货币政策须跨三道关卡 央行调控如何走好平衡木

　　2006年是实施“十一五”规划的第一年，打好“十一五”开局基础，努力延长这一轮经济稳定增长期尤为重要。 2006年，中国宏观经济走势和产业调控政策备受境内外金融界、学术界和企业界瞩目。上半年的统计数据表明：宏观调控政策已经产生积极成效。

　　2006年下半年，中国经济发展走势如何？国家宏观调控政策将有什么新的变化？如何保持经济平稳、快速、协调发展？

　　日前在青岛和北京分别举办的“中国内外平衡问题”研讨会与“第三届中国宏观经济走势与产业发展高层论坛”上，众多专家学者围绕上述一些热点话题展开了热烈讨论。

　　□本报记者 禹刚

　　如果将投资过热、产能过剩、顺差和外汇储备过多、货币和信贷增速过快等当前经济运行中的主要问题归纳起来，其根源就是

中国经济发展中存在的内外失衡，经济学家余永定表示，要缓解这一问题，中央银行的货币政策须跨越三道关卡。

　　在参加中国经济50人田横岛论坛后接受记者专访时，余永定指出，目前经济发展相互牵制的问题较多，给央行运用货币政策调控经济的手段再度带来巨大挑战，而在短期内，有三道难关需要跨越，需要央行更多地运用调控智慧与艺术。

　　紧缩货币与防止利率攀升

　　今年以来，为缓解经济过热，减少货币信贷投放，央行运用了一系列紧缩货币政策，包括上调贷款利率、两次上调银行准备金率和加大公开市场操作。有意见认为央行早就应该加息，以最强烈最直接的手段抑制经济过热。

　　对此余永定认为，从最近的数据分析，光上调贷款利率，对缓解货币信贷过快增长作用并不明显；而上调准备金率以及加大公开市场操作是当前最有效的紧缩工具。这些措施对

股票市场等金融市场冲击较小，不会造成剧烈的直接冲击。

　　他表示，紧缩政策最终都会造成利率上升，但央行为防止投机热钱涌入，必须保持人民币与美元之间必要的利差，为把握住紧缩政策足够有效与防止利率急剧攀升之间的平衡，这是央行需要跨越的一道难关。央行在运用货币政策工具时必须多方考虑。

　　稳定汇率与解决双顺差

　　第二个需要跨越的难关则是，在维持

人民币汇率稳定的同时，加速解决长期存在的双顺差问题。余永定表示，中国目前经常项目和资本项目顺差越来越多，而双顺差是一种不合理的国际收支格局，中国的双顺差更是同各种制度缺陷、价格扭曲、宏观经济不平衡相联系的。

　　“双顺差”通常指贸易顺差和资本项目顺差的同时存在。“双顺差已经并且正在给中国带来巨大的福利损失”，余永定指出。

　　他认为中国的外储正在迅速接近1万亿美元。由于美国经常项目赤字的不断增加，2002年以来美元已经开始了所谓“战略性贬值”的过程。而一旦美元大幅度贬值，中国外汇资产将会大幅度缩水，“我们必须尽快纠正双顺差的局面。”

　　余永定表示，汇率政策方面的缓调、微调不足以扭转结构日益恶化的趋势。矛盾的积累将使未来的调整更加困难。由于调整不到位，在预期的引导下，外资的源源流入将刺激资产泡沫的发展，中国经济未来发展的空间将被日益压缩。

　　不过他也指出，在银行体系改革尚未完成、外汇市场和衍生工具刚刚发展起来，央行也不得不考虑短期内人民币剧烈波动带来的系列问题。

　　抑制投资与避免冲击银行体系

　　余永定认为，从历史经验看，中国经济增速如果超过10%，4至5个季度后就会出现经济恶化的情况。目前经济过热的一个主要因素是投资过热，而投资的增速目前是GDP增速的两倍多，并占到了GDP的50%。以此速度计算，未来数年投资占GDP的比重将逼近100%。

　　“这是不可持续也是不可能的，投资在未来某一时点必将发生逆转”，余永定强调，而如果要求投资增长低于GDP增长，“下阶段会有更多力度更大的紧缩措施”。

　　他指出，这一问题越往后拖，未来调整的压力就越大。但与此同时，央行当前则必须考虑巩固银行体系改革刚刚取得的成绩，经济增长放缓，银行不良贷款会有压力；央票定向发行力度过大，银行盈利能力会受影响；抑制贷款增长，银行存贷差压力会扩大。

　　余永定强调，从经济运行的复杂性而言，央行的调控手段将不得不采取微调和组合拳的方式，而在这当中，以上三个问题则要求央行平衡各种利益。