全球面临新一轮加息 明年年底前中国至少加1%

　　当前驱动世界经济前行的“三驾马车”——美国的消费、日本的资金和中国的生产，其背后共同特点是过度流动性。三国的利率水平都有不少上升空间：美国息口在明年中之前至少达6%，甚至6.5%；日本利率预计明年底前见1%； 而中国在明年年底前加息至少1%。

　　陶冬

　　近年，世界经济前行靠的是三驾马车——美国的消费、日本的资金和中国的生产。在这三驾马车拉动下，世界经济出现了历史上最长的扩张周期、罕见的市场稳定和加速的全球化趋势。三国经济，各有各的故事，但有一点是共通的——过度流动性。在本世纪初，出于不同的需要，三国央行分别将本国利率拉到超低水平，制造出一个极度宽松的货币环境。近期则频频出手，抹干过多的资金流动性，将利率水平正常化。

　　笔者认为，三国的利率水平都有不少上升空间。三国同时加息，势必对世界经济、全球市场造成冲击。

　　美国是全球过度流动性的最大制造源，不过最近在利率水平正常化上也一马当先。格林斯潘执政最后几年的高政策透明度，“逢会必加息，加息必是0.25%”的可预测性，成为继任者伯南克施政的标杆。

　　可惜伯南克今日所面对的经济情况、货币环境与格林斯潘当年大不相同。利率水平正常化已基本完成，进一步的政策举措必须由最新的经济数字所决定，必须针对特定的目标。联储加息已经由“预先设定型”向“数据决定型”切换。

　　联储会不会进一步加息？笔者认为会，而且会是多次加息。其实美国消费已出现了放缓迹象，下半年的经济增长也可能回落到3.5%以下。不过通胀压力却在持续升高。除去居高不下的

汽油价格，急涨的租金将核心CPI拉至红线之上，令联储的加息政策欲罢不能。

　　同时工资上涨趋势隐然形成，可能对美国物价水平构成更大的威胁。六月份平均每小时工资较上月增长0.5%(市场预期0.1%)，相当于环比增长3.9%，为五年来之高位。同时就业人数在增加，工作时间在延长。将就业、收入、工时综合在一起的“综合就业指数”(aggregate weekly payrolls)在第二季度激增7.3%，这是本世纪尚未见过的。

　　经济扩张初期，企业利润上扬是主要特征，而后期则工资明显上涨。工资水平相对平稳，是联储加息相对平稳的一个重要依据。经济放缓会使联储多观察，“逢会必加”的惯例已不复存在，但稳定物价仍是联储的第一目标。在油价、资金、工资的轮番轰炸下，笔者认为，美国息口在明年中之前至少达6%，甚至6.5%。

　　加息肯定会对美国经济和消费带来负面影响，不过其程度取决于

房地产市场的走势。笔者倾向于认为息口到6.5%不足以冲垮美国楼市，因此消费软着陆的可能性较大。

　　如果美国息口对本国消费影响最大的话，日本加息则会对全球金融市场造成冲击。在内需和出口的带动下，日本经济在迈向战后最长的景气周期，本财政年度GDP增长预计达2.7%，同时通胀压力在升温，明年可能突破1%。如果不出意外，日本银行会于本月14日宣布加息(编者注：本文撰稿日为7月12日)，预计明年底前息口达1%。在此之前，日本央行已经步出“数量扩张型”货币政策，主动着手抹干过度流动性。日本目前资金泛滥严重，些微加息暂时不会对经济以及借贷成本构成严重威胁，倒是抹干过度流动性会对金融市场带来冲击。

　　日本是国际投机资金流动性的主要出口地。长期的零利率和走贬的汇率，使得日元成为对冲基金借贷炒作的弹药。市场估计对冲基金近年上兆亿美元杠杆炒作中，至少1/3来自日元套利交易(yen carry trade)。新兴市场、商品/石油价格高涨，与之有莫大的关系。近月随着日本息口预期的变化和日元走强，对冲基金开始对套利交易平仓，导致一轮商品价格急跌，凸显出日本抹干过度流动性的威力。

　　中国是全球流动性的第三个源头。受资本管理限制，中国的过度流动性主要在国内发酵，以过度投资为主要形式。不断出现的投资热在海外拉低消费物价，成就了发达国家的低通胀；在国内则制造出信贷过度扩张、房地产热。对此，中国人民银行采取了加息、公开市场操作等一系列措施，但是政策力度受制于

人民币汇率政策，效果不彰。对于热钱流入的忧虑，使政府在加息问题上格外审慎，但大幅加息是人民银行躲不过的坎。抽走资金流动性必然带来资本价格的上升，笔者认为，明年年底前中国加息至少1%。

　　(作者为瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济师。本文为个人观点，并非任何劝诱或投资建议)