|
市场观察 陈家琳海富通基金股票组合管理部负责人[2006-07-13]
本轮行情从千点起步，一气呵成至六月底，累计涨幅近70。究其原因，无非是宏观经济向好、企业盈利增长、股权分置改革、估值具有吸引力、外围资金不断入市等利好因素在起作用。这其中，股改可谓功不可没。也许有投资者会问：“市场上绝大部分的公司已完成股改或已进入股改程序，这行情是不是快走到头了？”我们的答案是：“好戏才刚刚上演
。”对价已成“免费午餐”过去一年的行情已证明，绝大多数的对价已转化成了投资者实实在在的“免费午餐”。记得在股改初期，不管是机构投资者还是个人投资者，都或多或少地纠缠于对价的多少，总是希望有了十送三最好还能修改成十送三点五或干脆十送五。一年多过去了，我们正在进入“后股改”时代。回过头来看，所谓的对价只是这道股改盛宴的“开胃菜”；真正的“主菜”才刚刚被端上圆台面。大股东也开始关注股价股改的一大好处是将大股东的利益与中小股东的利益通过长效机制更紧密地捆绑在了一起。在改革之前，大股东因其股票不能流通而往往漠视股价的表现；他们想做的只是如何从这个制度缺失的市场中更多地圈钱。而这种毫无纪律约束、甚至是恶意的再融资行为，对中小股东的利益造成了伤害。而改革以后，大股东与上市公司相关的价值也体现在了股价之中，这也成了大股东乐意看到更高的股价、更大的市值的动力。试想一下，当你盯着闪烁的股票行情时，上市公司的大股东也在关心股价走势，你的心情是不是会更舒畅一些呢？股改还将上市公司管理层的利益与中小股东的利益联系在了一起。股改作为证券市场发展的基石，为余下的各项改革措施的推出打下了坚实的基础。这其中就包括管理层激励计划。从我们了解的情况看，大多数的该类激励计划不仅与业绩增长挂钩，也与股价表现挂钩。比如深市一家著名的房地产上市公司推出的管理层激励计划就规定，只有在当年股价的均价高于上一年的均价时，管理层才能拿到作为激励用的股票。我想我们的广大中小投资者一定乐见更多这类计划，毕竟，管理层是股东的管家。更多利润留在公司股改的另一大好处是使上市公司的盈利增长前景更为乐观。前几年，在我国宏观经济飞速发展的同时，投资者常常困惑于企业盈利层面与宏观层面的脱节。其实，这在股权分置的时代是很容易理解的，因为盈利更多地被大股东或上市公司以各种手段“漏出”了。在“后股改”时代，为了支持做高股价、做大市值”的意愿，“漏出”的利润会被留在上市公司或被真实地反映在财务报表里。此外，我们还能看见额外的“外生性”增长，即上市公司通过收购资产加速其业绩增长，实现跳跃式发展。绩差公司“乌鸦变凤凰”股改还使许多基本面不理想的公司通过与股改本身相结合的重大资产重组实现了“乌鸦变凤凰”。正是那些资产重组使绩差公司避免了退市的命运，并且给投资者带来了丰厚的回报。更重要的是，通过与股改相结合的资产重组，保证了公司的可持续发展，而不是为了保住上市地位而采取一些短期行为。如果没有股改，绝大多数的此类公司将被长期地边缘化，或者直接退市。请记住，资产重组在未来会成为炙手可热的主题之一。更多兼并收购引爆股市激情股改还将催生更多地兼并收购。首先，全流通的现实意味着公司可以用股份作为工具来进行兼并收购。其次，正是因为全流通，使更多的公司成为可能被收购的对象。最后，因为支付对价股权被摊薄后，大股东也有意愿通过定向增发或整体上市来增加持股比例，从而增强对上市公司的控制。这一切都将激发资本市场的热情，为个股行情向纵深发展提供坚实的基础。综上所述，我们认为，股改一周年之际市场的“V”型走势，不是行情的结束，而是一个新的起点。换言之，牛市在稍作休整之后，正在向我们大步走来。投资者朋友，你做好准备了吗？
| 
