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新利率基准体系月末上线 市场化利率谨慎迈步

http://www.sina.com.cn 2006年10月22日 11:57 中国经营报

  “新的利率基准体系这个月末开始正式运行。”上海某券商人士告诉记者,10月8日投入内部试运行的“上海银行间同业拆借利率”(ShangHai Interbank Offered Rate,SHIBOR)体系有望成为货币市场和金融衍生品市场发展的重要基础。

  此前,在分析人民币远期等衍生品发展不畅时,银监会业务创新监管协作部副主任张光平曾指出,目前远期定价机制缺乏连贯的现货市场利率曲线支撑,如果国内要发展中远期市场,首先要有现货市场收益率曲线。而SHIBOR不仅能为短期债券、货币市场衍生产品(如利率互换、利率期权、利率期货等)等提供定价基准,未来还有望成为市场化利率的基础性指标。

  “这是监管部门努力建设以市场为导向的货币利率基准的最新举措。”中国社科院金融研究所殷剑锋博士称。

  为什么需要SHIBOR?

  “SHIBOR的推出,是为了解决此前的基准利率报价不透明、不连续问题。”殷剑锋说。

  SHIBOR并非中国第一个利率定盘机制。定盘利率(fixing rate)是反映一国金融市场利率水准的基本指标,被用作一系列金融市场交易结算的基准。此前,银行间同业拆借利率是根据银行间7天期回购协议计算得出的;同时由于央行票据的连续滚动发行,3个月期和1年期央行票据收益率,也成了货币市场短期利率的基准。

  “但它们和SHIBOR的形成机制完全不同。”殷剑锋解释,前者是市场参与者基于实际发生的交易利率,通过一对一询价形成的。而SHIBOR更接近LIBOR(London Interbank Offered Rate,伦敦同业拆借利率)的形成机制,是在做市商对各期限拆借资金的报价基础上形成的。这解决了一对一交易过程中的低效率以及信息不透明的问题。

  目前参与SHIBOR报价的共有16家

商业银行,包括4家国有商业银行、6家中资股份制商业银行、3家城市商业银行和3家外资银行。

  另外,此前的货币市场基准利率主要集中在短期,因此不利于远期交易等衍生产品的定价。目前采用率最高的基准利率仍然是7日回购。而3个月以上的基准利率的形成,无论对

汇率定价还是未来衍生品交易都有很重要的意义。由于央行票据的主要目的是为了对冲外汇占款,因此无法保证未来发行的连续性,也就无法保证它作为货币市场基准利率的连续性。而SHIBOR的推出解决了这个问题。

  目前SHIBOR基准利率指标体系中共有16个期限品种,即1天、7天、14天、21天以及1个月~12个月的16个品种,由做市商每天对各品种报价。参与报价的商业银行都要对各个期限的同业拆借品种进行报价,由央行在综合各家银行报价的基础上,公布各个期限品种的加权平均价。

  此外,据接近央行的人士透露,推出SHIBOR的目的,某种程度上也是为了和潜在机构争夺中资银行拆借利率的定价权。“因为货币市场借贷利率直接和衍生品的未来定价相关。”

  真能起到作用吗?

  但分析师对SHIBOR是否能够真正深化债券市场以及货币衍生品市场,目前仍持观望态度。“还要看上线以后,真实的交易量是否活跃。”

  “关键在于SHIBOR是否能反映现实的资金需求。”上海银行发展研究部张吉光认为,如果局限于现有银行间市场交易量显然是不可能的。

  申银万国金融分析师陆文磊指出,交易活跃程度决定SHIBOR在多大程度上能反映市场对资金的真实需求。基于债券回购利率的基础利率之所以不合格,关键也在于交易不活跃。“虽然产品也很丰富,但1个月以上的产品交易都很冷清,更不用说3个月以上的了。”交易不活跃的根本原因是资金拆借主要是为了满足银行间市场成员的资金需求,“这种需求都是短期的。”据了解,SHIBOR从8日开始试运行,目前还没有一笔超过120天的交易。

  并且,基于回购的该利率,由于有债券作为抵押,其价格并不能包含借款机构的短期风险,因此对利率掉期等衍生产品的发展还没有实际性的作用。

  那么SHIBOR如何能够健康成长呢?“关键在于央行要给做市商以激励。”殷剑锋认为。

  “做市商拆入利率和拆出利率之间的价差越小,资金利用率就越高,市场效率也能随之提高。”但殷剑峰表示,这样做的结果,有可能让做市商提供的资金处于供不应求状态。但根据央行规定,商业银行每天能够调度的资金头寸有限,这也是导致市场交易量和活跃度受局限的一个原因。“监管当局是否可以考虑给予临时性的资金头寸便利?例如改变目前对于资金头寸的硬性限制,允许做市商在短期内实行浮动头寸管理。”

  而另外一个需要监管当局解决的问题就是,由于中国缺乏有效的信用评级体系,银行很难为银行间融资交易中的不同机构进行全面信贷风险定价。也就是说,做市商不知道什么样的价格水平,能把它们所面临的借款机构短期信用风险包含进去,这就导致了定价困难。因此,某银行人士指出,在很长一段时间内,做市商可能还是愿意用回购的方式提供资金,而不是信用方式。


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