积极推进金融创新 促进金融市场稳定运行

　　国家发展和改革委员会财政金融司司长 张东升

　　经过十几年的探索，我国的资产证券化迈出了第一步。经国务院批准，国家开发银行和中国建设银行启动了资产证券化业务试点。国开行于2005年底和2006年4月分别发行了两单资产支持证券，投资者反映良好。

　　凭借连接货币市场和资本市场的特有功能，资产证券化市场将逐步成为我国资本市场的一个重要组成部分，自试点以来备受关注。今天，本报邀请了有关部门领导和业内专家，请他们用笔谈的方式，从监管者角度和独立第三方的角度，发表对资产证券化试点情况的评价和看法，以及对证券化业务发展前景的展望，以飨读者。

　　资产证券化业务经过十几年研究探索和准备，终于去年年底以“开元”等形式成功开展了试点工作。

　　近半个世纪以来，资产证券化被认为是最成功的金融创新之一，已经作为国际资本市场上成熟的金融工具。从金融市场最为发达的美国来看，其资产证券化市场规模远远大于国债和公司债券市场。在国内，资产证券化市场以其联通货币市场和资本市场的特有功能，将逐步成为我国资本市场一个重要组成部分，其重要意义普受重视。它从探索研究之初，即肩负着为传统信贷业务提供市场出口、充分发挥资本市场机制的价格发现功能和约束机制、有效提高融资效率和抗风险能力、金融基础性制度建设，以及改善金融生态环境的重任。

　　通过资产证券化等金融创新，促进了货币市场、资本市场协调发展，有利于维护金融运行和金融市场的整体稳定。

　　20多年来，我国改革开放取得了令人瞩目的成就，社会主义经济体制逐步完善，实现了经济、政治和社会稳定。金融机构改革成效显著，历史遗留的金融风险逐步化解，各金融机构正在按照资本充足、内控严密、运营安全、服务和效益良好的要求建设现代金融企业，经营状况总体好转，资产质量明显改善，风险得到控制，公司治理进一步加强，为金融稳定营造了良好的宏观环境。但是，还存在一些问题不容忽视：

　　一是现阶段我国经济增长对投资和出口的依赖程度较高，行业之间发展不均衡；二是我国直接融资发展较慢，直接融资与间接融资比例失调，金融风险向银行业集中，且资本市场继续面临着诸多制度性缺陷和历史遗留问题；三是地方政府债务等形成的隐性财政赤字有可能向金融体系转移，影响金融稳定；四是投资者保护制度尚待完善，投资者风险意识不足；五是金融法制、会计和

审计标准、信息披露水平、征信体系建设都需要进一步加强；六是随着经济金融全球化的不断发展，我国金融稳定越来越多地受到国际经济金融环境的影响。

　　为进一步加强金融稳定，维护金融健康运行，促进金融发展，我们在继续巩固金融机构改革成果，提高金融机构自身竞争力的同时，必须针对金融机构面临的和潜在的各类风险，优化融资结构，健全资本市场，扩大直接融资比重，减轻银行压力。在政策上支持和鼓励金融创新，促进和扶助金融机构提升金融创新水平，加强产品市场竞争力，拓宽中间业务。

　　信贷资产证券化作为一种高端金融产品，是信贷体系和直接融资体系沟通和融合的桥梁，是连接货币市场和资本市场一个不可替代的管道。进一步发展信贷资产证券化业务，对推进资本市场改革开放和稳定发展起着十分重要的作用。因此，我们应继续做好信贷资产证券化试点工作，扩大试点范围和市场规模，加快基础性制度建设。同时，我们应借助资产证券化等业务创新，完善资本市场结构，丰富资本市场产品，以促进货币市场、资本市场和保险市场有机结合，建立相互之间协调发展的机制，维护金融市场健康有序运行和整体稳定。

　　通过资产证券化业务等金融创新，建立和完善境外资金和国内东、中部地区资金向西部地区转移的渠道，为西部大开发提供资金保障。

　　实施西部大开发，是关系国家经济社会的发展大局，关系民族团结和边疆稳定的重大战略部署。国务院《关于进一步推进西部大开发的若干意见》中明确提出，“基础设施建设事关西部开发全局，要继续加快基础设施重点工程建设，为西部地区加快发展打好基础，要从战略高度着眼，加大投入力度，继续集中力量建设好青藏铁路、西气东输、西电东送、水利枢纽、交通干线等重大项目；要调整和优化产业结构，大力发展特色经济，促进资源优势向产业优势、经济优势转化，增强西部地区自我发展能力”。实施西部大开发战略作为国家发展的宏大战略，政策性金融机构理应承当投资导向和铺垫基础的角色，其角色扮演得好不好，直接影响西部发展的力度和速度。

　　西部大开发是一项长期艰巨的历史任务，还面临许多矛盾和问题，建立长期稳定的西部开发资金融通渠道，是持续推进西部大开发的重要保障，建立和完善这一保障，需要采取多种方式筹集资金。目前，除允许国家政策性银行扩大贷款规模，延长贷款期限，支持西部地区基础设施建设、进出口贸易外，还应鼓励政策性银行通过金融创新为西部开发提供资金支持，推动西部的信用体系建设和金融生态建设。资产证券化作为一种较为有效的金融创新，其本身即是一个连接国内外各金融市场的桥梁和有效的融资工具，国家

开发银行作为政策性金融机构，也是信贷资产证券化的试点单位，可以利用这一工具，发挥其投资导向作用，把东部、中部地区的资金与西部地区的资源、市场和劳动力优势结合起来，实现优势互补、互惠互利，共同发展。同时，也可借助其利用国内外两种资源、两个市场，加快“走出去”战略的实施步伐，实现西部地区与周边国家的经济互补和投资贸易，也有利于西部联合东、中部地区，共同依托边境陆路通道，扩大对外开放，积极推动我国的区域经济和双边合作不断开创新局面。

　　通过资产证券化业务等金融创新，逐步实现保险市场与资本市场的有机结合，防范和化解金融市场系统性风险。

　　随着保险业的发展壮大和保险功能在现代经济社会中的不断演变，保险资金运用显得越来越重要。近年来，我国保险公司面临着各种各样的困难：连续多次降息，保险业产生巨额的利差损失；

准备金严重不足；保险资金投资渠道狭窄，运用效率不高，等等。目前，各家保险公司都在保险资金运用上动脑筋，尽管有关部门在保险资金运用方面开辟了很多渠道，但仍不能满足保险公司的需要。应该说，保险资金运用已成为保险经营活动的重要内容，直接影响着保险行业经营业绩，事关保险业发展的全局。

　　同时，目前保险公司在资金运用方面也面临着难得的机遇。党中央、国务院多次提出，大力发展资本市场，建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品；积极拓展债券市场，完善和规范发行程序，扩大公司债券发行规模；大力发展机构投资者，拓宽合规资金入市渠道。这些措施不仅有利于更多的保险资金通过多种方式进入资本市场，而且为保险资金运用提供了更多可供选择的资本市场产品。资产证券化业务作为一种金融创新业务品种，可以成为落实上述措施的一个有效载体，不仅为保险资金提供了新的资本市场产品，也由此带动保险资金进入资本市场。更进一步，在保险资金通过资产证券化产品进入资本市场的同时，最终作为社会资金来源之一，参与国家重点基础设施建设。国家开发银行作为负担向基础建设项目提供资金的政策性银行，通过其开办信贷资产证券化产品，可以间接地将保险资金运用在国家重点基础设施建设之中。

　　开展信贷资产证券化业务，有利于建立和完善多层次的资本市场，促进金融市场协调发展。

　　党中央、国务院多次强调要建立多层次的资本市场体系，这是我国现阶段资本市场建设的发展目标，也将成为我国深化金融体制改革的重要举措和突破口。

　　从整个金融市场协调发展来看，多层次资本市场建设作为一个重要方面，不仅是一个资本市场自身发展的迫切需要，更重要的是能够为满足不同规模、不同类型的企业融资需求开道铺路，为经济发展注入新的活力，符合实现国民经济可持续发展的长远要求。

　　成熟的资本市场,不仅要有证券交易所,还应该包括场外交易市场、柜台交易市场和产权交易市场等，在建立和完善包括多形式、若干平台的多层次资本市场，我们还有许多工作要做。信贷资产证券化作为资本市场的一种重要创新产品，必须借助多层次资本市场的各种途径和手段实现流通交易，同时也在诸如信贷资产证券化的一些创新产品得到不断完善。