流动性过剩依旧 央票收益率持续走低

　　本报记者 杜艳 北京报道

　　中国央行在近两周内保持着巨额回笼的力度，从月初的净投放转向净回笼，两周净回笼资金已经达到1030亿元。但与央行增强的回笼力度不相对应的是，央票收益率却在持续走低。

　　3个月期和一年期央票较月初已分别走低8个基点和5个基点，这是今年在增加央票发行量的情况下，收益率的首次回调。

　　债券市场人士认为，“太过富裕”的流动性是央票收益率走低的主要原因。这不仅冲击着央行所力图构建的稳定的基础货币供应量的蓝图，也对商业银行的资产收益率带来了巨大压力。

　　“一方面，融资成本在提高，但另一方面，债券的收益率却在走低，银行资金营运的压力太大了。”某

　　因此，债市盛传的预期是，不排除央行第三次上调存款准备金的可能。

　　双重夹击的商业银行

　　变化始于8月份。今年8月，中国的贸易顺差继续高涨，达到188亿美元，较一年前增长77%。

　　这意味着在现行的强制结售汇政策下，基础货币不得不大幅被动增加。而增加的基础货币首先将表现为银行存款。这再次加剧了银行的资金营运压力。

　　而另一方面，加息、控制固定资产投资等调控政策，在抑制了资金需求的同时，却使更多资金以储蓄的形式存留在银行，进一步增加了银行资金的富裕程度。

　　8月18日，央行宣布上调存贷款基准利率，力图以增加融资成本减少融资需求的方式，抑制依然强劲增长的固定资产投资。

　　这项政策在对抑制固定资产投资起到良好作用的同时，却带来了另一项央行不期待的变化，即储蓄开始扭转过去下滑的趋势，重新小幅攀升，这冲抵了央行力图刺激需求的政策导向，并对银行的资金运用形成了新的挑战。

　　央行数据显示：8月末，人民币储蓄存款余额为15.63 万亿元，同比增长 16.2%，比上月高0.1个百分点。当月新增储蓄存款1150亿元，同比多增302亿元，储蓄存款同比多增是近四个月来的首次。央行的结论是，“受提高存款基准利率的影响，居民储蓄存款增速持续下降的趋势有所改善”。

　　对于储蓄的增加，工行等四大商业银行感觉尤其明显。工行上海分行人士告诉记者：“加息后，居民那段时间每天都排着队转存，现在定期存款在持续增长。”目前，研究变化的存款期限结构，以重新调整投资结构，成为各银行忙碌的事。

　　但于各家银行不利的是，在风声日紧的

　　在贷款规模受到严格控制的情况下，银行只能将更多的资金投放于债券市场。但是，在求大于供的情况下，债券的收益空间正在不断受到挤压。

　　中信证券债券销售交易部人士告诉记者：“四大行的平均融资成本在1.8%左右，一般商业银行要高于2%的水平。”而现在一年期国债收益率约为2%，同期央票收益率扣税之后，与国债基本持平。对于商业银行来说，资金的收益空间所剩甚微。

　　对此，工行董事长姜建清多次急呼：流动性相对过剩将加剧银行间的过度竞争，引发贷款条件非理性降低和利率非理性下调，资产收益率下降等一系列的问题。

　　政策与市场的博弈

　　央行宏观调控的货币政策目标与微观金融主体的盈利需求间，已形成尖锐的对冲。但解决问题之道，却游离于这两者之外。

　　如果贸易顺差强劲增长的趋势得不到逆转，央行和商业银行所共同面对的流动性压力将无法改变。但目前，这种改变的预期并不乐观。

　　银河证券首席经济学家左晓蕾分析：“目前，贸易顺差的形成中，从一般贸易出口的增长率来说并不很大，而主要是加工贸易的增长，如果这种出口结构不改变，贸易顺差就难以改变；另外，顺差的增长，主要不是出口加速，而是进口增长降低，如果进口状况不改变，也难以挽救贸易顺差的持续增长。”

　　而在贸易顺差增长难以短期内改善的情况下，无论是对于货币政策的调控目标来说，还是对于银行类金融机构，都将面临更大的操作压力。

　　对于央行来说，资金的持续充裕加剧了经济过热的可能，但另一方面，8月份所显示出的投资下降趋势，也促使资金回流银行系统，在存贷差扩大的情况下，加剧了银行的流动性过剩局面，并使其面临进一步的维持基础货币稳定的压力。

　　中信证券债券研究人员表示，央行货币政策难以平衡外汇占款的格局将继续，货币市场收益率下降是难免的。

　　8月份的信贷数据显示，当月金融机构人民币各项贷款增加1875亿元，同比少增22亿元。这与此前专家预期存在差距。当月，在上调存款准备金和加息的两大货币工具轮番上演的背景下，不少专家认为，信贷增长将得到有效的缓解。但区区22亿元的少增数量，显然不能让人乐观。

　　对于商业银行来说，持续增长的流动性及股东对资本回报率的要求支撑了其放贷冲动，而收缩信贷规模则是更多迫于监管部门的行政压力。

　　“每个月，央行对信贷规模都要打招呼的，这个对商业银行比较管用。”某股份制商业银行资金营运中心负责人告诉记者。

　　但他也同时表示，对于下面的一些分支行，由于有具体的指标压力，他们的资金运用压力很大，对于放贷的冲动会更强烈。

　　截至今年8月，中国的银行系统已提前超额完成了全年的信贷增长目标，达到2.54万亿元。

　　下一步，监管部门是会修订全年信贷增长的数据，还是会进行更严厉的信贷规模控制尚未可知。

　　来源：经济观察报网