交银施罗德：看高品牌消费品种

　　祁和忠 每日经济新闻[2006-06-24]

　　本周，沪深大盘继续回暖，一些质地优良的股票迅速反弹。其中，白酒、中药、商业等行业中一些有持续成长预期的品牌消费类公司依然表现良好，不过，这些公司的估值看起来已经不低了，令不少投资者举棋不定。

　　高质量成长能创造高价值

　　交银施罗德基金指出，从估值角度看，给一个公司支付溢价的原因是：长期高成长；在高成长的同时伴随着良好的股东回报和较少的资本开支，高质量的成长能创造高价值。

　　与资本密集型行业不同的是，大多数行业，如电力、石化、钢铁等重工业的长期增长不可持续，因为会面临周期性波动，且从各个阶段的平均值来看，这些行业的长期资本回报率仅在社会平均资本回报率附近波动，所以获得超额收益的概率较小。

　　而真正的品牌消费品公司有很高的盈利能力、现金流充裕，不用扩大规模就能给股东带来巨大的回报，这是品牌消费品公司获得高估值的主要原因。对于目前估值较高的品牌消费品公司，在较长投资期限内，如果投资者不怀疑其在业内占据的主导地位，也就是说，具备10年以上持续增长潜力，就应给予更高估值。

　　本土品牌正在崛起

　　但很显然，得出这种判断并不那么容易。消费品行业都是充分竞争的行业，只有少数企业能够胜出。现在要创立新品牌也越来越难，因为企业面对的市场环境发生了变化：品牌繁多、信息爆炸、消费者接触广告的机会越来越少，几年前还奏效的广告轰炸、新包装等策略如今越来越难有理想的效果。在产品短缺年代已经在全国风行，现在还存活下来的品牌往往在消费者心中有深刻印象。如果营销经营得当，就能借这个品牌东山再起，白酒业、中药业莫不如是。

　　虽然，在食品服务连锁业、化妆品、服装及零售业中，有历史证明的知名品牌多数是跨国企业。但近几年的一些变化令人欣喜，我们发现，在食品饮料制造业、中药、细分零售业等方面，中国本土品牌也已经表现出了非同一般的竞争力。这些公司有的已经表现出在行业中长期的主导地位，但盈利能力和治理结构还有改善空间；有的品牌目前很辉煌，但还需观察是否能长期持续；有的品牌在历史上有巨大吸引力，目前正在重新崛起。我们所要做的就是去挖掘和跟踪，找到那些真正有潜力的品牌消费品，然后分享它们成长的快乐。

　　品牌消费品的春天来了

　　从宏观层面来说，继2004年人均GDP超过1000美元，我国进入消费升级的起跑线。这阶段，表现最突出的是中等收入阶层的崛起。权威调查显示，中国的“中间阶层”人群数量已占总体人口的15%～18%左右。发达国家经验表明，中等收入人群的边际消费倾向是最高的，中国消费率将快速上升。

　　有报告预测，2004年到2014年10年间，中国家庭消费支出的年复合增长率是18%。中国的消费将进入至少10年的快速增长黄金时期。从公司层面来看，这种现象也已经非常明显。2004年15家跨国公司（包括雅芳、家乐福、

可口可乐、诺基亚、百事可乐、索尼、GE等）在华业务平均增长率达到29%，远高于全球业务平均10.5%的增长率。同样，从2001年以来，中国的食品饮料制造业、中药、商业等都持续保持了20%以上的快速增长。交银施罗德基金经理 张媚钗