跨境资本管理新工具进入央行视野

　　URR在国际上最成功的经验是智利，运行时间从1991年到1997年，通过URR制度智利在汇率改革中成功避免了资本过度流入

　　本报记者 徐以升 发自北京

　　热钱投机人民币升值的热情不减，在有关部门多次表示要加强对跨境资本流动的管理之时，价格型调控方式是否是一个需要被关注的方向？

　　央行日前发布的《第二季度货币政策执行报告》的一则专栏，细呈了针对跨境资本流动的管制性手段的行政型和价格型两类管理方式，第一次对价格型管制的无息存款准备金(URR)和跨境资本交易税等措施进行了详细阐述。

　　对外经济贸易大学金融学院教授丁志杰对《第一财经日报》称，在当前投机

　　丁志杰表示，当前央行未必会很快推出这种价格型管理方式，但央行首次在货币政策执行报告中专栏解释这一问题，说明价格型管理方式已经进入央行外汇局的视野，这值得市场充分关注。行政总量型向价格型过渡

　　央行提及价格型管理方式的背景，是我国在跨境资本流动的管理上一直推行的是行政型、数量型管理。

　　“但是，当前巨额的投机热钱流入，证明我国目前资本管制方面的有效性要打个折扣，还证明目前的总量型管制缺少局部的调节。”丁志杰称，当前资本管制应该转向更适合开放经济体的管理方式，特别是引入价格型管理方式。

　　国务院发展研究中心金融所所长夏斌在去年底的一份报告中也曾建议，可以引入国际上比较成功的URR制度，以抑制短期投机性资本的进入。

　　北京师范大学金融研究中心主任钟伟称，目前引入这种管理方式的必要性还需要再论证，但央行详细介绍价格型管理方式，应是对后续政策的预判。特别是后续外汇政策的出台以及国际形势可能会进一步加剧跨境资本流动，而这时候就需要出台后续的管理方式。提高投机资本成本

　　丁志杰表示，URR在国际上最成功的经验是智利，运行时间从1991年到1997年，通过URR制度智利在

　　央行在专栏中用不少笔墨介绍了智利经验。1991年智利采取URR制度，要求所有新借入的外债(出口信贷除外)都须按20%的比例存放在智利央行，存放期限从90天到1年不等；1992年5月，无息准备金实施范围进一步扩大到外币存款，存放比例提高到30%，期限也统一为1年。

　　“价格型管制主要借助URR、跨境资本交易税等措施，通过提高跨境资本流动的成本而起到调节作用。”央行报告称。

　　丁志杰表示，在URR和跨境资本交易税两个方式之中，他更推荐URR，因为该方式相对灵活，而征税具有刚性也不易控制。

　　“URR可以通过提高跨境资本流动的成本而达到两个重要作用：一是改变当前流入中国的以短期资本为主的资本结构，二是减少投机资金流入。”丁志杰说。

　　他解释称，假设URR设计成准备金统一存放1年，那么短期资本流动的成本会提高，比如3个月期资本的成本会提高4倍,而10年资本的成本则减少到很小。

　　他继称，参考智利经验可以看出，URR的灵活性是非常高的，这表现在纳入URR管理的资本选择范围的选择，以及固定期限的搭配上。“比如为了不给进出口贸易带来影响，并不推荐将贸易信贷资本流动纳入URR管理。”