价格手段缓行必要

　　本报记者 钮键军

　　我们认为，央行之所以不愿此时动用利率手段，主要原因是利率政策和汇率政策的关联度过于紧密，在人民币汇率政策不能获得出口退税政策支持的情况下，一味使用利率手段会带来新的问题

　　正如本报上期的预计，央行并没有加息。

　　7月21日，中国汇制改革一周年之际，央行背于市场对加息的预期，而决定从8月15日起，提高存款准备金率0.5个百分点，这将再次冻结1500亿元的流动性。

　　作为紧缩性货币政策的重要手段之一，央行从量上收紧货币供应，无可厚非。这与本报上周在《货币政策重在“度”的把握》一文中的分析不谋而合。

　　难看的数据

　　两周以来，央行一直试图打消市场对于加息的预期。特别是在7月15日之前，坊间一直传闻，央行将在7月15日加息。

　　事实证明，市场传闻是错的。7月15日并没有加息，而使预期加息的人士大跌眼镜。

　　但7月18日，中国上半年经济数据的公布，让市场再次燃起了对加息的热望。

　　在统计局公布的数据中，上半年GDP增长10.9%，第二季度甚至高达11.3%；固定资产投资同比增长29.8%；

房地产开发投资7695亿元，增长24.2%，同比加快0.7个百分点。一系列的数字被市场视作央行必须加息的依据。

　　这些数据在紧缩性政策已经实施之后出现，到底正常与否？我们必须意识到货币政策的滞后效应。其实，这与伯南克的表现——最近并未因美国经济数据的难看而转变“不加息”信念，几乎如出一辙。

　　按兵不动

　　在市场看来，加息或者加速

人民币升值这些价格手段，是央行最应该采取的治本之策。但从央行7月21日所采取的政策手段看，至少央行在短时期内并不想动用利率或汇率手段，来抑制中国经济的过快增长。毕竟，这是一个极难准确把握尺度的问题。

　　另外，央行显然还在观察，并认为此前实施的政策效果，将会在近期内逐渐显现。央行6月的经济运行数据或许成为这种猜测的重要理由。

　　6月，中国的广义货币(M2)和狭义货币(M1)的增速开始减缓，而贷款增速也低于历史同期，这是今年以来首次出现。

　　这些数据的出现，意味着央行此前采取量价结合的控制手段正在发生作用。此前央行曾分别提高了贷款利率和存款准备金率，并在公开市场操作中大量使用定向收紧的措施。

　　同时，央行对于中国资本市场的厚望，或许也是它不愿在此时加息的重要因素。央行一直希望，资本市场能发挥应有的功能，并借以分散集中在中国银行机构上的信贷风险。

　　当然，市场也有说法认为，此时提高存款准备金率，是为了避免对股市构成过大的打压，7月15日的股市行情就是例证。

　　但是我们认为，股市行情如何，不应当是货币政策抉择的依据，至少不该是直接依据。而央行之所以不愿此时动用利率手段，主要原因是利率政策和汇率政策的关联度过于紧密，在

人民币汇率政策不能获得出口退税政策支持的情况下，不宜一味使用利率手段。

　　那为什么本轮紧缩性货币政策会从加息开始？

　　其实一个重要原因是“表达”的需要，央行希望全社会——尤其是企业，意识到紧缩政策已经开始。毕竟，对利率的关注度远不止金融圈内部。