长期限为两年。

　　另一类不适合发行可分离债发行的，是那些对债务敏感的企业。普通可转债，可能因为大部分甚至全部债券转为股份，而不必支付债券本金和利息。但可分离债的债务将持续到债券到期日。

　　钢铁企业先行的另一个原因是，此前权证发行人很多也是钢铁企业，因此钢铁企业发行可分离债可以借鉴同行业的定价经验。第三个原因，则是可分离债对发行人的具体要求。《管理办法》指出，发行人必须满足最近一期净资产不低于15亿元等一系列条件。

　　“这些硬性条件加上审查过程，也是造成钢铁企业率先浮出水面的原因。但我相信，之后稍微小一点儿的企业也会采用这种融资手段的。”吴承美认为，可分离债不会是大企业的专利。