控制流动性仍是当务之急

    记者 李倩

　　9月7日，央行在公开市场业务操作中发行了三个月期票据200亿元，参考收益率为2.5023%。至此，央行本周通过发行票据和正回购操作对冲到期资金后小幅净回笼货币50亿元，并成功使新发票据利率继续走低，这是加息后面对宽松的资金面央行连续两周采取的收紧流动性举措。

　　国家发改委最近发布的报告提出，当前经济工作重点是解决投资增长过快、流动性泛滥和货币贷款增长偏快问题，因此下一步宏观调控依然是管住项目、管住资金、管住土地。尽管7月各项经济指标继续高位运行，但增速有所放缓，紧缩性政策效应初显。当然，新开工项目和贷款增速依然偏高，投资内在“导热”因素并未消除。加快经济结构调整，抑制投资过快的有效手段就是合理利用货币政策，因此流动性控制仍然是央行现阶段的主要措施。

　　从固定资产投资的增长来看，虽然有所滑落，但前7个月，我国城镇固定资产投资同比增长30.5%，依然处于高增长的范围区间内。不过，其中的房地产开发投资7月份比6月份下降的速度和幅度都很明显，说明央行一再通过各种手段调控房地产市场已有成效。随着8月央行再次提高金融机构存贷款利率，未来的固定资产投资增速将受到内需和外需变动趋势的影响，近期即将出笼的8月份数据将对四季度政策变化和市场发展影响较大。

　　日前，国务院发布的《关于加强土地调控有关问题的通知》指出，必须采取更严格的管理措施，切实加强土地调控。央行上海总部近日也向沪上各金融机构下发了《关于认真落实国家宏观调控政策，做好近期货币信贷工作的指导意见》，要求合理控制贷款规模，加强房地产开发贷款的风险管理，而此前银监会下发的《关于进一步加强房地产信贷管理的通知》和央行的加息政策，无一不针对目前过热的房地产市场。

　　业内专家认为，在政府多管齐下的调控下，央行通过回收过多的资金，解决商业银行的资金运用问题，在一定程度上可以约束商业银行的信贷偏好。升息后稳定的市场环境，也有利于央行在大量回笼货币的同时，将利率控制在合理范围，使中美利差保持在一定水平。统计数据显示，本周央行公开市场到期投放资金达

　　1250亿元，而央行周二和周四共发行央票和进行正回购操作1300亿元，显然央行在继续小幅净回笼货币以回收市场过多的流动性。同时，在市场需求旺盛的情况下，新发票据利率继续小幅下降。

　　不久前，国家统计局宣布将2005年的国内生产总值(GDP)增速从9.9%向上修正至10.2%，从而达到了最高增速。

　　实际上，从2003年起我国经济已连续三年保持10%以上的增长，经济增长率分别为10.0%、10.1%和10.2%。而我国GDP的连续数年高位增长，主要是由投资和出口带动的，消费增长则相对较慢，因此也造成国际收支不平衡、

人民币升值压力等一系列问题出现。国际收支保持大额顺差，既是我国改革开放、外向型经济快速发展的结果，也反映了经济发展中在总量、结构和体制方面的一些深层次矛盾。实现国际收支平衡是一个转变经济增长方式、调整经济结构、扩大内需、提高经济运行的质量和效益的过程。

　　虽然近三年来国家宏观调控力度在持续加强，但在外界对人民币升值的强烈预期下，大量货币进入市场，造成流动性泛滥，实际利率水平较低，投资热情高涨。央行此前加息有助于抑制高位运行的固定资产投资和信贷投放，实现经济结构的调整，不过要实现经济增长的平稳着陆，仍需通过持续的配套政策以调整投资主体的预期，优化资源配置。

　　值得关注的是，从上周开始人民币兑美元汇价升势凌厉，9月5日人民币兑美元汇率中间价创出新高，达7.9425元，直到9月7日才重新站回9.95元。在国际和国内双重经济因素影响下，人民币对美元汇率总体一路走高，自汇改以来人民币累计升幅已接近2%，但双向波动也进一步加剧。2006年7月19日，人民币对美元汇率中间价在连日创新高后，曾一度跌至8.0024元，但近来却重攀新高，在1个多月的时间里，

人民币汇率中间价波动在440个基点左右。市场人士认为，人民币兑美元汇率的频繁波动，可能预示着人民币兑美元汇率波动区间有进一步扩大趋势。

　　从国内市场来看，由于加息之后政策重心的转换和中美利差缩小等因素，人民币升值预期也在不断增强，这要求我们应继续关注热钱的动向。但也要看到，随着美元汇价的走软，人民币扩大波动幅度速度会有所加快，这将有助于我国国内经济加快结构调整。