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陈金仁 华泰证券[2006-06-24]
尽管宏观经济的快速增长、投资者信心的逐渐恢复、上市公司质量的改善以及人民币升值等因素能刺激股市长期走强，但就短期而言，一些制约市场反弹高度的基本面因素也值得加以关注。
一是来自于宏观调控的压力
央行决定自7月5日起提高存款准备金0.5个百分点。虽然市场在消息公布后出现了急跌后的反弹，但由于货币的收缩有一个时间上的滞后期限，其对于股市的影响需进一步观察。如果投资增速继续加快，通胀压力再度显现的情景出现，加息或许是央行较好的选择。一旦央行选择加息，对上市公司的业绩无疑会产生不利影响，也会导致股市资金分流。
二是中报披露及估值压力
年初以来的行情导致不同行业的个股均出现较大幅度上涨，而随着中期业绩披露期的来临，靠概念性炒作支撑的股票将面临一个价值回归的过程。从宏观经济数据以及上市公司业绩预增预减公告来看，中期业绩提升幅度较大的行业主要集中在有色金属等资源类行业。不过由于该类个股前期涨幅较大，如果大宗商品价格不再持续上涨，则该类公司持续上涨的动力将减弱。原材料价格的上升将压缩下游企业的利润空间，相关上市公司的业绩影响也较为明显。从整个市场的估值水平来看，目前整个A股市场的市盈率水平（截至6月23日）已经接近40倍，整个市场的估值水平明显较高。
三是资金面的影响
从一季度报告可以看出，基金仓位较重，虽然近期发行的基金已达800亿，证监会也批准了新的QFII机构以及投资投资额度，目前36家QFII机构已获71.45亿美元的投资额度，不过就资金总额而言，目前尚不具备发动大级别反弹行情的条件。而基金仓位的调整也需要一个过程。
从资金需求来看，由于中工国际新股上市高额收益的示范，二级市场资金势必分流。而中国银行上市后，也会对基本面较差的公司产生“挤出效应”，股价的结构调整难以避免。6月19日，G三一等四家限售法人股开始解禁，非流通股正式开始流通，也意味着股改后的流通股供给将逐步有较大幅度增加，如果二级市场股价高于公司内在价值，则以前的非流通股通过二级市场减持兑现将不可避免，这将增加资金面的压力。
四是缺乏持续性的市场热点
近期军工概念、天津板块、西藏板块表现较为出色，这些板块的炒作更多地带有概念性炒作的成分，而概念性的炒作一般难以持久。年初市场热点房地产板块、有色金属板块等成功止跌走稳的迹象并不明显。从近期涨幅较大的个股和行业板块来看，零售、消费类公司股价走势明显出现分化，板块效应逐渐淡化。赚钱效应的缺乏也难以吸引大资金的参与热情。综合来看，大盘突破1600点上方的密集成交区难度较大，而1700点附近的成交天量仍是制约大盘反弹高度的重要障碍。宏观经济的快速增长、市场总体投资成本居高不下、中国石化等权重股的护盘等使大盘的调整空间有限，大盘近期围绕1500至1650点震荡的可能性居多。
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