三动准备金剑指流动性过剩

　　本报记者 郭凤琳 周明

　　在11月3日下午三时召集四大国有商业银行有关负责人座谈后，中国人民银行于18点15分宣布：从11月15日起上调存款准备金率0.5个百分点。这也是央行今年以来第三次动用准备金工具。

　　在解释为何此次上调存款准备金率时，央行有关人士称，当前国际收支顺差矛盾仍较突出，银行体系新的过剩流动性仍在产生。根据流动性的动态变化，央行再次提高存款准备金率，以巩固流动性调控的成效。

　　对此，专家指出，加强流动性管理，仍是央行当前货币政策调控的重点。在接近年末之际再度上调准备金，还可以在一定程度上抑制金融机构明年初的贷款冲动，从而防止投资反弹。

　　流动性过剩根源仍在

　　今年以来，我国宏观经济运行存在的一个突出问题就是国际收支不平衡。今年前9月，我国贸易顺差高达1099亿美元，同比增长60.7%，超过上年全年水平，5-8月更是连续4个月创历史新高。而且顺差呈逐季增加之势，不少部门预计，全年我国贸易顺差有望超过1500亿美元。

　　顺差的不断扩大，造成外汇储备不断增加，使央行不得不放出基础货币，加大货币供应量。新的过剩流动性不断产生，进而导致信贷扩张和投资反弹压力，并增大潜在通货膨胀压力，推升房地产价格，增加潜在金融风险。

　　有专家提出，如果不把流动性控制在与经济可持续增长相适应的恰当水平，银行过度扩张贷款的压力还会再度上升，可能成为刺激投资的一个因素，而上调基准利率等政策的紧缩效应也难以持久。因此，加强流动性管理仍是当前货币政策调控的重点。可以判断，在未来一段时间内，如果国际收支不平衡问题不能得到很好的缓解，管理过多的流动性必然还要求再度上调准备金率。

　　对于此次政策出台，多数专家认为，调整的时机比较成熟。中金公司首席经济学家哈继铭认为，此次调高准备金率将会在短期内降低市场流动性。目前，固定资产投资反弹的压力还比较大，同时，货币信贷也在高位运行，这个时候调整准备金率是比较适合的。

　　他认为，选择在目前这个时机调整，还有一个用意是收缩年底的流动性，防止明年初信贷的反弹。一般来说，金融机构年初放贷的冲动更大，如果年初流动性还很大的话，可能造成明年贷款高企。

　　对于同时调整各类金融机构准备金的问题，哈继铭认为，目前，各类金融机构间的准备金率差别随着几次调整越来越大，央行不能把差距拉大，否则，会加剧不同金融机构的不公平，也促使准备金率低的金融机构产生放贷意愿。

　　“央票+准备金”将成常用工具

　　面对流动性过剩难题，从今年以来央行出台的政策轨迹来看，发行央行票据和调整准备金交替使用，已经成为其管理流动性的常用工具。

　　光大证券首席经济学家高善文说，央行已经将央票和准备金率作为常规操作工具，今后，央行可能采取发行央票与调整准备金率交替的方式来进行调控，“央票多了就调准备金，准备金调过后，如果流动性仍然充裕，就再发央票”。

　　国泰君安固定收益分析师林朝晖认为，今年4季度央行票据到期总量为6810亿元，比去年同期多增约1000亿元，因此采取准备金率对冲手段有利于分流央行票据发行压力，提高综合对冲效率。

　　不过他也指出，动用准备金率毕竟和发央票不同，上调准备金率除可以冻结超额储备外，还具有货币乘数收缩效应，紧缩政策的宣示意义也更强。而且，选择在接近年末之际，可能为明年初调控打提前量，并巩固年内余下时间信贷的缓增态势。

　　至于未来是否继续提高准备金率，林朝晖认为，这主要取决于银行系统流动性状况，以及流动性调控手段所指向的信贷增长目标。目前超储率已经在较低水平，通过本次调整后，年内继续提高的可能性不大。但从明年来看，明年第一季度到期央票回流将创下9000亿元的历史天量水平。在此流动性压力下，明年春节过后，央行恢复节后净回笼之际可能再次上调准备金率以便冻结超额储备。此外，准备金率等数量工具对信贷结构的调控能力较弱，不排除为巩固调控效果，央行在明年偶尔动用利率工具及其他紧缩手段。