中国外汇储备破万亿 暗藏诸多隐忧

　　摘要：中国中央电视台11月6日援引国家外汇管理局数据报导称，中国外汇储备已达到1万亿美元。报导没有说明中国外汇储备是在何时达到1万亿美元的，也没有给出具体的外汇储备数据。外汇储备多，固然意味着国力的增强，但如果外汇储备构成不合理或者增长超过适度区间，就不可避免地降低资源使用效率，甚至给经济发展带来不小的挑战。中国外汇管理部门已明确表示出政策取向，要降低外汇储备增速，有效利用外汇资源，改进外汇管理。

　　中国外汇储备在2002年还不到3,000亿美元，现在已经远远超过了日本的8,610亿美元，而后者曾经是世界最大的外汇储备国。截至9月底，中国外汇储备总额为9,879亿美元，距1万亿美元仅差121亿美元。按照前9个月平均每月增长187.7亿美元的速度，我国外汇储备额跨过1万亿美元的“门槛”其实在市场普遍预料之中。按照季度发布数据的惯例，央行下次披露外汇储备数额的时间将是2007年1月份。但我国目前已经拥有1万亿美元外汇储备，在金融界内已是一个不争的事实。而中国将如何利用其日益膨胀的外汇储备对外汇市场参与者而言意义更为重大。

　　外汇储备是一国财富的积累和综合国力提高的表现。1万亿美元巨额储备，意味着我国有着充裕的国际支付能力，在一定程度上也彰显了我

国足以影响世界的经济实力。自2005年7月启动

人民币汇率形成机制改革以来，中国在外汇管理方面的任何动作，都会在国际金融市场上有大的反响。

　　外汇储备多，固然意味着国力的增强，但长期无限制攀高也并非好事。如果外汇储备构成不合理或者增长超过适度区间，就不可避免地降低资源使用效率，甚至给经济发展带来不小的挑战。

　　国内隐忧一：高额外汇储备加剧了通胀压力，压缩了金融调控的空间。

　　按照我国现行的外汇管理制度，企业和个人手中不允许存有政策允许范围之外的外汇，在国内如需使用，也需要将美元等外币兑换成人民币才能消费。为购买以各种形式(外贸企业的创汇收入，外商投资等)而涌入国内的外汇，央行必须发行债券或多印钞票，从而大量放出基础货币。就是说，中国的外汇储备是央行买来的。从这个意义上说，外汇储备同一家商业银行所管理的资产没有什么不同。而且，为维护现行的有管理的浮动汇率制度，央行也必须通过买卖一定数量的美元等外汇资金，使人民币汇率波动幅度控制在合理的区间。因此，尽管外汇储备是央行的资产，但这一资产是通过央行的负债形成的。

　　数字显示，今年以来外汇占款月均增长速度约达到30%，到9月底，我国外汇占款余额超过8万亿元。近两年来，因为外汇占款不断增长，已造成国内货币投放量过多，加剧了通胀压力，压缩了金融调控的空间。

　　国内隐忧二：外汇储备的随意支出，会造成财政向央行透支。

　　尽管外汇储备是央行的资产，但支撑这一资产的其实是央行的负债。央行如果将外汇储备用于政策性项目，由于央行无法回笼等额的资产，央行资产负债表上的资产减少，而资产负债表上拥有购买美元等外币的负债依旧未变，其结果相当于央行在举债消费。在实际操作中，如果在国内投放外汇储备进行消费，也会造成外汇二次结汇和货币二次投放的问题：按照现在外汇管理政策，投放出的外汇，要由用汇单位卖给商业银行来换取人民币；而商业银行必须在外汇市场卖出这笔外汇来换取相应的人民币。而为了维护人民币汇率稳定等原因，外汇市场上多余的外汇最终还是只能由央行购买收回，这中间只是又多投放了一次人民币而已。这等于央行直接印钞票去消费，这相当于最直接地制造国内通货膨胀。

　　总之，近两年来国际收支不平衡的矛盾持续积累，外汇大量流入导致外汇占款不断增高，货币环境宽松、流动性充裕，给银行扩张信贷提供了资金条件，加大了金融宏观调控的难度。而目前外汇储备的增与减，也密切关系着汇率、贸易等多方政策的调整。

　　国际隐忧一：高额外汇储备面临收益下降与贬值风险。

　　长期收益率下降，降低了外汇债券投资的收益；作为主要储备货币的美元汇率持续走低，也增加了外汇储备资产的贬值风险。虽然美联储已经连续多次提高美元利率，但美国长期国债收益率却并没有相应提高，相反还曾出现了长期债券收益率降低的情况，这甚至一度被称为“格林斯潘之谜”。另外虽然美元加息短期提振了美元，但美国巨额的双赤字的结构性问题，还是会导致美元在国际市场上周期性贬值，加上通货膨胀的因素，大量持有美元资产，将面临外汇储备财富严重缩水的风险。

　　国际隐忧二：高额外汇储备成为贸易摩擦的导火索。

　　与日俱增的中国外汇储备在吸引世界关注的同时，也为一些国家提供了压制中国贸易的口实，可能会造成更多的贸易摩擦。突破1万亿美元的外汇储备，更是容易触动国际上早已绷紧的这根“神经”。

　　银联信分析：

　　1万亿美元外汇储备，有喜亦有忧。中国外汇管理部门对此问题早就高度重视，并已明确表示出政策取向，要降低外汇储备增速，有效利用外汇资源，改进外汇管理。

　　药方一：降低外汇储备增速。

　　对于如何把外汇储备这匹脱缰野马拉住，世行曾开出了三道激进的药方。一是允许

人民币升值，二是把一部分外汇储备交给企业和公司，新加坡和韩国等国家正是这样做的，三是加快开放资本市场。

　　对于国内来说，目前对叫停外汇储备的重点还停留在“保守疗法”上。

　　今年以来，为了减少贸易顺差这一外汇储备的主要增多来源，政府多次减少出口退税率。央行则瞄准了“开闸泄洪”的方法，在正式启动QDII(合格境内投资者)政策以来，短时间内将投资额度已增加到100多亿美元。央行同时还喊出了“藏汇于民”的外汇管理新口号，通过了多项放开居民持汇的规定。但总的来说，这些措施在短期内都无法立竿见影，外汇储备的增长速度仍然高居不下。

　　人民币加快升值或许是一个办法，而自9月以来，升值速度已空前加快，目前已突破了7.88大关。但出于对国内出口企业竞争力的考虑，政府在短期内允许人民币升值进一步加快可能性仍是不大。专家预测，外汇储备超万亿美元这一指标性变动，会促进新的汇率调整政策出台。

　　银联信认为在贸易顺差减少的可能性不大的情况下，中国更应从资本帐户开放入手，加快资本外流的速度，从而以资本帐户的“负”来对冲经常帐户的“正”。但由于中央的考虑一向是“资本帐户开放没有时间表”，短期内也无法指望依靠资本帐户开放减少外汇储备。

　　药方二：有效利用外汇资源。

　　国务院发展研究中心金融所最新政策报告显示，目前维持7000亿美元左右的外汇储备，完全能满足国际收支的突发事件。在运用外汇储备问题上，金融所所长夏斌提出了6项建议。夏斌认为，可以参考汇金公司注资国有银行的做法，一次性注资、收购地方高风险中小银行，将银行的地方控股改为中央控股，彻底健全令人担忧的国内金融体系。政府应直接用外汇在海外大量购买用于改善国内教育、农村基础设施建设等以民生为导向的设备与技术，再以优惠价格卖给国内企事业单位。新华社评论称，现在有的人建议这笔外汇可“海外购物”，购买高技术及设备或相关物资；一些人则建议“国内直补”，或划拨社保基金，或用于改善国内教育、医疗卫生、环境保护等社会事业等。总之这些建议认为，如果将外汇储备用于上述用途，比单纯投资美国国债等更划算。中金首席经济学家哈继铭则强烈反对“以花止增”的方法。多方各执一词，今后如何有效利用外汇资源还需在实践中进一步探索。

　　药方三：改进外汇管理。

　　中国的储备结构调整过程将是缓慢和长期的，而且具有政策的隐蔽性。总体上对外汇市场短期走势比较有限。因此，对于外汇储备的管理应遵循“流动性”与“保值性”两大原则。；

　　1. 优化外汇储备结构

　　优化外汇储备货币结构和资产结构，扩大结构性调整的范围，包括一些其他的以前在外汇储备里通常不用的资产。比如，以前外汇储备主要是用于买债券，如公司债券或是美国国库券，或增加新兴市场债券比重。

　　2. 减少外汇储备中美元所占的比重

　　央行副行长吴晓灵建议，国际上应该研究国际金融体系的新框架，逐步改变国际贸易、结算和储备资产过度依赖一国主权货币的情况，应加强对各国特别是储备货币国财政纪律的约束，这样才能从根本上保证国际金融体系的稳定。美元目前的保值性不够，中长期面临贬值压力，减持已势在必行。欧元、日元应是中国增持的优先考虑对象。另外，一些亚太地区国家与中国的贸易量也较大，可考虑适度增持这些国家的货币，这包括韩圆、澳元、新加坡元等。

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