借壳宏源或引资里昂 中投证券两种打算

　　借壳宏源或引资里昂 中投证券两种打算

　　本报记者 黄利明 北京报道

　　成立不到一年的中投证券一直在筹划自己的另类重组之路。现在，可行的方案有两种，选择宏源证券借壳上市，或者是引入里昂证券等外资股东，但这些，都还处于艰难商议中 。

　　牵涉其中的三方都有自己的考虑。

　　对于6月份才结束重组、人事初定的宏源证券来说，并不愿意因此再进行一轮人事调整和波动。

　　但这其实也被认为是建银投资在寻找合适的退出模式。引入外资，可以借机将持有的证券牌照卖出一个好价格，比较符合建银投资和中投证券的心意，但这种方式却有违监管层对合资券商谨慎放行的思路。

　　宏源收购

　　2006年5月中旬，宏源证券建银投资进驻重组。中投证券两位员工被抽调至北京参与相关事宜，包括该公司一位副总，历时一个半月。

　　在随后的内部讨论中，宏源证券与中投证券合并、注入上市公司的方案均有提及。但由于现实的操作难题，关于中投证券资产注入却无法达成任何协议。最终建银投资以5.34亿元获得宏源证券40.07%的股权，紧接着，建银投资与凯迪投资又分别对其注资24亿元、2亿元。此时，宏源证券净资产接近33亿元。

　　建银投资的思路是，宏源证券通过定向配售的方式，将中投证券的资产注入上市公司。但这一计划的难点在于，宏源证券2004年业绩处于亏损状态，没有再融资资格。

　　如果宏源证券采取直接收购的形式，那么，由于中投证券未获得创新类资格，以及刚刚成立，盈利能力有限，因此宏源证券的投资者是否接受这样的收购，也存在较大疑问。

　　仅从理论上而言，在宏源证券现有净资产近33亿元的情况下，收购一家净资产为14.7亿元的中投证券，其条件已经具备。因此一旦建银投资下定决心，宏源证券将可以先收购中投证券，在合适时机再进行融资，以弥补其中的资金支出。

　　据悉，在鼓励券商间并购的大背景下，这也是证监会比较支持的方式。

　　然而，按此计划，建银投资所持有的牌照价值将因此很难体现。

　　同时，宏源证券内部的阻力也存在，因为如果两方完成并购，面对建银投资的嫡系部队中投证券，刚刚变更管理层的宏源将面临新的人事变动。

　　对上述收购计划，宏源证券高层表示，“这是还没有谱的事情”，因此无法置评。他认为，现在最重要的是要给予新股东更好的回报。

　　事实上，市场上关于中投证券借壳宏源证券上市已有传言。深圳一家持有宏源证券流通股的基金公司投资总监表示，此前听说过相关消息，但具体如何，并不清楚。

　　引进外资

　　据了解，中投证券内部比较倾向合资计划，现在最新的想法是希望引入战略投资者，再考虑是否上市的问题。

　　2005年底，中投证券就开始与里昂证券商谈重组事宜。此前，里昂证券已经参股华欧国际33%的股权，但一直未获得完整的投行牌照。

　　5月，里昂证券CEO乐民信在接受本报采访时表示，虽然受到股权比例的限制，但里昂证券依然比较有兴趣投资国内券商。“当然，国内的券商要先解决资金流失问题，在没有解决之前我们不可能投资。”他说。

　　2006年年初，双方初步达成协议，中投证券出让51%的股权，里昂以现金支付的形式接手。但最终该重组方案并未获得证监会通过，双方合资事宜随之一度停滞。不过，中投证券并未完全放弃该合资计划。

　　建银投资总裁郑之杰曾经公开表示，建银投资将向“运用资本金职能”转型，促进参股券商彻底改造。“银行业改革的成功实践启示我们，引进战略投资者，不仅能够拓宽资本注资的渠道，而且更有利于改善公司(券商)治理结构，有利于引进和吸收国际先进的管理理念、技术和手段。”

　　因此，中投证券内部人士说，借壳宏源证券上市的方式离建银投资期望的退出方式有较大距离。为中投证券引入外资股东，则被认为是最好的退出选择，在获得基本投资收益的基础上，券商牌照的价值将得到更充分的体现。

　　知情人士表示，中投证券将在近期获得创新类券商资格。此后，中投证券的牌照价值将进一步显现。因此中投和建银一直在力促完成外资股东的引进工作。

　　但这一方式明显有悖于证监会对证券业谨慎开放的思路。

　　证监会机构部的人士此前曾向本报表示，在高盛和瑞银进入之后，证监会就面临着各种质疑和压力，市场说法也比较多，因此在外资放行过程中显得更加慎重。

　　(本报记者李骐对此文亦有贡献）

　　来源：经济观察报网