央行将在利率和汇率方面酝酿更大动作？

　　综合目前形势而言，分析员认为，央行货币政策在第三季度依然将面临严峻考虑，市场预计，央行将在利率和汇率方面酝酿更大动作。

　　一方面，尽管政策频出，但是货币供应量、信贷等指标仍处于高位。5月末，广义货币M2余额同比增长19.1%，增幅比上月提高0.2个百分点，比去年同期高4.5个百分点；狭义货币M1余额同比增长14%，增幅比上月提高1.5个百分点，比去年同期高3.6个百分点。新增人民币贷款2094亿元，前5个月累计，新增贷款1.78万亿元。另一方面，分析员此前曾指出，CPI将成为央行货币政策的重要标杆。从目前的形势来看，由于流动性过剩，为CPI二季度转变运动趋势提供了强大的基础。这一点，从官方近期言论中，也可以看出端倪。

　　CPI转轨或破坏“利率稳定”基础

　　日前，国家统计局局长邱晓华提示指，“在一定时间内，生产成本下降的空间并不是无限的。因此，在原材料价格继续走高的状态下，CPI可能不会继续温和下去。”邱晓华强调，随着原材料价格的持续走高，生产成本下降的空间遭到极大挤压，在随后一个时期内，CPI走势可能不会继续温和下去。

　　事实上，据我判断，尽管1-5月份的PPI只有2.6%，但物价走势并不乐观。从世界范围来看，到2006年5月为止，美国的CPI是4.2%，欧元区为2.4%，英国的是2.2%，中国的只有1.4%。欧美国家CPI急剧上升的根本原因是油价攀升和

　　对此，2006年初，高盛就对中国官方公布的消费数据提出质疑：一是官方的消费数据没有显示出中国居民消费形态的快速转变；二是这些消费数据的覆盖面不够全面，数据未包含居民服务性支出。因此，用这些数据判断中国经济形势容易受误导，如认为居民的消费率占GDP的比重过低、居民的零售消费增长没有周期性等。

　　但官方发言人还说，国家统计局城市社会经济调查司负责人在接受新华社记者采访时表示，CPI的编制方法是科学的，数据也是可靠的。为什么在现实生活中居民对消费品价格变化感觉与政府部门统计数据存在很大背离，就在于住房是投资品而不是消费品，因此，住房价格上涨不能反映到CPI中。

　　居民为什么会有消费价格上涨的感受？往往是因为有的人将居民生活负担轻重的感受与居民消费价格上涨相比，将居民收入水平或支出水平的高低与居民消费价格上涨相比，将不属于CPI统计范围内的商品或服务价格变动与居民消费价格上涨相比，这些都是不科学的。

　　此外，官方的CPI编制系统从1950年就开始，无论是从经验上来说还是历史数据上来说，都有相当的科学性。但1978年以来，我们的经济制度、经济条件、经济环境，还有居民的消费结构都发生了翻天覆地的变化。在这个变化面前，官方的CPI却无动于衷，继续沿用过去的那一套，是否有偏差，仍有待论证。

　　但是，当CPI数据被人为压缩之后，“真实利率”也被扭曲了，名义利率的调整也失去了依据。如果实际CPI为4%，目前名义利率为2.25%，如果要维持2%的真实利率以提高资源配置效率，那么就必须将名义利率提高到6%以上。但是，“科学的”官方统计数据告诉大家，目前CPI只有1%，那么，按照这种逻辑，名义利率提高到3%就够了。

　　基于此，如果拨开这些矛盾，来解读国家统计局局长邱晓华的担忧或就更加深刻了。事实上，根据2004年数据的经验值，CPI滞后于M2四个月，有理由相信，始发于一季度的M2高增长，将会在二、三季度的物价中逐渐得到体现。从投资和CPI的关系来看，投资一般领先于CPI六个月。

　　2003年三季度的PPI、CPI、投资增速分别是：1.4%、1.2%、30.5%，但仅仅在三个季度之后，CPI在2004年六月正式超越了5.0的通胀临界点。而2006年一季度的PPI、CPI、投资增速则分别为：2.9%、1.2%、27.7%。

　　历史总会惊人的相似，这一点，值得警惕。

　　因此，从物价的角度来说，央行货币政策的压力不小。

　　现有政策或难以控制“流动性”

　　从今天(5日)起，央行法定存款准备金率上调正式实施，各家商业银行将集中向人民银行上缴资金约1500亿人民币。然而鉴于各家商业银行超额准备金规模巨大，此举恐怕难以遏制银行放贷的冲动。(详情请参阅近期(详情请参阅进期《行长经理内参》)。

　　此外，据中国海关的最新统计，2006年1-5月，中国累计贸易顺差达467.9亿美元，同比增长41%，其中5月当月实现贸易顺差130亿美元，再创历史新高。同比增长44%创历史新高，从进、出口月度增长额看，今年进口一度呈加快之势，并于3月份创下峰值达668.5亿美元，但随后下降至5月份的601.1亿美元，而出口总体保持了稳定增长；分国别看，目前欧盟为我国第一大贸易伙伴，今年前5个月中欧双边贸易总额达983.3亿美元，增长20.2%；美国为我国第二大贸易伙伴，前5个月中美双边贸易总值为973.7亿美元，增幅达25.4%，其中1—4月我国对美实现贸易顺差393.2亿美元。另外有政府官员此前透露我国外汇储备5月底已经超过9200亿美元，由此推断，5月外汇储备增加约300亿美元，这将还要给国内市场注入2000多亿元的流动性。

　　基于上述形势，市场预计：央行将在利率和