12年资本净输出投资收益一朝终转正

　　本报记者 徐以升 发自北京

　　2005年国际收支平衡表最让人欣慰的，或许不是净误差与遗漏项目的逆转，不是资本金融项目下证券投资、其他投资的逆转，而是在经常项目下“投资收益”这一个不太容易让人发现的子项目的逆转。

　　数据显示，2005年投资收益项目净流入91.15亿美元，这一改1993~2004 年持续12 年投资收益净流出的国际收支状况(1992年开始放宽FDI政策)。

　　之所以说该项目的逆转让人欣慰，是因为中国实际上已经做了12年的资本净输出国，该项目逆转为正数表明，中国在国际资本的输入输出中终于开始赚到钱了。

　　中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定曾在他2005年12月发表的论文中称，作为一个资本净输出国，长期以来中国的投资收益一直是负数，与此相对照，作为一个资本净输入国(拥有大量外债)，长期以来美国的投资收益却一直是正数。高成本低收益

　　根据解释，“投资收益”的流出项为FDI在中国投资所得利润的流出情况，流入项则是中国资本对外输出(包括外汇储备对外投资和对外直接投资)所得利润的流入情况，前文所说的逆转即为流出与流入的净值从净流出逆转为净流入。

　　由于投资收益参考的是余额数据，而不是国际收支平衡表的年度流量数据，这次我们引用的数据均来自国家外汇管理局(下称“外汇局”)此前首度公布的2005年国际投资头寸表。

　　根据报表，以2005年底计算，包括8189亿美元外汇储备在内我国共有对外金融总资产 12182 亿美元，而包括6102 亿美元FDI余额在内，我国共有对外金融总负债9307亿美元。2875亿美元的净头寸终于带来了91.15亿美元的投资收益。

　　而2004年底时对外金融总资产为9254亿美元，对外金融总负债为8051亿美元，但1203亿美元的净头寸并没有带来数字为正的投资收益。

　　为什么大量的对外金融净资产，却没有带来可观的投资收益？

　　

北京师范大学金融研究中心教授钟伟称，我国对外金融资产以官方资产、尤其是以储备资产为主，这决定了收益水准相对较低，而发达国家如美国资产方面主要是银行和企业等部门的对外资产，收益率高。在负债方面，中国则以银行和企业等部门的对外负债尤其以FDI为主，收益水平相对较高，而发达国家如美国负债则以政府负债为主，美国国债收益水平比较低。

　　这被余永定总结为，用高收益的股权资产交换低收益的资产，他还表示，双顺差可能给中国带来巨大的福利损失。

　　数据或许可以说明这一点。在中国的FDI利润水平一般被预测为10%~15%，而FDI形成的外汇储备投资到美国国债收益率仅为约5%，而这还是税前收益。逆转背后

　　我们是否需要为12年来终于取得正数的投资收益而欢呼雀跃呢？答案是否定的，这不仅是说2005年底2875亿美元的净头寸仅带来91.15亿美元的投资收益，更是因为逆转的背后还有其他原因。

　　原因之一，FDI利润流出的比例根本不是100%，但FDI利润累计在国内的比例我们无法简单估算。

　　原因之二，

人民币升值预期不仅让FDI投资利润“不想走”，我们还需要因此怀疑流入项目的数字真实性。

　　根据统计，2005年投资收益项目贷方流入高达356.22亿美元，是2004年185.3亿美元的1.92倍，如此高的增长水平似乎超出了常规。

　　面对超常规的增长，我们有理由发问，中国对外直接投资的企业利润汇回之中，是否夹杂了投机人民币升值的资金？对此我们不得而知。