经济已趋过热 紧缩难免

　　针对国家统计局发布的上半年宏观经济数据，各大投行昨天纷纷发布最新报告，报告普遍认为，这些数据显示经济已趋过热，下半年政府或将采取加息、加速升值以及其他紧缩政策，甚至不排除多项措施一起推出的“组合拳”。

　　摩根大通：紧缩措施效果有限

　　 基于国家统计局发布的已趋过热的经济数据，摩根大通认为，这证明今年此前公布的几项紧缩措施效果有限，预计未来数月中将有更多的宏观调控措施，可能包括更大规模的票据发行，上调存款准备金率，存贷款利率的同时上调，扩大人民币汇率交易日波动区间，对诸如房产汽车等重点过热行业的“精确制导”打击，甚至不排除多项措施一起推出的“组合拳”。

　　摩根大通中国首席经济学家龚方雄在报告中预测，2006年3季度央行可能将存贷款利率同时调高25个基点，而在年底之前贷款利率可能上升至6.3%，即比目前的水平高45个基点。

　　与此同时，龚方雄也表示将维持此前关于

人民币升值幅度的预测，即至今年年底前升至7.5。龚方雄重申，

汇率低估带来的外汇储备猛增，是导致本轮经济过热和流动性过剩的罪魁祸首，而加快人民币升值是最有效的政策工具。

　　但龚方雄也坦承，在当前这个时刻，对具体政策工具的选择在高层和业界中仍然没有达成共识性的意见。特别在人民币升值的问题上，政府各部门显然缺乏共识。

　　“考虑到已出台宏观调控措施滞后效应的逐步显现，以及未来可能出台的新调控政策，中国下半年的GDP增长速度将比上半年有所减缓。”龚方雄表示，美国经济下半年对“中国制造吸纳”能力的下降也对

中国经济构成减速效应。

　　但龚方雄认为，在固定资产投资和出口出现减速的同时，三驾马车最重要的一辆———个人消费却可能在下半年出现增速加快的状况，尽管中国下半年提高存款利率可能对这造成部分影响，但中国政府目前启动内需的一系列措施的初露峥嵘却足以抵消这一负面效应。同时，由于能源和资源类产品价格的上升，CPI在下半年将出现平稳提升的态势。

　　据此，摩根大通也将中国2006年全年的GDP增速从9.6%调高到10%，预计下半年增长速度将为9.3%。

　　 高盛：升值速度将大大加快

　　 信贷增长已明显趋于温和，显示中国政府此前一系列的宏观调控已开始显现作用，预计广义货币供应量在未来数月中将继续呈现温和增长的态势。

　　但高盛也指出，由于前六个月的人民币总贷款2.18万亿，已占到了央行全年总目标2.5万亿的87%，中国经济可能要用数月时间，才能完全消化本轮信贷狂飙造成的影响。

　　尽管6月CPI上涨仅为1.5%，同时信贷增长也已趋于平和，但高盛警告称，通货膨胀的风险可能在未来数月进一步上升。高盛强调，中国的“通胀史”证明，通胀在反映货币信贷的增长时总是滞后的。因此高盛断言，进一步的紧缩措施是不可避免的，同时，如果央行在加息和人民币升值方面继续迟疑不决，中国经济将面临不小的政策风险。

　　高盛预计，央行将在近期提高贷款和存款利率各27个基点。高盛认为，央行在4月只提高贷款利率的做法得不偿失，“创造的新问题比解决的问题还要多”，给了银行更多的放贷冲动。

　　“下半年人民币升值速度将大大加快，”高盛认为，人民币的单日波动幅度可能从目前的0.3%调高到1%。高盛称，考虑到美元自去年底以来的走弱，人民币兑各大国际货币其实是相对贬值了，以至于目前的升值压力更大。

　　高盛指出，过剩的流动性也需要在“渐进”中得到控制，上半年的信贷增速过猛的核心因素还是缘于流动性，流动性过剩以及这导致的债券收益率过低造成了很大的宏观经济风险。

　　同时，高盛也认为，政府在行政层面上可能也会加强对固定资产投资的控制，包括信贷、土地以及投资审核过程的收紧。

　　 花旗：料紧缩有三招

　　花旗认为，中国经济投资与消费之间的不平衡在短期内没有缓和的迹象，固定资产投资的增速仍然保持在消费增长的两倍以上。内部结构的失衡加剧了内需与外需之间的结构失调，对经济的副作用开始显现。

　　在花旗看来，人民币的升值预期和热钱的涌入，是目前中国市场流动性过剩的主要原因之一，也是这一轮投资过热的始作俑者。流动性泛滥，剥夺了国内货币政策工具的主动权和时间上的从容性，使得国内的宏观政策成为外汇政策的附庸。从这个意义上说，进一步的汇率改革越早越主动，对经济的影响也就越可控。

　　“即使中国能够顶住外来压力，继续按照自己的时间表推动改革，也只是在一定程度上推迟而不是终止人民币的升值，”花旗强调，巨额贸易顺差和不断攀升的外汇储备，拉高了市场对人民币升值的预期，外汇储备突破一万亿美元只是时间问题。

　　花旗预测，下半年中国政府紧缩政策的主要目标将是：（1）稳定贸易顺差，控制外汇储备的过快增长；（2）防止流动性过剩带来的结构性逆向调整。其他政策目标将或多或少地服从于上述目标。

　　可能的紧缩政策包括：1、在三季度提高贷款利率0.27个百分点。利率提高可以降低贷款的增长速度，这一点对主要从银行间拆借市场上拆入资金的中小银行的影响较大。提高国内贷款利率也是对美联储持续加息的回应。

　　2、人民币升值可能加快。预期全年人民币的升值幅度可能高达7.5%，或在上半年温和升值的基础上在下半年再升值6.2%，人民币相对于美元的交易波幅也将同时放宽。人民币的相对快速升值是实现汇率双向波动的前提，同时可以控制流动性过剩，有利于结构的正向调整，并也与从下半年开始美元的走软相适应。花旗认为，今年下半年或最晚明年上半年是较快升值的最佳时间窗口期。

　　3、其他的紧缩政策包括降低出口退税率，提高存款准备金要求，提高存款准备金率和加大央行在公开市场的操作力度等。

早报记者 张明扬 实习生 李春燕 夏正玉

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