巨资热捧铁路第一股 破解大秦铁路丰厚利润之谜

　　近年来我国煤炭产量大增，运输瓶颈显现，铁路运力成为稀缺资源。煤炭企业在垄断的运输线路面前为获得运力争抢至打破头，很难形成议价能力

　　7月25日，大秦铁路股份有限公司(下称大秦铁路)招股结果一公布，就引起了市场一片惊呼：这条来自边远西部铁路的招股热度，超过了沪市第一股中国银行(资讯 行情 论坛)。

　　巨资竞相追逐源于大秦铁路，是趋利而来，市场不免疑问：在这个利润率并不高的行业，大秦铁路为何能独享滚滚利润？

　　巨资热捧

　　“大秦铁路是国内首家以铁路干线资产上市的铁路企业，受到资本追捧在情理之中。”大秦铁路董秘办公室人员称。

　　实际上，大秦铁路招股声威远超市场预料。

　　7月26日，大秦铁路发布网上申购中签率，回拨机制实施前，大秦铁路网上发行中签率为1.233%；由于申购热烈实施回拨机制，发行人和保荐人将本次发行

　　按照4.95元的发行价计算，大秦铁路网上申购冻结资金超过4256亿。向网下询价对象配售的30%也受到了机构的热力追捧，共有229家机构参与申购，冻结资金高达1282.477亿元。

　　如此一来，大秦铁路网上网下共计冻结5538亿元巨额资金，远超同在上周新发行的横店东磁、保利地产、天源科技、威尔泰四只小盘股冻结的3754亿元资金。

　　按超额认购倍数计算，大秦铁路超额申购倍数为中国银行的1.4倍，实施回拨机制后1.41%的网上中签率仍远低于中国银行1.94%的中签水平。其网下配售共有230家机构参与，这也远超出中国银行167家机构申购数量。

　　垄断运营

　　资金热捧大秦铁路，一方面是可以炒新获利，另一方面是因为大秦铁路资产优质。它实际上垄断了晋西蒙北的煤炭运输，获得了特殊运价。

　　对大秦铁路的区位优势，董事长武汛心知肚明，他在路演推介时强调，“大秦铁路上游连接的主货源地晋、蒙、陕三省，分别是我国第一、第二、第五大产煤大省，煤炭探明储量合计约6，200亿吨。充足稳定的煤炭货源为大秦铁路可持续发展提供了强有力的保障。”大秦铁路资产中的大秦线、丰沙大线、北同蒲线，占晋西、蒙北煤炭外运量的90%。

　　依靠国家西煤东运战略运输线路这块金字招牌，截至2005年底，大秦铁路资产总计超过378亿元，当年主营业务收入131亿元，主营业务利润66.2亿元，净利润为35.6亿元。

　　从目前公路运输看，路网经营者、运输经营者两相分离，路网、运输者、托运者三方博弈破除了垄断可能。但铁路实行路网经营、运输经营合一体制，托运者很难形成和铁路方面的谈判优势。

　　更重要的是，近年来我国煤炭产量大增，运输瓶颈显现，铁路运力成为稀缺资源。晋西、蒙北的煤炭要运输，就必须通过大秦线这条黄金通道，煤炭企业在垄断的运输线路面前为获得运力争抢至打破头，很难形成议价能力。但铁路企业借机提价能力却不断增强。

　　虽然市场巨大，但公路运输作为铁路主要竞争对手却难有作为。2005、2004、2003年公路运输量占只晋西、蒙北煤炭外运量的8.9%、7.6%、8.8%，其他都是铁路的份额。而根据国家铁路网中长期规划，大秦铁路经营范围内还没有新的铁路线设计。大秦铁路近年内几乎没有竞争对手。

　　高价获利

　　垄断经营必然带来垄断利润，甚至灰色利润。煤炭市场专家李朝林告诉《财经时报》，煤炭采购企业为了尽快获得运力不得不经常“剑走偏锋”向铁路部门提供“请车费”。所谓“请车费”，就是托运方为了尽快发运而交给铁路部门的额外费用。这一费用在较低省份为20~30元/吨，在山西这样的产煤大省、运力紧张地区有时高达120~130元/吨，“请车费”高出吨煤运价的情况也经常发生。

　　煤炭产销运需四方经营环节中，产需销三方随时都会受到市场行情影响，但无论

　　此等铁路运输的潜规则收费是否计入上市公司营收还不得而知。

　　铁路的一些正规收入利润也十分丰厚。李朝林称，按照国家规定运价吨煤千公里当在93元/吨，但各种明目收费导致实际运价经常数倍于此。比如货物比重较轻，满载车皮不足60吨的标准重量，铁路企业就按照满60吨收费，但如果满载车皮货物超出60吨，铁路企业就会追加收费。垄断经营使铁路企业里外都是钱。

　　大秦铁路坦言公司运价有优势，董事长武汛、总经理王保国路演时介绍，运输时大秦线和丰沙大线实行煤炭特殊运价，每公里为0.0751元/吨，高于国内平均价，并将继续保持二到三年。其他线路则实行煤炭普通运价，为0.0434元/吨公里。

　　以煤炭为主的货物运输不断上调价格帮助大秦铁路完成了业绩三级跳。根据统计，大秦铁路2003、2004、2005三年货物运输收入分别为51.3亿元、72亿元和122亿元，其中2005年同比增幅超过69%，占公司总收入93%强。旅客运输目前主要有19对旅客列车，2005年实现收入5.5亿元，占公司总收入4.2%。

　　正因为如此，研究机构指出，大秦铁路从煤炭产地直达运输港口，直来直去，少与其他路网联营，形成了其独特的盈利模式。而其他存在多个路网联营的铁路企业寻求上市，将面临大量关联交易的困扰，很难对市场形成如此大的吸引力。