外汇储备是应对金融危机的弹药

　　刘勘

　　外汇储备功能应转向预防金融危机爆发，拥有巨额外汇储备是中国稳定国际收支的定心丸，是防止出现流动性危机的“缓冲器”。政府坐拥大笔外储，可以轻松应对各种难题

　　截止2006年3月底中国外汇储备8751亿美元，堪称世界第一。近日有关人士透露，5月 底外汇储备增加到9250亿美元，5月外储单月激增300亿美元，估计年内很快超过1万美元外汇储备。

　　故有人按3个月或6个月进出口额计算、外债偿还、外商投资利润返还、企业对外投资、居民用汇等因素考虑，提出我国外汇储备正常适当规模，分别为3600亿、6300亿、7000亿美元不等，并形成普遍性看法。

　　被动卷入世界金融风潮

　　外汇储备持续激增，反映国际收支失衡加大，诱发贸易摩擦和汇率战，增大人民币升值预期，令央行不断增加货币供应量以冲销外汇，造成流动性过剩，催升资产价格，货币政策趋于弱化，削弱政府宏观调控能力。

　　在目前人民币升值预期压力下，投机性热钱纷纷追逐围猎人民币和人民币资产，为预防人民币金融危机，就应该储备充足的弹药(外汇储备)。从这个角度来看，外汇储备的功能和意义将发生重大变化，外汇储备应该是越多越好。

　　虽然中国存在资本项目管制，但在全球资本泛滥的情况下，几乎无法抵制国际游资跨境流动，导致国内也出现了流动性过剩。

　　最近几年国际游资从美国股市、房地产，一路炒到国际能源、资源等大综商品市场，在供需格局没有太大变化情况下，价格狂飙不止，国内也出现游资炒油、煤，炒房地产。

　　人民币升值预期吸引外资流入，而外资流入又会进一步增加外汇储备，并推动国内资产价格上涨，强化升值预期的恶性循环，当中国实体经济对此难以支撑时，或者人民币升值预期消失，贸易顺差很可能如同当前激增一样变成剧减。游资一旦撤离，轻者金融资本市场产生振荡，重者引起金融危机爆发。

　　人民币改革与巨额美元外汇储备，使中国被动地卷入世界金融市场的大漩涡。

　　政策受美元掣肘

　　美元本位的实质是，美联储在需要的时候可以让美元贬值，从而减轻债务负担，并让美元储备国来埋单承担损失，或者通过扩大美元与它国货币利差，指挥美元来回流动引爆货币金融危机。

　　当它国外汇储备减少时，美元投机资金攻击它国货币，促使它国货币贬值造成货币金融危机，如墨西哥、马来西亚、泰国和韩国的金融危机；当它国外汇储备增多时，则推弱美元政策，形成美元贬值趋势，拉动全球资源、能源价格暴涨，削弱它国外汇储备的购买力，如2001年至今有色金属价格的暴涨，使中国9000多亿外汇储备实际购买力下降。这说明外汇储备增长赶不上资源能源价格上涨速度。

　　中国没有国际外汇市场话语权，更没有定价权(干预汇价能力)，只能守住人民币价格。如果美元对世界主要货币大幅度贬值，人民币只能被迫对美元大幅度升值，而美元储备遭受大幅度缩水。

　　在全球经济一体化背景下，金融危机爆发通常毫无征兆，一些非金融突发事件，也可能成为金融危机爆发的诱因。目前中国经济政策遭到美元掣肘。明年美元将进入减息周期，美元利率指挥着7万亿美元国际游资，部分热钱将流向获利空间较大的非美元的新兴国家，包括人民币在内，将催升人民币和人民币资产价格泡沫。

　　金融危机警钟长鸣

　　1997年亚洲金融危机尚未爆发时，马来西亚、泰国和韩国等，嫌外汇储备过多，就物化了部分外汇储备，由此，酿成了东南亚金融危机爆发时，没有足够弹药(外汇储备)应对。

　　此后，亚洲国家储备了大量外汇，但是储存大量外汇是有代价的，美国国债市场收益比投资到国内市场收益要低，各国外汇储备流入美国数量日益减少，大量外汇流入亚洲国家，带来流动性过高，资产价格泡沫上升，亚洲各国中央银行努力不干预市场，采取抛售债券以吸收额外流动性，但随着外汇储备增加，这种做法很难取得预想效果。

　　因投机性热钱逆转性很强，必须积存应对金融危机的足够弹药(外汇储备)，以防像泰国、马来西亚、韩国爆发金融危机时，外汇储备的弹药不够而难以自卫反击。而香港有充足的外汇储备，成功击退了外来“侵略者”，保卫了香港金融资本市场。

　　正反两方面的战例告诉我们：外汇储备功能应转向预防金融危机爆发。拥有巨额外汇储备是中国稳定国际收支的定心丸，是防止出现流动性危机的“缓冲器”。与此同时，外储增加也是国家财富的标志，政府坐拥大笔外储，应付各种难题也自然轻松得多，尤其对维护国家经济金融安全非常重要。

　　预防金融危机，须警钟长鸣，这是上个世纪80和90年代以来亚洲和其他地区，付出惨重代价所获得的经验教训。9000多亿美元外汇储备，如果以我国13亿人口计算，人均才600多亿美元，不及日本的十分之一，与新加坡比相差更大。所以说目前外汇储备正常所需是够用略多，但用于应对预防金融危机是不多的，甚至不够用。

　　金融危机一旦爆发时，如果外汇储备和流动性不足，将给金融体系、国民经济、社会稳定等，带来不可估量的冲击和破坏，而且时间持续均超过10年以上，付出代价将是外汇储备汇兑损失的若干倍。

　　为了不重蹈当年上个世纪80年代的日本、台湾省，90年代的墨西哥和东南亚金融危机的覆辙，央行外汇储备政策是正确的，始终保持充足的外汇储备(弹药)和外汇储备充分的流动性(战备状态)，是预防、降低、化解金融危机最有效的措施。

　　(作者为华林

证券研究所副所长，仅代表作者个人观点)