宏观调控仍是“现在进行时”

　　11月3日，央行宣布从本月15日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。对此，市场各方的反应一如既往地热烈，专家们近乎一边倒地认为，这是意料之外的意料之中。政策公布突然，此为意料之外；可是为应对流动性过剩的问题，以及巩固宏观调控的成果，央行将采取紧缩性货币政策手段是其必然选择，这是意料之中。

　　正如专家所言：“这一政策的目标，不仅针对今年年末的形势，而且也指向了明年年初，为2007年的货币政策执行奠定了基础。”并且，只要流动性过剩依然是困扰经济运行的主要问题，央行使用准备金率这一手段的可能性就不会消失。

　　此前，为遏制高速增长的信贷，央行已先后两次上调存款准备金率，两次调整基准利率。虽然三季度的统计数据显示，调控措施效果初见，但贷款增速的下降主要是由短期贷款和中长期贷款以外的其他类贷款增速下降所引致的，中长期贷款余额同比增速一直保持增长势头。况且今年前9个月新增贷款2.76万亿元，已超过2.5万亿元的全年预定目标；贸易顺差额达1099亿美元，也超过去年全年水平。截至9月末，

　　同时，充裕的流动性进一步推低市场利率，一年期央票发行利率5周来维持在2.7855%的水平不变，显示出央行的调控意图并没有随着宏观数据的好转而有所放松。虽然，市场短期利率在一年期央票利率的支撑下表现较为平稳，但中长期利率则在充裕资金的追逐下不断下降，收益率曲线呈现极端的扁平化，进而迫使银行希望增加贷款促进利润增长。

　　还要考虑到年底贸易顺差会随着圣诞节效应而扩大，将继续加大外汇流入，今年四季度和明年一季度央票到期量以及外汇掉期业务到期量还有超过15000亿元的资金面临释放。显然，如果不加以控制，这些过剩流动性还可能涌向虚拟经济，包括股票市场。

　　另外，世界主要经济体经济增长已有趋缓迹象，本轮加息周期步入尾声。因此，为配合汇率改革的稳步推进，减轻人民币升值压力，国内货币政策难以选择加息策略，在此背景下，也必须迅速出台货币新政。

　　由于提高存款准备金率对流动性的影响比加息更直接有效，且比发行央票成本更低，所以此次央行再次选择上调存款准备金率，以迅速收紧流动性，控制资金供给总量，减少信贷资金投放，进而达到巩固宏观调控成效的目的。而央行选择在流动性需求高峰期到来之前上调存款准备金率，显然是为防止明年经济过热的苗头，具有前瞻性。专家指出：“央行的货币政策恰恰对冲了这种潜在的过剩，为政策效应的持续性做了巧妙的注解。”

　　业内专家向本报记者分析政策对市场影响时说，本次上调存款准备金率将直接冻结1600亿元资金，即便未对市场宽裕的资金面造成釜底抽薪之势，但由于资金推动毕竟是各种市场上涨的基本动力之一，因此实质影响和信心影响必然存在，相信11月6日货币市场将感受到融资的压力和短期利率的上升。

　　在谈到对其他市场的影响时，他说，历史经验表明，上调存款准备金率对人民币汇率不会造成直接影响，这也是央行所期望的。而本次调整对债市的影响会大于对股市的影响，一来收紧金融系统流动性对股市资金供给的影响小于债市；二来股改成果显著，市场信心大增，债市则难以同日而语。当然，股市短期内的小幅波动仍在所难免。债市的情况则是，8月加息之后，投资者普遍预计短期内利空出尽，信心反而有所恢复，因此过去两个多月债市持续上涨，屡创新高。现在收紧“银根”，即使对资金面冲击有限，但仍将打击市场乐观氛围，且债市已上涨至此，收益率曲线的扁平化日益严重，调整本就在所难免。新政策的出台可能成为债市转向的导火索，未来一段时期，债市必然将结束上行走势，步入调整格局。

　　新政已出台，对各方面的影响将逐渐显现，问题是虽然目前通过货币政策工具以及行政措施，可以将新增贷款增长暂时压下来，令流动性过剩状况有所缓解，明年也会继续采取紧缩性货币政策。但是，如果我国贸易顺差仍然持续快速增长，不断增加的外汇占款必将形成新的货币投放，银行体系过剩的流动性还会继续产生，从而抵消前期政策的效果。

　　因此，长期来看解决流动性过剩局面仍需从降低外汇流入、减少外汇占款入手。改进国际收支失衡状况，解决影响我国经济健康持续发展的根本矛盾，才是我们最需要努力的方向。