中国经济明年跳上平衡木

　　“净出口对经济增长的贡献率降低，可能使2007年GDP增长减速。中国实际GDP增长率从二季度的11.3%降至三季度的10.4%。预计这一减速过程将持续至明年，2006年增长率为10.4%，2007年降为9.6%。”

　　2007年GDP增长的进一步放缓，更多的是因为净出口的减少，而非投资降温。由于消费、投资和净出口的增长组合更趋平衡，中国经济增长的质量在2007年将继续提高。

　　下半年投资脚步放缓

　　中国GDP三季度增长脚步进一步放缓，原因在于投资降温———固定资产投资总额的增长率从二季度的29.8%（年累计）降至三季度的27.3%。根据月度数据，城市固定资产投资增长率从6月份的33.5%降至9月份的23.6%。

　　由于固定资本形成总额占中国GDP的40%以上，很容易可以得出结论，投资降温是经济减速的主要原因。预期四季度投资增长稳定在20%-25%之间，因为紧缩措施仍然有效，而且政府似乎对任何可能的反弹都非常警惕。

　　投资趋缓令人鼓舞，因为这有助于中国消除长期以来的过度供给和对出口的过渡依赖，同时也会促进消费变得强劲。

　　事实上，尽管投资正在降温，但中国GDP的其它组成部分———消费和净出口增长的表现依然强劲———消费品零售额三季度强劲增长13.8%，同时三季度贸易顺差大幅上涨至490亿美元的历史最高纪录。进出口数量差的不断拉大表明，三季度净出口对实际GDP增长的贡献进一步增加。

　　然而不容忽视的是，在三季度经济增长来源中，有一个颇“不受欢迎”的“家伙”———中国的巨额贸易顺差。高企的外汇储备迫使央行对外汇市场进行干预，以求保持人民币对美元

汇率的相对稳定，从而在一定程度上加速了货币供应量的过度增长。

　　另一方面，拉动三季度经济增长的主角之一———净出口将会减少。可以看到是，三季度出口的不断增长，很大程度上是由于出口商在预计的增值税出口退税减少之日（实际上是9月15日）提前出货。因此，预期四季度出口增长将从三季度的29%回落至20%左右。

　　尽管现在确认经济走势还为时过早，但预期四季度投资将继续降温，且考虑到净出口将会减少。结果，正如关于雷曼兄弟和OECD编制的中国先行经济指数所预测的，四季度实际GDP增长率进一步减至9.5%，导致2006年全年增长率为10.4%。

　　明年下半年GDP反弹

　　 雷曼兄弟编制的

中国经济先行指数主要是为了预测下两个月的经济活动，但OECD的经济先行指数则预测更长时间。OECD的中国经济先行指数显示，2007年上半年中国的GDP增长将继续放缓。但由于下半年“奥运效应”开始切入，GDP将反弹，进而导致2007年GDP增长9.6%。

　　来看看净出口和消费（尤其是政府消费）对2007年实际GDP增长的贡献。

　　预计净出口对2006年10.4%的GDP增长贡献1.7个百分点，但是对2007年GDP增长的贡献率则减少为负0.2个百分点。

　　尽管2007年中国仍将实现巨额贸易顺差，但由于以下原因顺差额可能比2006年小：首先，政府已经采取各种措施来减少贸易顺差，例如减少出口商的增值税退税，并增加高技术设备和战略性自然资源的进口。其次，社会保障，

能源和水资源定价，环境保护和最低工资的进一步改革，这一切将提高生产成本并使中国出口的竞争力下降。第三，全球经济的放缓，尤其是美国经济，将减少这些国家的进口需求。第四，人民币的进一步升值也同样有利于减少贸易顺差。最后，对知识产权的保护将会得到更严格地执行，这被政府视为鼓励自主创新的关键，可能会增加中国对相关产品的进口。

　　此外，不出所料的话，消费（尤其是政府消费）将会增长，并对2007年实际GDP增长贡献5.4个百分点，高于2006年的4.1个百分点。在“建设和谐社会”的努力中，接下来几年，政府将可能在社会福利和环境保护中增加支出。2008年的奥运会同样会增加2007年的政府支出。强劲的财政状况以及公司税收和红利分配政策的改革，将为采取更加激进的财政政策提供更大的空间。同时，收入的快速增长，消费者信用市场的扩大以及社会福利体系的改善，将增加消费者信心和减少预防性储蓄。

　　最后，谈一谈投资。固定资本形成总额预计对2007年实际GDP增长贡献率为4.4个百分点，略低于2006年预期的4.6个百分点。由于最近紧缩政策目的在于控制对“过热”部门的投资，而不是大幅降低增长率，因此政府将重点改善投资增长的构成和质量。政府计划推进中西部经济发展，改善农村基础设施以及增加对环保项目的投资。因此，2007年投资并不会大幅下跌。

　　底线是，由于消费、投资和净出口的增长组合将更趋平衡，中国经济增长的质量在2007年将继续提高。

文 RobSubbaraman 雷曼兄弟亚洲首席经济学家 订阅东方早报请登陆东方早报网站或拨打 962288 或 8008208696；优惠多多、实惠多多、资讯多多。

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