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外汇储备是应对金融危机的弹药


http://finance.sina.com.cn 2006年07月01日 03:25 财经时报

  刘勘

  外汇储备功能应转向预防金融危机爆发,拥有巨额外汇储备是中国稳定国际收支的定心丸,是防止出现流动性危机的“缓冲器”。政府坐拥大笔外储,可以轻松应对各种难题

  截止2006年3月底中国外汇储备8751亿美元,堪称世界第一。近日有关人士透露,5月
底外汇储备增加到9250亿美元,5月外储单月激增300亿美元,估计年内很快超过1万美元外汇储备。

  故有人按3个月或6个月进出口额计算、外债偿还、外商投资利润返还、企业对外投资、居民用汇等因素考虑,提出我国外汇储备正常适当规模,分别为3600亿、6300亿、7000亿美元不等,并形成普遍性看法。

  被动卷入世界金融风潮

  外汇储备持续激增,反映国际收支失衡加大,诱发贸易摩擦和汇率战,增大人民币升值预期,令央行不断增加货币供应量以冲销外汇,造成流动性过剩,催升资产价格,货币政策趋于弱化,削弱政府宏观调控能力。

  在目前人民币升值预期压力下,投机性热钱纷纷追逐围猎人民币和人民币资产,为预防人民币金融危机,就应该储备充足的弹药(外汇储备)。从这个角度来看,外汇储备的功能和意义将发生重大变化,外汇储备应该是越多越好。

  虽然中国存在资本项目管制,但在全球资本泛滥的情况下,几乎无法抵制国际游资跨境流动,导致国内也出现了流动性过剩。

  最近几年国际游资从美国股市、房地产,一路炒到国际能源、资源等大综商品市场,在供需格局没有太大变化情况下,价格狂飙不止,国内也出现游资炒油、煤,炒房地产。

  人民币升值预期吸引外资流入,而外资流入又会进一步增加外汇储备,并推动国内资产价格上涨,强化升值预期的恶性循环,当中国实体经济对此难以支撑时,或者人民币升值预期消失,贸易顺差很可能如同当前激增一样变成剧减。游资一旦撤离,轻者金融资本市场产生振荡,重者引起金融危机爆发。

  人民币改革与巨额美元外汇储备,使中国被动地卷入世界金融市场的大漩涡。

  政策受美元掣肘

  美元本位的实质是,美联储在需要的时候可以让美元贬值,从而减轻债务负担,并让美元储备国来埋单承担损失,或者通过扩大美元与它国货币利差,指挥美元来回流动引爆货币金融危机。

  当它国外汇储备减少时,美元投机资金攻击它国货币,促使它国货币贬值造成货币金融危机,如墨西哥、马来西亚、泰国和韩国的金融危机;当它国外汇储备增多时,则推弱美元政策,形成美元贬值趋势,拉动全球资源、能源价格暴涨,削弱它国外汇储备的购买力,如2001年至今有色金属价格的暴涨,使中国9000多亿外汇储备实际购买力下降。这说明外汇储备增长赶不上资源能源价格上涨速度。

  中国没有国际外汇市场话语权,更没有定价权(干预汇价能力),只能守住人民币价格。如果美元对世界主要货币大幅度贬值,人民币只能被迫对美元大幅度升值,而美元储备遭受大幅度缩水。

  在全球经济一体化背景下,金融危机爆发通常毫无征兆,一些非金融突发事件,也可能成为金融危机爆发的诱因。目前中国经济政策遭到美元掣肘。明年美元将进入减息周期,美元利率指挥着7万亿美元国际游资,部分热钱将流向获利空间较大的非美元的新兴国家,包括人民币在内,将催升人民币和人民币资产价格泡沫。

  金融危机警钟长鸣

  1997年亚洲金融危机尚未爆发时,马来西亚、泰国和韩国等,嫌外汇储备过多,就物化了部分外汇储备,由此,酿成了东南亚金融危机爆发时,没有足够弹药(外汇储备)应对。

  此后,亚洲国家储备了大量外汇,但是储存大量外汇是有代价的,美国国债市场收益比投资到国内市场收益要低,各国外汇储备流入美国数量日益减少,大量外汇流入亚洲国家,带来流动性过高,资产价格泡沫上升,亚洲各国中央银行努力不干预市场,采取抛售债券以吸收额外流动性,但随着外汇储备增加,这种做法很难取得预想效果。

  因投机性热钱逆转性很强,必须积存应对金融危机的足够弹药(外汇储备),以防像泰国、马来西亚、韩国爆发金融危机时,外汇储备的弹药不够而难以自卫反击。而香港有充足的外汇储备,成功击退了外来“侵略者”,保卫了香港金融资本市场。

  正反两方面的战例告诉我们:外汇储备功能应转向预防金融危机爆发。拥有巨额外汇储备是中国稳定国际收支的定心丸,是防止出现流动性危机的“缓冲器”。与此同时,外储增加也是国家财富的标志,政府坐拥大笔外储,应付各种难题也自然轻松得多,尤其对维护国家经济金融安全非常重要。

  预防金融危机,须警钟长鸣,这是上个世纪80和90年代以来亚洲和其他地区,付出惨重代价所获得的经验教训。9000多亿美元外汇储备,如果以我国13亿人口计算,人均才600多亿美元,不及日本的十分之一,与新加坡比相差更大。所以说目前外汇储备正常所需是够用略多,但用于应对预防金融危机是不多的,甚至不够用。

  金融危机一旦爆发时,如果外汇储备和流动性不足,将给金融体系、国民经济、社会稳定等,带来不可估量的冲击和破坏,而且时间持续均超过10年以上,付出代价将是外汇储备汇兑损失的若干倍。

  为了不重蹈当年上个世纪80年代的日本、台湾省,90年代的墨西哥和东南亚金融危机的覆辙,央行外汇储备政策是正确的,始终保持充足的外汇储备(弹药)和外汇储备充分的流动性(战备状态),是预防、降低、化解金融危机最有效的措施。

  (作者为华林

证券研究所副所长,仅代表作者个人观点)


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