中国宏观调控进入真空期

　　刘晓午

　　当8月份的主要经济数据还没有完全公布之时，投资机构们已经提前预期了8月份数据的回落之势。

　　“我们已经做了一个预估，8月份的数据除了新增贷款等个别指标有所上涨外，大多数经济指标基本要回落，但还是没有想到投资增速打压的如此之大！”中信建投的债券研究员魏琦说。

　　接受本报记者采访的多家机构均乐观地表示——调控已经基本到位，更紧缩调控预期基本放空。

　　投资率先回落 货币供应量收紧

　　固定投资增速的大幅下降吹响了8月份主要经济数据回落的号角。

　　在官方正式公布固定资产投资数据之前，9月12日，国家统计局局长邱晓华在一个论坛上耐人寻味地披露：“8月份中国固定资产投资增长21.5%，增幅比7月份回落了5.9个百分点。”

　　投资过快是中央宏观调控的重中之重。数据显示，中国城镇固定资产投资上半年增长创出三年来的新高。7月固定资产投资虽然增速放缓，但同比仍然增长30.5%。此番8月投资增幅下挫近6个百分点，直接画出下半年投资增幅的回落通道。

　　中国宏观学会秘书长王建说：“经济的内生规律要求投资回落。投资的先行指标新开工项目投资一直在下降，今年前5个月新开工项目投资增长24%，前6个月降为22%，前7个月又下降为19%，因而整个投资增长的下降是必然的。”

　　“8月份投资增幅下跌的如此猛烈，表明近期以土地调控、行政调控为主的宏观调控效果明显。随着前期调控政策释放，下半年投资增速将会回落，同时带动信贷和货币供应量的走低。”中信证券宏观分析师陈济军说。

　　截至记者发稿，央行的8月信贷增速和货币供应量并未公布。但机构们普遍预期，相对于7月热得烫手的金融数据，在8月投资增速掉头向下的惯性带动下，新增贷款和M2将增长乏力。

　　下半年CPI将低位运行

　　8月份，居民消费价格指数(以下简称CPI)同比上涨1.3%，较上月上涨0.3个百分点。在8月份CPI公布的同时，机构们对于下半年通胀的担忧正在发生微妙的变化。

　　“7月份的CPI仅为1%，所以8月份的回升是十分温和的，甚至没有回到6月份的涨幅水平。我们预期下半年CPI上涨的势头将会趋缓。”陈济军研究员说。

　　“8月18日加息后，由于央行对于通胀可能大于通缩的表态，几乎所有的机构都在担忧下半年的通货膨胀。经过近期密集的宏观调控，投资增速回落后，价格上涨的阻力正在加大。”魏琦研究员说。

　　这可能是近期CPI走势一个越来越明显的信号。陈济军研究员分析，服务价格曾比较稳定地回升，不过在七八月份势头正在变弱。这也许在提示我们，资源调价、公共服务调价对2006年CPI的冲击表现得差不多了。

　　与CPI联系紧密的工业品出厂价格(以下简称PPI)已经显示出趋势性回落的迹象。8月份PPI同比增长3.4%，增幅比7月份小幅回落0.2个百分点。尽管这一数字与去年的同比增幅基本持平，但与经济过热时期的高位PPI已经不可同日而语了。

　　陈济军研究员预测，宏观调控将会继续拉低PPI，尤其是投资品价格的上涨预期，对下游的CPI产生减缓或抑制上涨的影响，年内这种影响会逐渐表现出来。为此中信证券将全年的CPI涨幅预期下调了0.1个百分点，降为1.7%。

　　调控之箭失去“靶心”

　　种种迹象显示，在下半年投资和信贷增速回落趋势下，市场人士乐观预测，本轮宏观调控已经基本告一段落，进入“真空期”。

　　“中央的调控意图实际上是明显的。前几个月下来，通过货币政策紧缩，地方政府的投资冲动无法压制；最后只能升级到土地调控，及一系列清理投资项目的行政手段。目的只有一个，尽快解决短期经济问题，因为下半年时间并不多了，六中全会要开，中央经济工作会议要开，要腾出手来解决规划很多中长期问题。”一位不愿透露姓名的专家说。

　　在中央政府一系列强硬调控下，通胀压力减弱、投资增速回落，短期经济问题基本清理完毕，所剩的头疼问题仅为外贸顺差——8月份外贸顺差再次创出188亿美元的新高，继续加大

　　“目前国家并不需要出台什么新的宏观调控措施，只要抓好落实，继续引导投资在总量上趋于合理的增长空间，努力在结构上进一步趋向优化。”9月12日，国家统计局局长邱晓华正面表态。

　　观点链接

　　8月份的贸易顺差继续扩大，无论是从全年的还是季节性调整的数字来看。这意味着对人民币升值更大的压力，我们预期在未来几周，人民币会持续升值。这也意味着经济紧缩政策开始发挥效用，我们预期近期不会有进一步的更为激进的宏观经济政策。(瑞银集团亚太区首席经济师Jonathan Anderson)