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货币政策稳健基调不变 调控手段需要相机抉择


http://finance.sina.com.cn 2006年07月21日 09:48 金融时报

  7月14日,央行发布上半年金融统计数据,正如市场所预期,央行调控政策的效果开始初步显现,货币供应量增长有所减缓,6月份货币信贷增幅有所回落。回顾过去半年金融运行的基本情况,在“经济过热”、“紧缩”、“加息”、“流动性过剩”成为媒体追捧的关键词时,央行货币政策调控的一举一动无不牵动着人们敏感的神经。尽管目前央行尚未公布2006年第二季度货币政策执行报告,但根据目前最新的金融数据所透露出来的信息,我们可以对下半年的金融形势和货币政策作出展望。

  坚持稳健:央行定调货币政策取向与调控方向

  今年年初,央行根据中央经济工作会议精神和十届全国人大四次会议要求,再次将“稳健”确定为货币政策调控的主基调,提出2006年将继续执行稳健的货币政策,并制定了“广义货币供应量M2和狭义货币供应量M1分别增长16%和14%,全部金融机构新增人民币贷款2.5万亿元”的货币政策预期调控目标。

  但是,2006年

中国经济增速加快,宏观经济出现明显的“过热”苗头。据统计,上半年GDP增速高达10.9%,为2002年以来的最高水平。各项指标的过快增长引起了监管层的警觉,新一轮宏观经济调控的序幕由此拉开。在6月中旬的国务院常务会议上,国务院提出“坚决遏制固定资产投资过快增长”以及“进一步抑制货币信贷过快增长”,而在此前,“固定资产投资增长过快,货币供应量偏高,信贷投放偏快,对外贸易结构性矛盾依然突出”已经成为宏观调控的主要内容。这些,都凸显了货币政策调控在宏观调控中的重要性。

  流动性过剩被许多人认为是导致信贷和投资过快增长的主要原因,有专家分析,一方面,流动性过剩使银行的贷款积极性持续高涨,特别是在银行上市的业绩驱动下这种热情更为高涨;另一方面,由于银行信贷投放的强冲动和地方政府投资强冲动结合,使投资持续过快,产品供给增长速度明显快于需求增长的速度,导致物价增幅持续呈偏低的走势。不仅总量增长失衡,而且经济结构的失衡再次加剧。

  在此形势下,央行审时度势,适时地进行了相机抉择的货币政策调控,以严控货币信贷过快扩张为重点,打出了一系列紧缩“组合拳”。

  ——4月25日,国家发改委、财政部、建设部、中国人民银行和银监会五部委联合发布《关于加强宏观调控,整顿和规范各类打捆贷款的通知》,紧急规范各类“打捆贷款”,旨在制止政府违规担保及商业银行向各级政府部门的贷款授信,解除曾经备受好评的“银政联姻”,信贷闸门再次收紧。

  ——4月27日,央行召集政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行及部分人民银行分支机构召开了"窗口指导"会议,要求各银行注意把握信贷投放进度,改进金融服务。

  ——4月28日,央行上调金融机构贷款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率上调0.27个百分点,提高到5.85%。其他各档次贷款利率也相应调整。而金融机构存款利率保持不变。这是自2004年10月29日以来央行再次上调贷款基准利率。

  ——5月17日,央行向四家国有商业银行和部分股份制商业银行共发行1000亿元的定向票据,发行收益率同为2.11%。四大行认购的定向央行票据占了发行总量的70%。

  ——6月13日,央行再次召开"窗口指导"会议,要求各家银行合理控制贷款投放,优化贷款结构。

  ——6月14日,央行再次面向信贷投放大户发行1000亿元的定向票据,票面利率为2.11%,较当周一年期票据的利率低36个基点。除因海外上市受到资本约束的中行外,建行、农行和工行三大行均成为定点紧缩对象。

  ——6月16日,央行宣布自7月5日起上调除农信社之外的存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

  未来展望:严控信贷基调不变调控手段需要相机抉择

  一系列严控信贷"闸门"的调控措施对于抑制货币信贷增长过快起到了积极作用,央行最新公布的数据显示,2006年6月末,广义货币供应量(M2)余额为32.28万亿元,同比增长18.43%,增长幅度比去年同期高2.76个百分点,比上年末高0.86个百分点,比上月末回落0.62个百分点,货币供应量增长已经有所减缓。

  但不可否认,货币供应量偏高仍是当前经济运行中存在的主要问题之一。统计数据表明,2005年以来人们所津津乐道的"宽货币,紧信贷"的金融格局,从今年一季度开始,正在向"宽货币、宽信贷"的金融格局转变,如果这种趋势发展下去,宽松的信贷投放将为固定资产投资的反弹提供资金条件,从而进一步加剧宏观经济过热的局面。

  尽管从实施效果上看,上半年货币政策的调控效果略显"疲软",但从货币政策的特性来看,除了总量控制的特征外,其"预调性、相机抉择"都更适合当前的经济形势,因此,下一步抑制宏观经济过热,仍需要运用货币政策作为主要的宏观调控手段。如何收紧信贷,但同时不对货币市场造成压力,导致短期利率波动过大,央行需要在其中找到一个"平衡点"。

  为此,6月中旬,央行货币政策委员会二季度例会明确了货币政策的近期目标:"继续执行稳健的货币政策,加强本外币政策的协调,提高金融调控的主动性。加强银行体系流动性管理,进一步抑制货币信贷过快增长,继续引导商业银行合理把握中长期贷款投放规模和节奏。"

  对于央行下一步的调控措施,多数专家认为,要相机综合运用公开市场操作、存款准备金率等工具,特别是要进一步完善

人民币汇率形成机制,增加人民币汇率的弹性。

  目前,市场对升息的预期依然十分强烈。事实上,在当前的市场环境下,利率工具确实仍有其发挥作用的余地。一方面,为配合人民币汇率渐进式改革,防止更多的套汇热钱的流入,要求人民币市场利率与美元利率保持一定的利差空间;另一方面,为抑制投资需求,需要提高人民币利率。通过加息来改变目前的低利率政策,可以消除价格扭曲,反映资金真实成本,促进经济均衡发展。在当前利率调整受制于汇率的情况下,要加快

汇率改革步伐,使汇率形成机制更加完善,增加汇率弹性;此外还要逐步加强利率政策的市场调节作用,在美联储、欧洲央行和其他各国央行加息的背景下,下半年可考虑适时适度利用利率手段进行调控,真实反映资金使用成本,抑制过高的投资需求。

  综合各方面因素来看,由于主要经济指标的变动趋势存在较大的矛盾,因此下半年央行是否会升息仍然面临很大的不确定性,相信央行会采用"相机抉择"的方式,在继续观察各指标变化趋势的基础上进行决策。


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