企业境外上市的非融资意义

　　本报评论员 李利明

　　面对过万亿美元的外汇储备，不断有人为它的出路何在和如何缓解增速过快出主意。最近，中国人民银行货币政策委员会委员、著名经济学家樊纲教授提出，降低境外融资比例能够减少外汇流入，缓解外汇储备快速增长造成的经济失衡。樊纲认为，企业大量从海外融资加剧了我国经济面临的外部不平衡局面。目前国内流动性严重过剩，应更多利用国内的储蓄资金，这将有助于缓解流动性过剩问题。

　　我们认为，身为央行货币政策委员会中惟一的学者，面对万亿美元外汇储备的巨大规模和国内严重的流动性过剩，樊纲提出一个希冀能够取得缓解外汇储备激增和国内流动性过剩问题的“一石双鸟”之计无可厚非。但是，指望通过减少企业境外融资的方法去缓解外汇储备激增，似乎理由并不充足。因为，外汇储备过多与企业境外融资增长的关系不大。而解决这一问题，需要从汇率制度和结售汇制度的根本上着手。并且，我们最想强调的一点是，企业境外上市，融资并非第一目的，改进公司治理，与国际惯例接轨才是首要目的。

　　为什么说外汇储备过多与企业境外融资关系不大呢？

　　粗看起来，一方面中国的外汇储备不断增加，一方面国内企业境外融资不断创下纪录，从建行的92亿美元到中行的112亿美元再到工行的150亿美元。简单的对比容易让人得出结论说，外汇储备过多的部分原因来自国内企业境外上市融资。但是仔细分析就会发现，由于境外融资导致的外汇储备增加占整个外汇储备的比重其实很小。

　　2005年底，外汇储备余额是8189亿美元，到了今年9月底已接近10000亿美元，预计在10月底已超过10000亿美元。在9个月的时间里净增了1800多亿美元。而到了今年10月27日工行H股上市止，国内企业今年的境外融资也不过300多亿美元，还不到外汇储备增加额的20%。再往前看，2004年外汇储备增加了2067亿美元，2005年增加了2100亿美元，而这两年国内企业境外融资的金额分别是100多亿美元和不到200亿美元，占外汇储备增加额的比重更低。因此，即使国内企业不到境外融资，也不能解决外汇储备激增的问题。

　　其次，解决外汇储备过多问题要从根子上着手。

　　我们认为，面对外汇储备激增，很多业内人士的对策，诸如上述的减少企业境外融资，以及有人提出的限制FDI(外商直接投资)的流入，都是只看到表象而没有看到根本，对于真正化解外汇储备激增的问题没有太大的实际意义。

　　外汇储备激增的真正原因到底是什么？其实政府官员和业内人士都很清楚，这是因为

人民币汇率的长期低估造成了升值的预期和压力，目前虽然人民币开始实行有管理的浮动汇率制，但是境外投资者认为升值的程度和浮动的幅度仍然不够大，需要进一步加大，正是这种升值预期导致了外资的持续流入。此外，中国长期实行的出口退税政策鼓励出口，导致了外汇储备的激增，而企业结售汇制度也导致了外汇储备完全集中到国家手中，因此，巨额外汇储备才成为政府的一块心病。

　　既然原因很清楚，要解决这一问题还要从根子上着手，这就是让外界减少对人民币升值的预期，从而大大减少投机性资本流入；另外，出口退税政策和企业结售汇制度都应该有相应调整。这些措施要比降低企业海外融资有效得多。

　　同时，对于企业来说，境外上市的主要目的并不是融资。

　　长期以来，国内企业境外上市往往与企业境外融资被视为同一件事。诚然，通过境外上市，很多国内企业筹集了发展所需要的资金，为健康发展奠定了基础。但是，在我们看来，境外上市具有比融资更重要的意义，这就是改进公司治理，与国际惯例接轨。

　　香港、纽约、纳斯达克，这几个证券市场与国内证券市场相比，最大的优势是监管质量要高得多，对于上市公司的信息披露和透明度建设等方面的要求，要比国内证券市场高得多、严得多。综观在境外上市的国内企业，在信息披露方面要比国内严格得多，因此造假现象要少得多。中国人寿由于信息披露不够充分，就导致了长达两年多的集体诉讼，而《萨班斯法案》更让在美国上市公司对造假望而却步，这与国内上市公司造假层出不穷形成鲜明对比。因此，境外上市除了融资的功能以外，最大的作用是有助于国内公司建立良好的公司治理制度，而在国内市场，目前并不具备这方面的优势。

　　在“与国际惯例接轨”成为口号的今天，国内企业到世界最发达的金融市场上市，正是在最高层面上的与国际接轨。因为在所有的产品和服务中，金融产品和金融服务属于最高层次。进入最发达的市场，就可以直接了解和掌握世界最先进的金融产品和服务，从而才能使我们与国际接轨的步子迈得更大、更快。

　　来源：经济观察报网